過去幾周，智利的Radomiro Tomic銅礦與一座港口發(fā)生工人罷工(前者已結(jié)束，后者仍在繼續(xù))，印度泰米爾納德邦的Tuticorin冶煉廠已關(guān)閉至少一周。
　　但這些都沒有阻止倫敦金屬交易所(LME)期銅跌至每噸7,400美元下方的八個(gè)月低點(diǎn)。
　　不過別忘了，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)從供不應(yīng)求的狀況迅速變?yōu)楣?yīng)過剩，至少表面上是如此。
　　自今年以來，全球交易所的銅庫存已經(jīng)大幅增長(zhǎng)29萬噸，包括在LME、紐約商品期貨交易所(COMEX)和上海期貨交易所注冊(cè)的庫存。3月末時(shí)顯性庫存達(dá)到83.25萬噸，為2003年來最高。
　　理論上，如此充裕的庫存應(yīng)該可以幫助市場(chǎng)抵擋過去幾天那種供應(yīng)意外中斷造成的沖擊。
　　但現(xiàn)實(shí)中是這樣嗎？
　　是不是有可能，市場(chǎng)仍在以供給不足的老眼光，而不是站在供應(yīng)過剩的新環(huán)境下來看待這些供應(yīng)意外中斷？
　　**采礦環(huán)節(jié)**
　　直到去年年底，銅市還處于供給不足的狀態(tài)。這也是銅價(jià)長(zhǎng)時(shí)間里遠(yuǎn)超邊際生產(chǎn)成本的原因，與LME其它多數(shù)工業(yè)金屬形成鮮明對(duì)比。
　　那時(shí)候的供應(yīng)短缺是因?yàn)椴傻V環(huán)節(jié)跟不上，關(guān)鍵礦井，尤其是頭號(hào)生產(chǎn)國(guó)智利的銅礦已經(jīng)有很長(zhǎng)的礦齡，而更新方面的投資比較缺乏。
　　因此，市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)發(fā)生意外事件非常敏感，無論是品級(jí)低于預(yù)期，技術(shù)故障，還是勞資糾紛。
　　銅礦供應(yīng)減少意味著銅的減少，從而放大了基礎(chǔ)供應(yīng)短缺問題，給價(jià)格帶來上行壓力。
　　分析師甚至自己開發(fā)出衡量意外因素的指標(biāo)--“中斷津貼”，該指標(biāo)可以用于對(duì)任何給定年份的銅礦供給預(yù)估，進(jìn)而對(duì)精煉銅市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
　　計(jì)算供給中斷，就是計(jì)算任何給定時(shí)刻產(chǎn)出的，或者更重要的是，未產(chǎn)出的東西。
　　從一定程度而言，現(xiàn)在仍然是這樣。
　　分析師將關(guān)注第一季全球主要銅礦商的產(chǎn)出數(shù)據(jù)，以判斷是不是還有沒在生產(chǎn)的礦井。
　　唯一的區(qū)別是，現(xiàn)在是要判斷過剩供應(yīng)規(guī)模，而非供應(yīng)缺口規(guī)模。
　　**運(yùn)輸時(shí)間及配送**
　　這么看，三個(gè)影響銅供應(yīng)面的事件中，最重要的就是Radomiro Tomic的短暫罷工。
　　該銅礦規(guī)模龐大，去年產(chǎn)量達(dá)42.8萬噸。因此即使停工幾天，都將造成一些產(chǎn)量損失。
　　從這角度看的話，印度煉廠關(guān)閉或智利港口持續(xù)罷工，對(duì)供應(yīng)真的都算不上多大的干擾。
　　積壓在智利港口的銅礦又不會(huì)損失，只是運(yùn)輸?shù)R罷了。
　　而經(jīng)過中國(guó)過去幾年大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能后，印度Tuticorin煉廠的關(guān)閉，似乎也不會(huì)成為妨礙供應(yīng)鏈的瓶頸。
　　原因還是銅礦并沒有損失，只是必須重新運(yùn)送到別處。
　　換句話說，這兩個(gè)事件影響到的只是出貨時(shí)間和配送，而非全球有限的銅礦產(chǎn)出總量。
　　**實(shí)貨流動(dòng)**
