上周在智利召開的CESCO銅業(yè)大會，為何與會的中國代表那么少？
　　純粹是因為今年稍晚還有另一場會議在中國本身召開嗎？那將是CESCO首次涉足全球去年最大銅礦買家的國度。
　　還是從某種角度來說，那象征了全球銅市場分配情況的轉變，市場顯然從供應不足急速轉為過剩？
　　畢竟交易所銅庫存現(xiàn)又回到2003年所見的水準，而且另外還有大量庫存儲放在上海保稅倉庫區(qū)域。
　　買家再也不需追著市場求供應；而或許中國買家只是認為，今年稍晚市場就會來到中國尋求買家。

　　未來供應壓力
　　上周買家集體缺席圣地亞哥的會議意味，會議焦點比平常更為側重供應的問題。
　　且基于會議地點，特別是關于智利供應的問題。
　　問題很多，而且我們討論的還不只是CESCO會議期間的那場24小時罷工。
　　今年是智利大選年，工會要設法確保大家都不會漠視勞工動蕩的重要性。
　　但智利的問題比這要深切得多，尤其是構成智利銅礦生產(chǎn)骨干的一些老舊礦井更是如此。
　　根據(jù)CRU的簡報，智利采礦行業(yè)的成本上揚迅猛，過去五年來的漲幅已是全球均值30%的兩倍。
　　取得新項目許可更是一場夢魘。麥格理銀行研究人員從會議時得知，Antofagasta的Antucoya新礦在上線前，需從12個不同的政府單位取得240張許可。
　　輸電基礎建設也是一顆定時炸彈。電力成本已然偏高，而欠缺電力擴容計劃表示，即便新采礦項目可以啟動，也可能沒有電力可以讓項目運轉。
　　這些都是智利采購業(yè)和其未來競爭力面對的問題。
　　鑒于智利在全球銅礦供應所處的重要地位，這些問題也可能是未來銅價的引爆點。
　　只是現(xiàn)在還未發(fā)生。
　　目前，中國的買興不旺。
　　庫存很高，根據(jù)今晨的報告，倫敦金屬交易所(LME)銅庫存又增加了17,525噸。
　　且價格又遭遇挫敗，LME三個月期銅周一盤中觸及每噸7,085美元，為2011年第四季以來最低。

　　遭遇供應沖擊
　　幾乎不可避免的是，這次銅遭遇完全意外的供給沖擊。
　　就在CESCO會議與會代表心情低落地前往機場準備回程之際，力拓宣布旗下位于美國猶他州的Bingham Canyon礦發(fā)生大規(guī)模塌方。
　　Bingham Canyon礦產(chǎn)出規(guī)模龐大，去年生產(chǎn)了163,000噸銅精礦，是力拓旗下Kennecott公司礦業(yè)、熔爐、煉廠一貫產(chǎn)線的一部份。
　　但是，需要指出的是，2012年對該礦來說是一個特別的生產(chǎn)年，因為礦石等級較低。該礦在2011年前的年度經(jīng)常性產(chǎn)出為逾20萬噸銅。在評估今年可能受塌方事件沖擊程度時，這個數(shù)據(jù)更加有用。
　　而這肯定將產(chǎn)生影響。
　　猶他州大學地震站測定此次塌方為2.4級，盡管先前已有夠多的警訊顯示將會出事，促使力拓采取調(diào)節(jié)行動，但塌方情況比人們所擔心的要糟糕得多。
　　該公司目前甚至未獲準派遣專家至礦場進行受損評估。
　　礦場長時間關閉、至少是部分關閉看來將在所難免。
　　大多數(shù)分析師認為，Kennecott有利用存儲的原材料繼續(xù)生產(chǎn)精煉銅的余地，但這樣也堅持不了太長時間。

　　已知的未知
　　鑒于Bingham Canyon事故的嚴重程度，市場價格未見反應可能令人意外。
　　但這里有兩個考量點。
　　首先，按照這個事故頻發(fā)的市場標準來看，近來全球銅礦生產(chǎn)一直表現(xiàn)得相當順暢。
　　到現(xiàn)在為止，沒什么分析師啟用了他們的“生產(chǎn)受擾限額”(production disruption allowance)。這個限額專用于銅市 當中，意在將礦的實際表現(xiàn)與預估表現(xiàn)進行對比較正。
　　因此就拿瑞銀分析師來說，他們估算Bingham Canyon產(chǎn)量料將減少17.1萬噸。但他們并指出還有44.2萬噸潛在干擾限額，只有限額用盡才會對其2013年產(chǎn)出過剩13.9萬噸的預估造成威脅。
　　麥格理銀行今年干擾限額設定為80萬噸，其觀點是“我們預期市場能夠應付這部份產(chǎn)出短少。”
　　換句話說，Bingham Canyon經(jīng)歷的這一類事情就是“已知的未知”，每個人在計算今年供需的時候已經(jīng)將其考慮在內(nèi)了。

　　測試是否真的過剩
　　第二，那些不算少的銅庫存可不是個小問題。
　　高庫存意味著供應面事件的市場影響力降低。
　　但那些LME的高庫存在起誤導作用。
　　這并非前次銅價下跌周期時的重現(xiàn)，因為LME庫存系統(tǒng)在這期間發(fā)生了很大變化。
　　之所有這么多的金屬進入LME倉庫系統(tǒng)，是因為受保管人激勵所拉動，目前每噸在100美元之上。
　　入庫是為了最大化倉庫租賃和現(xiàn)貨升水。兩大動因的存在，意味著將金屬移出LME系統(tǒng)要遠比之前的周期難度大。
　　印度Tuticorin煉廠被迫停工，令人質疑有多少可以支用的銅來撫平各地區(qū)金屬流動不均的現(xiàn)象。
　　這些疑問還可能因為Kennecott銅礦運營狀況的潛在沖擊而放大。
　　因此，盡管全球市場可能的確能夠“應對”由Bingham Canyon礦塌方而導致的產(chǎn)出損失，但這樣的過剩市況真否真的有足夠的多余部分可供用于調(diào)整還有待觀察。
　　哦，對了，還有一件事。
　　各方的生產(chǎn)受擾限額都大大減少了。只要沒有更多的銅供應意外因素就沒問題了，對嗎？