鉛蓄電池是目前應用最廣的二次電池,可用作汽車起動電池、電動車動力電池及后備/儲能電源,其中汽車起動電池是第一大應用領(lǐng)域。隨著新電池技術(shù)的發(fā)展,鉛蓄電池面臨來自鋰電等其他替代電池的威脅,短期來看,我們認為汽車起動領(lǐng)域不用擔心被替代,備用及儲能電池僅在中小容量市場存在替代可能,動力電池領(lǐng)域則會是最先被鋰電池替代的,但其替代進程也較為緩慢。
　　行業(yè)整治不改產(chǎn)能過剩格局,市場集中度提升緩慢。2011年的環(huán)保風暴導致鉛蓄電池行業(yè)開始史上最嚴厲的整治,目前行業(yè)整治已近尾聲,鉛蓄電池在產(chǎn)產(chǎn)能恢復很快,行業(yè)開工率降至60%以下,產(chǎn)能過剩格局依舊。大廠趁整治之機積極擴產(chǎn),以動力與起動電池企業(yè)為甚,但由于大量企業(yè)復產(chǎn),行業(yè)龍頭的產(chǎn)能集中度并未出現(xiàn)明顯變化,預計行業(yè)整治對市場集中度的影響將是一個緩慢而長期的過程。
　　汽車起動電池需求穩(wěn)定增長,價格有所回落。受益于汽車銷量的持續(xù)增長及保有量基數(shù)擴大,起動電池需求增速可維持在10%以上。起動電池分為配套和維護市場,配套市場以5家一線大廠為主,競爭格局穩(wěn)定,但價格偏低,盈利能力較弱;維護市場十分分散,呈完全競爭,但價格較高,毛利率水平20%以上。由于2012年行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能的大量恢復,起動電池已回落至漲價前,考慮到需求的穩(wěn)定增長以及大廠的競爭策略和盈利水平,未來一線品牌電池價格維穩(wěn)概率較大。通信4G建設(shè)提速,行業(yè)洗牌促使電池價格企穩(wěn)回升。2013年起通信4G建設(shè)開始提速,預計未來2年通信投資將有接近兩位數(shù)的增長,通信電池也將迎來較高增長。通信電池產(chǎn)品質(zhì)量問題促使行業(yè)開始洗牌,電池價格也觸底回升,企業(yè)盈利能力已現(xiàn)回升態(tài)勢,未來通信電池龍頭有望迎來量價齊升。
　　動力電池需求平穩(wěn),價格戰(zhàn)硝煙不斷。電動自行車需求放緩、鋰電的逐步替代以及天能、超威兩大寡頭的擴產(chǎn)競賽導致動力電池市場競爭環(huán)境日益惡化,價格戰(zhàn)陰影揮之不去。目前動力電池毛利率水平22%左右,短期雖因旺季迎來小幅提價,但旺季過后的價格下調(diào)壓力仍較大。首次給予鉛蓄電池行業(yè)“中性”評級:長期看鉛蓄電池行業(yè)總體需求增速在10%以內(nèi),而行業(yè)整合將是一個較長的過程,行業(yè)難以有整體性投資機會,但我們認為仍有結(jié)構(gòu)性機會。比較鉛蓄電池下游三大應用市場,綜合考慮市場需求和盈利能力,我們認為汽車起動電池最優(yōu),通信電池次之,動力電池最差,相對看好汽車起動電池龍頭駱駝股份和通信電池龍頭南都電源。
　　風險提示:行業(yè)整治進度低于預期;汽車銷量增速放緩;通信4G建設(shè)低于預期;動力電池價格大幅下滑。