朱鳴元個(gè)人簡(jiǎn)介：

　　朱鳴元，男　東證期貨投資研究管理總部商品投研總監(jiān)，研究所所長(zhǎng)助理。
　　5年期貨市場(chǎng)研究經(jīng)驗(yàn)，香港金融工程師學(xué)會(huì)會(huì)員。
　　專注于商品套利、套保分析，曾協(xié)助國(guó)內(nèi)多家企業(yè)設(shè)計(jì)套利、套保操作框架及部門(mén)架構(gòu)。尤其在有色金屬及能源化工領(lǐng)域，多次參與相關(guān)企業(yè)實(shí)際操作過(guò)程。
　　曾于2007和2008年獲評(píng)上海期貨交易所優(yōu)秀分析師稱號(hào)。

供應(yīng)過(guò)剩下的需求回暖價(jià)格波動(dòng)將加劇
--2013年鋅市場(chǎng)展望

東證期貨朱鳴元

　　對(duì)投資者而言，2012 年底鋅市表現(xiàn)或許令人滿意，年初和三季度末的沖高回落及其余時(shí)間中的震蕩下行顯得較為規(guī)整。然而，鋅市場(chǎng)參與者的感受或許截然相反。價(jià)格的持續(xù)震蕩下行令冶煉廠不斷縮減產(chǎn)量；貿(mào)易商所面對(duì)的下游企業(yè)也長(zhǎng)時(shí)間處于按需采購(gòu)的狀態(tài)；鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率也因終端消費(fèi)的疲弱而持續(xù)處于低位。
　　由于產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，2012年無(wú)疑成為國(guó)內(nèi)鋅冶煉行業(yè)最為艱難的一年，高庫(kù)存導(dǎo)致鋅錠價(jià)格持續(xù)低迷，偏高的鋅精礦價(jià)格更是進(jìn)一步壓縮冶煉企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)。低開(kāi)工率、高庫(kù)存、價(jià)格低迷成為2012年鋅行業(yè)的關(guān)鍵詞。盡管年末的收儲(chǔ)行動(dòng)在減緩國(guó)內(nèi)冶煉廠庫(kù)存壓力的同時(shí)也加深了冶煉廠的惜售情緒，加之倫鋅注銷(xiāo)倉(cāng)單占比的高企加劇了現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張。我們認(rèn)為市場(chǎng)突出表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

　　產(chǎn)能過(guò)剩全面凸顯
　　鋅價(jià)自2011 年開(kāi)始的低迷使得國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐被推遲，今年僅有江西銅業(yè) 10 萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能順利投產(chǎn)。盡管如此，國(guó)內(nèi)的鋅冶煉產(chǎn)能在今年卻增長(zhǎng)了 29萬(wàn)噸，河池南方和馳宏鋅鍺分別有5 萬(wàn)噸和14 萬(wàn)噸的擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)建成，山東黃金和云南瑞麗則分別有10 萬(wàn)噸產(chǎn)能相繼建成，新項(xiàng)目的建成將使得國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能過(guò)剩情況進(jìn)一步突出。國(guó)際上權(quán)威組織 ILZSG預(yù)計(jì)明年全球精煉鋅供應(yīng)量將增長(zhǎng)4.8% ，扭轉(zhuǎn)今年供應(yīng)減少2%的狀態(tài)。不過(guò)，我們認(rèn)為鋅精礦市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)?，F(xiàn)狀可能會(huì)令鋅精礦加工費(fèi)進(jìn)一步上行，從而促使精煉鋅供應(yīng)增長(zhǎng)超出ILZSG 給出的預(yù)測(cè)值。
　　在需求疲軟及價(jià)格持續(xù)下滑的影響下，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠通過(guò)持續(xù)減產(chǎn)惜售以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)冶煉廠的減產(chǎn)惜售導(dǎo)致進(jìn)口資源在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的吸引力得以增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前 10 個(gè)月國(guó)內(nèi)精煉鋅進(jìn)口量累計(jì)同比增長(zhǎng)55.45%。盡管進(jìn)口資源僅占國(guó)內(nèi)供應(yīng)總量10%左右，但由于國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)成本偏高，低廉的進(jìn)口鋅充斥市場(chǎng)使得國(guó)產(chǎn)鋅的價(jià)格持續(xù)承壓。雖然三季度以后倫鋅價(jià)格更為強(qiáng)勁反彈使得進(jìn)口窗口一度關(guān)閉，但隨著滬倫兩市鋅價(jià)回落，進(jìn)口窗口再度打開(kāi)。因此，預(yù)計(jì)年內(nèi)精煉鋅的進(jìn)口將繼續(xù)維持較快的同比增速，進(jìn)而使得滬鋅價(jià)格承壓。

