近期，黃金投機(jī)凈多頭持續(xù)減少，而白銀的投機(jī)頭寸已經(jīng)變?yōu)閮艨?，這是2006年以來(lái)首次出現(xiàn)的情況。市場(chǎng)上唱空聲音日趨增多，資金流出貴金屬市場(chǎng)的跡象非常明顯。
　　美國(guó)商品期貨交易管理委員會(huì)(CFTC)公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日當(dāng)周，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨投機(jī)資金的持倉(cāng)仍為凈多頭，但在最近八周中，凈多頭寸削減了12962手，至47164手；白銀投機(jī)資金持有的期貨和期權(quán)凈多頭寸為3614手，已經(jīng)是連續(xù)第八周減少。而除了期權(quán)持倉(cāng)之外，投機(jī)資金在白銀期貨上的持倉(cāng)則轉(zhuǎn)為凈空頭寸2982手，這是從2006年以來(lái)首次出現(xiàn)的狀況?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，自今年初以來(lái)，全球最大的黃金ETF—SPDR已經(jīng)累計(jì)減持近150噸，持有量從1360噸降至1205.31噸，2月份更是遭遇包括索羅斯的量子基金在內(nèi)的巨量贖回，創(chuàng)下史上最大資金流出。
　　投機(jī)者持續(xù)減持貴金屬多頭頭寸的行為，令貴金屬價(jià)格承壓下行。今年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)已經(jīng)由接近1680美元下跌至1575美元，國(guó)際銀價(jià)也由30美元上方跌至目前的27美元附近。
　　市場(chǎng)上看空貴金屬的聲音越來(lái)越多，其中不乏一些國(guó)際投行等機(jī)構(gòu)，他們看空黃金價(jià)格的主要原因是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)即將退出QE的強(qiáng)烈預(yù)期，這也是支持美元走強(qiáng)的根本因素。過(guò)去數(shù)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多表現(xiàn)靚麗，利率上升的預(yù)期漸增，很多投資者猜測(cè)這可能將開啟一場(chǎng)長(zhǎng)期熊市的完美風(fēng)暴。如今，市場(chǎng)開始大量贖回ETF，投資者更傾向于從事做空，這種情形也進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的看空情緒：黃金可能已經(jīng)進(jìn)入“最后的歡騰”。
　　過(guò)去數(shù)年黃金價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的主要原因是市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)措施會(huì)引發(fā)現(xiàn)行的以美元為基礎(chǔ)的全球信用貨幣體系出現(xiàn)崩潰，進(jìn)而帶來(lái)全球性的惡性通貨膨脹。但目前美國(guó)、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體的通脹率一直維持較低水準(zhǔn)，并且今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)令市場(chǎng)開始討論美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的進(jìn)程，美元走強(qiáng)也使得黃金的吸引力不如以往。
　　然而，看空黃金的最大問(wèn)題是將黃金當(dāng)作了普通的大宗商品，而忽視了其天然貨幣的屬性。就在近期，由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的不信任及對(duì)美元或?qū)①H值的擔(dān)憂，美國(guó)十多個(gè)州正準(zhǔn)備將金幣和銀幣定為法定貨幣。據(jù)悉，美國(guó)亞利桑那州即將效仿猶他州，后者在2011年將黃金定為貨幣，類似議案也出現(xiàn)在堪薩斯、南卡羅來(lái)納等州。而黃金作為一種天然貨幣，它的陸上存量增長(zhǎng)來(lái)源只能是金礦的開采，而金礦開采量基本固定，也就是說(shuō)黃金增長(zhǎng)只能呈現(xiàn)邊際增長(zhǎng)。但美元、英鎊、歐元和日元?jiǎng)t不一樣，法定貨幣的供給能通過(guò)印鈔大量增長(zhǎng)，這也是為什么黃金有史以來(lái)的地位如此獨(dú)特：因?yàn)辄S金不存在貶值問(wèn)題。
　　而通過(guò)對(duì)全球央行（包括美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)和日本）資產(chǎn)負(fù)債表的研究，我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)與全球央行資產(chǎn)負(fù)債的相關(guān)性達(dá)到了94.5%，而在今年一季度全球央行資產(chǎn)負(fù)債減少了4150億美元，以此推算，金價(jià)應(yīng)該相應(yīng)的降低87美元，而實(shí)際上金價(jià)降低了76美元，兩者較為接近。
　　而近期日本央行推出的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也是我們認(rèn)為全球央行資產(chǎn)負(fù)債不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的重要理由。日本央行宣布，用基礎(chǔ)貨幣量取代無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場(chǎng)操作的主體目標(biāo)，兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣量擴(kuò)大一倍，2014年底達(dá)到270萬(wàn)億日元(約合2.83萬(wàn)億美元)。這是日本前所未有的貨幣寬松政策。
　　從目前已有的貨幣寬松政策來(lái)看，日本央行的每月資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了750億美元，外加美聯(lián)儲(chǔ)每月的850億美元，未來(lái)12個(gè)月全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表將擴(kuò)大到1.97萬(wàn)億美元，這也是我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為貴金屬價(jià)格走低的空間很小的原因：貨幣政策的寬松環(huán)境決定了黃金價(jià)格基本不存在泡沫。而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)難以調(diào)整貨幣政策基調(diào)的背景下，黃金作為對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的工具，仍有望成為各國(guó)央行擴(kuò)充外匯儲(chǔ)備的選擇，也將繼續(xù)成為包括對(duì)沖基金在內(nèi)的投資者們降低組合風(fēng)險(xiǎn)的工具，這將在寬松貨幣政策環(huán)境下繼續(xù)成為支撐黃金價(jià)格的理由，限制資金大幅流出黃金市場(chǎng)?，F(xiàn)在就說(shuō)十年牛市終結(jié)，實(shí)在是為時(shí)尚早。（作者為廣州盈瀚投資咨詢有限公司總經(jīng)理）