　　不過，時(shí)間和配送也可能是影響實(shí)貨銅市場(chǎng)的強(qiáng)大力量。
　　以去年發(fā)生的事件為例，菲律賓Pasar銅煉廠去年1月大火后停擺了半年左右。
　　Pasar去年的精煉銅產(chǎn)量從2011年的16.2萬噸降至9萬噸。從更大范圍來說，這種產(chǎn)量“損失”無關(guān)緊要，因?yàn)殂~精礦只要轉(zhuǎn)運(yùn)至別處煉廠，還是可以成為精煉銅。
　　但就改變銅供應(yīng)流向?qū)用娑?，該煉廠停工卻是關(guān)系重大。
　　Pasar是面向中國(guó)市場(chǎng)的主要出口商。
　　從2011年4月到2012年3月，中國(guó)從菲律賓總計(jì)進(jìn)口9.75萬噸精煉銅。菲律賓唯一一家煉廠兼精煉廠就是所有權(quán)多數(shù)掌握在瑞士貿(mào)易商嘉能可手中的Pasar。
　　在接下去的五個(gè)月(和停工略有幾個(gè)月的運(yùn)輸時(shí)間差)，進(jìn)口量銳減到只剩800噸。
　　這個(gè)停頓的缺口，和4-8月間從美國(guó)運(yùn)往中國(guó)的銅礦達(dá)到近8.2萬噸的異常高水準(zhǔn)的時(shí)間相吻合。
　　而在同一時(shí)段，LME在美國(guó)各地的庫存下降了8.6萬噸，當(dāng)時(shí)在4月底促成現(xiàn)貨-即期擠倉。
　　**Tuticorin停工**
　　Tuticorin是一家比Pasar還大的銅冶煉廠，年產(chǎn)能超過30萬噸。在某種意義上，Tuticorin也是印度市場(chǎng)最大的銅供應(yīng)商。
　　擁有該治煉廠的Vedanta Resources對(duì)于瓦斯外泄的指控矢口否認(rèn)。Tamil Nadu污染控制委員會(huì)因該指控而在上周下令關(guān)閉該治煉廠。
　　該公司有信心4月9日的聽證會(huì)將有助于煉廠復(fù)工。
　　鑒于長(zhǎng)期以來與地方上的環(huán)境沖突，復(fù)工的樂觀看法會(huì)否成真還很難說。
　　我們都在靜觀結(jié)果如何，同時(shí)也要想一想延長(zhǎng)停工所可能帶來的沖擊。
　　一如Pasar，即使Tuticorin持續(xù)停工，也不會(huì)讓大家對(duì)全球供需情況的計(jì)算有所改變。如果不在Tuticorin冶煉銅精礦，也可以在別處治煉。只是時(shí)間早晚的問題而已。
　　但是，也像Pasar一樣，停工太久將會(huì)造成全球銅供應(yīng)流向的改變，因?yàn)楸仨殦Q到別處來因應(yīng)印度需求上的不足。
　　至少LME在全球的倉庫沒有短缺問題，可以填補(bǔ)任何暫時(shí)性的不足問題。
　　**多即是少**
　　在紐奧良、Johor和安特衛(wèi)普的倉庫有最大量的銅精礦，而這些倉庫全都在排隊(duì)等著出倉，因此目前LME庫存本身的配置是個(gè)熱門議題。
　　一如每個(gè)鋁交易商會(huì)跟你說的，LME倉庫有排隊(duì)情況意味著會(huì)有更高的升水，尤其是如果每個(gè)人都急著需要大量金屬的情況下。
　　同樣的，這不是說銅不在那兒了。這只是如果你是一位歐洲消費(fèi)者，正在等著貨品入境，而銅還躺在智利碼頭。
　　這些銅將會(huì)有替代品，這意味著可以透過LME倉庫系統(tǒng)或現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋獲。
　　不管哪種情況，都將會(huì)有很高的升水，因此歐洲現(xiàn)貨市場(chǎng)的銅升水勢(shì)必會(huì)向每噸100美元靠攏。
　　這是供應(yīng)過剩市場(chǎng)的運(yùn)作方式。
　　供應(yīng)中斷的價(jià)格影響力不再，因?yàn)閹齑婀?yīng)充裕。
　　但在LME系統(tǒng)，更多等于是減少，供應(yīng)受到干擾改變了供應(yīng)的時(shí)間和配置，對(duì)實(shí)貨升水可能會(huì)有實(shí)質(zhì)的影響，對(duì)LMI時(shí)間價(jià)差也可能會(huì)有影響。