國(guó)海證券近日發(fā)布東陽(yáng)光鋁(600673)的研究報(bào)告稱，短期看，公司業(yè)績(jī)的釋放依賴于行業(yè)的復(fù)蘇。從過(guò)往來(lái)看，電極箔行業(yè)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的周期性，需求下滑時(shí)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，而需求景氣時(shí)又會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求。以2011年為例，在需求下滑前1個(gè)月，仍有眾多的電容器廠商的采購(gòu)員都東陽(yáng)光鋁和桂東電子等廠家催料，2012年電極箔的需求下滑，并不意味需求的消失，也不是產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。公司將2012年定義為業(yè)務(wù)布局年，同眾多下游客戶進(jìn)行了深入的合作，而合作帶來(lái)的需求支撐并不能很快放量。我們預(yù)期2013年將是公司業(yè)績(jī)收獲年，以尼吉康為例，未來(lái)采購(gòu)額將有望從目前的20萬(wàn)平方米/月上升到80萬(wàn)平方米/月，未來(lái)僅此一家客戶的采購(gòu)量將達(dá)到960萬(wàn)平米，約占公司目前產(chǎn)能的1/3。
　　中期看，日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在進(jìn)行時(shí)，公司作為龍頭企業(yè)最有望受益。2002年時(shí)中國(guó)尚無(wú)電極箔產(chǎn)能，回顧我們電極箔產(chǎn)業(yè)鏈從無(wú)到有的10年歷程，也就是逐漸地替代海外產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)自給的過(guò)程。日本的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移既有主動(dòng)的因素也有被動(dòng)的因素：一方面隨著中國(guó)相關(guān)技術(shù)的突破，中低端需求完全自給，高端需求部分自給，日本的產(chǎn)品被替代；另一方面，由于高電價(jià)和環(huán)境污染(日本生活用電達(dá)300度以上約合1.9元/度1，而電力成本占化成箔成本約40%)帶來(lái)的巨大成本劣勢(shì)迫使日企主動(dòng)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能到中國(guó)。目前全球前三大鋁電解電容器廠商N(yùn)ipponChemi-Con(黑金剛)、Bubycon(紅寶石)、Nichion(尼吉康)均為日本企業(yè)且均在中國(guó)設(shè)有工廠。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到趨勢(shì)中，日本企業(yè)大多希望能和中國(guó)廠商結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，通過(guò)此舉：一方面日本企業(yè)可以讓分享產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的利潤(rùn)；另一方面，也加強(qiáng)自己對(duì)原材料的控制力度。因此，近年日本的東洋鋁業(yè)、JCC、尼吉康、三井等公司頻繁和中國(guó)相關(guān)龍頭企業(yè)接觸。未來(lái)看，能夠突破核心技術(shù)的龍頭企業(yè)將成為迎接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移最大的受益者。
　　長(zhǎng)期看，中國(guó)的電極箔行業(yè)在5年后趨于穩(wěn)定，中高端產(chǎn)能將趨于集中，而中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。根據(jù)《中國(guó)鋁電解電容器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》2011年全球的需求量為29149萬(wàn)平米，根據(jù)中國(guó)電子元器件協(xié)會(huì)信息，中國(guó)2011年需求大約為11715萬(wàn)平米，其中高端需求約為5000萬(wàn)平米，中國(guó)不僅僅是世界需求大國(guó)，也是生產(chǎn)大國(guó)。根據(jù)《中國(guó)鋁電解電容器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》全球整體市場(chǎng)近年將趨于平穩(wěn)整體保持3%—7%的增速，而中國(guó)由于承接海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，未來(lái)5年的中高端需求有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，而目中低端的電極箔和電容器行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化。
　　測(cè)算公司2013-2015年的每股收益分別為0.24元、0.38元和0.57元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30倍、18.7倍和12.4倍,維持增持的投資評(píng)級(jí)。