基本金屬乃至整個(gè)大宗商品春節(jié)后的此輪下跌行情與宏觀面的變化密切相關(guān)。春節(jié)后,宏觀面主要發(fā)生了兩大重要轉(zhuǎn)變。
　　中美貨幣政策協(xié)同轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次議息紀(jì)要都顯示對(duì)QE何時(shí)退出存有爭(zhēng)議，這直接傳遞出美聯(lián)儲(chǔ)后期考慮的是退出超級(jí)寬松政策而不是繼續(xù)增大寬松。這意味著美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)到來，市場(chǎng)提前預(yù)期后對(duì)大宗商品長(zhǎng)期利空。“兩會(huì)”制定的M2增速為13%，但3月明顯高于該增速，隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)平臺(tái)的嚴(yán)控以及貨幣增速向計(jì)劃值靠攏，中國(guó)貨幣政策在房?jī)r(jià)漲勢(shì)未抑之時(shí)寬松的概率較小，將維持中性甚至偏緊。中美作為全球最核心的經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的轉(zhuǎn)向必將引起金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化。
　　中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)出走弱信號(hào)。國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)去年四季度經(jīng)濟(jì)觸底后并未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇反彈，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)僅僅是穩(wěn)住了下滑趨勢(shì)。房地產(chǎn)投資增速的回落將拖累投資，而內(nèi)需因收入分配不合理仍難以承擔(dān)起拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重任，中國(guó)經(jīng)濟(jì)料延續(xù)L型的弱勢(shì)復(fù)蘇。近期公布的美國(guó)諸多重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均差于預(yù)期，種種跡象顯示美國(guó)減支增稅等緊縮措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用開始顯現(xiàn)。去年以來，中美貨幣政策總體寬松之下，經(jīng)濟(jì)開局糟糕也顯示了貨幣寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振作用正在消退。
　　正是由于中美貨幣政策趨勢(shì)性轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱影響了基本金屬需求，這才導(dǎo)致此輪金屬系統(tǒng)性的下滑，并且這將長(zhǎng)期壓制基本金屬。但是由于銅鋁鉛鋅基本面不盡相同，長(zhǎng)期來看，在總體偏弱的大格局下走勢(shì)仍會(huì)有所分化。
　　大轉(zhuǎn)向背景下，銅價(jià)承壓。銅在基本金屬中金融屬性最強(qiáng)，所以在貨幣政策預(yù)期及實(shí)際轉(zhuǎn)向的情況下，受到的壓力最大?；久鎭砜纯矗~精礦供應(yīng)增長(zhǎng)近兩年脫離前幾年近乎停滯的情況轉(zhuǎn)而加速至6%，而下游需求增長(zhǎng)滑入5%左右的低速平臺(tái)。今年銅供應(yīng)將出現(xiàn)過剩成為大部分機(jī)構(gòu)的共識(shí)。
　　筆者認(rèn)為，銅價(jià)年內(nèi)向6500美元/噸靠攏的概率較大。但是由于今年訂單延后可能會(huì)令銅在二季度消費(fèi)繼續(xù)回暖，同時(shí)全國(guó)城鎮(zhèn)化工作會(huì)議也將召開，會(huì)否引發(fā)地方投資沖動(dòng)或者引發(fā)市場(chǎng)投資預(yù)期仍有不確定性，因此，銅價(jià)下行過程中難以呈現(xiàn)單邊趨勢(shì)。
　　目前鋅價(jià)跌至14400元/噸左右，距離成本14000元/噸附近僅有一步之遙，導(dǎo)致部分?jǐn)U建產(chǎn)能延緩，這將對(duì)未來鋅市供應(yīng)構(gòu)成壓力。成本對(duì)鋅價(jià)的支撐作用日益顯現(xiàn)，因此，最近幾日鋅價(jià)下跌幅度明顯小于銅價(jià)。
　　鋁市基本面目前仍處在產(chǎn)能明顯過剩的階段。目前來看，90%左右的鋁冶煉廠出現(xiàn)虧損，在消費(fèi)難以明顯啟動(dòng)的情況下，鋁價(jià)雖然下行空間不大，但將繼續(xù)維持弱勢(shì)。
　　總體來看，在貨幣政策轉(zhuǎn)向以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的情況下，基本金屬將延續(xù)2011年以來的熊市格局，行業(yè)將經(jīng)歷總體去產(chǎn)能過程。相對(duì)來說，銅價(jià)下行空間更大，因此，在投機(jī)品種選擇上銅為上選，下行中的反彈仍是布空機(jī)會(huì)。穩(wěn)健起見，在下行趨勢(shì)中進(jìn)行買鋁或鋅空銅的風(fēng)險(xiǎn)較小。
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