恒星科技（002132）：投資太陽能電池片 延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈
　　在太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈上,上游來看,目前公司已經(jīng)擁有洛陽萬年硅業(yè)26%的股權(quán),原規(guī)劃產(chǎn)能是3000噸,后因為多晶硅價格大幅波動只建設(shè)了約400噸的產(chǎn)能規(guī)模,未來若市場好轉(zhuǎn)并維持穩(wěn)定,公司或?qū)⒕w硅產(chǎn)能擴大;中游來看,公司切割鋼絲項目明年4月份產(chǎn)能將達到5000噸,明年年底產(chǎn)能可突破1萬噸,募投項目完全投產(chǎn)后產(chǎn)能可達2萬噸;此次投資建設(shè)100MW晶硅太陽能電池片項目,是公司向太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游邁出的重要一步,完整的產(chǎn)業(yè)鏈條已現(xiàn)雛形。我們在之前的報告中曾分析了公司的定位和發(fā)展戰(zhàn)略,指出公司未來將在光伏產(chǎn)業(yè)等新能源領(lǐng)域繼續(xù)開拓、做大做強,此次公司投資建設(shè)硅片新項目符合我們的預(yù)期。項目建成后,將充分發(fā)揮了公司現(xiàn)有產(chǎn)品的優(yōu)勢,有效提升公司的核心競爭力和抗風(fēng)險能力。
　　晶硅太陽能前景廣闊,擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將獲取較高利潤.
　　多晶硅行業(yè)近年來的發(fā)展持續(xù)超市場預(yù)期,隨著多晶硅成本的下降,晶體硅太陽能電池正成為主流。近期江西賽維LDK將獲得國開行不超過人民幣600億元(合89億美元)的授信支持擴大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模,以及無錫尚德將其薄膜電池生產(chǎn)線改建成晶體硅太陽能生產(chǎn)線,即是最好的例證。隨著國內(nèi)外光伏市場的增長,特別是我國“十二五”期間對新能源產(chǎn)業(yè)的大力支持,未來多晶硅市場發(fā)展前景依然廣闊,擁有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè),將會以較低的成本獲得較高的利率。
　　向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型是公司長期發(fā)展趨勢.
　　公司目前正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時期。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來講,除鋼簾線項目還能維持較高毛利水平外,鍍鋅鋼絞線受電網(wǎng)投資下降的影響毛利率已經(jīng)非常低,PC鋼絞線也是只能維持正常的毛利水平。在國家積極發(fā)展新能源、新經(jīng)濟的背景下,公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型,已把“新材料、新能源”作為公司規(guī)劃發(fā)展的目標。根據(jù)我們調(diào)研得到的資料,“十二五”期間正是公司的“第四個五年計劃”,在國家轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的大的背景下,公司除在新能源行業(yè)積極開拓外,未來也考慮在新材料方向?qū)ふ倚碌脑鲩L點。
　　維持公司“推薦”評級,股價仍有50%以上的提升空間.
　　公司此次投資硅片項目不會對今年營業(yè)收入及利潤造成影響,明年還要看該項目的具體進展情況。目前公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)鋼絞線、鋼簾線和PC鋼絞線以及新建切割鋼絲項目將在最近兩年貢獻主要利潤。
　　我們維持公司2010/2011/2012年EPS分別為0.38/1.25/1.66元的業(yè)績預(yù)測,目前股價對應(yīng)市盈率分別為89、27、20倍。2012年公司業(yè)績彈性較大,若切割鋼絲項目進展好于預(yù)期則公司業(yè)績?nèi)杂刑嵘臻g。按照2012年30倍PE計算公司股價較目前有50%左右的上升空間,我們維持公司“推薦”評級。（國信證券 鄭東 秦波）
　　三峽新材(600293)：估值不具備優(yōu)勢
　　投資要點：
　　l 第四季度公司盈利繼續(xù)提升，2009 年公司實現(xiàn)扭虧為盈。受益玻璃行業(yè)景氣高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.19 億元，同比增長26.7%，環(huán)比增長5%，毛利率達到21.2%，為近幾年最高水平。
　　全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.24 億元，同比下降2.36%，毛利率達到16.28%，比去年提高3.8 個百分點，實現(xiàn)營業(yè)利潤2199.27萬元，同比增長163.04%，實現(xiàn)凈利潤2163萬元，同比增長129.67%，每股收益0.06 元。
　　l 2009 年公司產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D 三條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能1188 萬重量箱，2009 年公司的產(chǎn)量達到1098萬重量箱，產(chǎn)能利用率92.4%，比上年提高2個百分點，除此之外，隨著玻璃景氣度的恢復(fù)，公司2009 年銷量達到1118萬重量箱，產(chǎn)銷率超過100%，比上年提高0.2 個百分點，表現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺局面。
　　l 公司采取多項降低成本措施，收到明顯效果。2009年公司玻璃銷售價格(不含稅)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率達到16.14%，同比提高3.7 個百分點，毛利率提升的主要原因在于公司年內(nèi)實施了多項降低成本的措施，主要有：①公司與宜昌天壕公司合作投資建設(shè)的玻璃窯爐余熱發(fā)電項目，于2009 年5 月投產(chǎn)，單位電力成本降低超過15%，據(jù)估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試采用集裝架和裸包包裝模式，占到全年包裝總量的44%，有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統(tǒng)改造，形成“改性石油焦為主，天然氣為輔”的供應(yīng)格局，降低天然氣供應(yīng)不足帶來的經(jīng)營風(fēng)險同時降低公司的生產(chǎn)成本。
　　l 110T/D 壓延技改項目完成后，產(chǎn)能增加幅度超過40%。公司原110T/D 壓延技改項目將于今年11 月底投產(chǎn)，屆時公司玻璃產(chǎn)能將達到約1750 萬重量箱，增加46%，隨著產(chǎn)能規(guī)模進一步擴張，公司規(guī)模優(yōu)勢更加明顯。
　　l 盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2010 年-2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入7.52 億元和11.1 億元，同比增長2.56%和40.6%，實現(xiàn)凈利潤2960萬元和5332萬元，同比增長36.07%和80.11%，實現(xiàn)每股收益0.06 元和0.15 元，對應(yīng)18.2元收盤價，市盈率已經(jīng)達到212 和117 倍，相對于行業(yè)，估值不具備優(yōu)勢，給予公司股價“中性”評級。（山西證券 趙紅）

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