　　鋅礦供應(yīng)轉(zhuǎn)入過(guò)剩狀態(tài)
　　鋅價(jià)的疲弱使得國(guó)內(nèi)冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)鋅精礦的生產(chǎn)卻并沒(méi)有因冶煉企業(yè)需求減少而削弱。今年前10 個(gè)月國(guó)內(nèi)鋅精礦以金屬計(jì)產(chǎn)量同比累計(jì)增長(zhǎng) 15.83%，與國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。由于進(jìn)口精礦加工費(fèi)過(guò)低，國(guó)內(nèi)冶煉廠將需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)精礦。據(jù)業(yè)內(nèi)了解到，目前大廠的鋅加工費(fèi)已高到4500-5000元／噸，對(duì)應(yīng)鋅礦價(jià)格僅僅在10000左右同時(shí)，導(dǎo)致鋅礦砂及其精礦的進(jìn)口大幅減少。今年前 10 個(gè)月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅礦累計(jì)同比下滑33.59%。國(guó)外鋅礦銷(xiāo)售壓力的增加導(dǎo)致進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)自今年5 月份開(kāi)始不斷上行。目前，進(jìn)口精礦加工費(fèi)已升至115 美元的水平。這使得國(guó)內(nèi)冶煉廠使用進(jìn)口精礦的盈利能力得到大幅改善，這反過(guò)來(lái)使得精煉鋅的產(chǎn)量也得到了較大的保證。
　　2013 年的國(guó)際鋅精礦供應(yīng)方面看，加拿大的Brunswick 和Perseverance 礦山將面臨關(guān)停，兩者年均產(chǎn)能分別為24 萬(wàn)噸和11.5 萬(wàn)噸，愛(ài)爾蘭17.5 萬(wàn)噸年均產(chǎn)能的Lisheen 礦山也將于2014 年關(guān)停。 不過(guò)，加拿大Bracemac-McLeod 和墨西哥Valadena 礦山共計(jì) 18 萬(wàn)噸產(chǎn)能的投產(chǎn)將會(huì)彌補(bǔ)供應(yīng)。 ILZSG 預(yù)計(jì) 2013 年全球鋅精礦供應(yīng)量將增長(zhǎng) 2.7% ，較今年的增長(zhǎng)5%大幅下滑。盡管如此，由于2011 年全球鋅精礦產(chǎn)量也不過(guò) 1300 萬(wàn)噸，而2010 和2011 年全年的鋅精礦供應(yīng)均偏緊。因此， 在目前全球鋅精礦市場(chǎng)存在大量過(guò)剩的條件下，2013 年的鋅精礦市場(chǎng)恐難從目前的狀況轉(zhuǎn)向供應(yīng)不足。

　　中國(guó)面臨整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　2012年，由于社會(huì)整體投資增速維持在20%左右，信貸投放維持高位，整體經(jīng)濟(jì)不存在投資不足和流動(dòng)性的問(wèn)題，真正影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的是目前面臨的產(chǎn)能過(guò)剩所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型問(wèn)題。隨著我國(guó)出口增速的降低，在高基數(shù)的背景下，出口推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)逐步遞減，原先依靠出口消化產(chǎn)能，不考慮新增產(chǎn)能供需平衡的增長(zhǎng)模式在出口逐步放緩的情況下已不可維持，產(chǎn)能過(guò)剩成為目前最為棘手的問(wèn)題。
　　從工業(yè)增加同比數(shù)據(jù)來(lái)看，其增長(zhǎng)速度已從09年的20%滑落到目前的10%，而整體工業(yè)產(chǎn)能利用率卻回到50%左右，顯示整體工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況嚴(yán)重，于此對(duì)應(yīng)的是工業(yè)企業(yè)整體處于微利甚至虧損的局面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫。
　　目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程就是將目前投資以及出口帶動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變成消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，隨著政府進(jìn)一步明確“調(diào)結(jié)構(gòu)”要求，主導(dǎo)型刺激政策將更為謹(jǐn)慎。這就表明，目前嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)能很難依靠新的大規(guī)模刺激政策來(lái)得到喘息，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷相對(duì)更低的增速和較長(zhǎng)時(shí)間的復(fù)蘇期。
　　鑒于“調(diào)結(jié)構(gòu)”作為政策主線將貫穿2013年始終，短期很難有進(jìn)一步刺激措施以給予過(guò)剩行業(yè)喘息機(jī)會(huì)，過(guò)剩商品將面臨長(zhǎng)期弱勢(shì)以真正達(dá)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的，因此對(duì)于2013年的國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)特別是鋅的產(chǎn)量的控制還將是政府的既定目標(biāo)。
　　展望2013 年，我們認(rèn)為中美經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，特別是國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)市場(chǎng)的回升，將使得鋅的需求回暖；國(guó)內(nèi)冶煉廠在收儲(chǔ)過(guò)后的惜售情緒進(jìn)一步提升以及倫鋅庫(kù)存體系中大機(jī)構(gòu)的運(yùn)作將使得鋅價(jià)具備上行基礎(chǔ)。但是，由于鋅市場(chǎng)供應(yīng)仍處于過(guò)剩狀態(tài)，而鋅精礦市場(chǎng)目前累計(jì)的過(guò)剩量或?qū)?dǎo)致鋅精礦加工費(fèi)進(jìn)一步上行，進(jìn)而提升冶煉廠的利潤(rùn)空間；倫鋅庫(kù)存超不利方向變化的可能將使得鋅價(jià)的波動(dòng)加劇。此外，由于歐債問(wèn)題，特別是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)下滑非短期能夠解決，因而將導(dǎo)致2013 年的鋅價(jià)將存在波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)倫鋅的波動(dòng)區(qū)間在1700美元至2300美元間，而滬鋅的波動(dòng)區(qū)間在14000元-17500元間。