金價(jià)走高，提高黃金生產(chǎn)企業(yè)毛利率，增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和每股收益，提高估值水平利好股價(jià)；反之，金價(jià)下跌，則會(huì)打壓企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低估值水平利空股價(jià)。
　　近日，黃金價(jià)格暴跌，涉及黃金生產(chǎn)的上市公司無(wú)疑將受沖擊。記者發(fā)現(xiàn)，中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、恒邦股份以及辰州礦業(yè)5家涉金上市公司中，中金黃金和山東黃金業(yè)務(wù)收入中超過(guò)九成來(lái)自黃金，金價(jià)大幅下行，將對(duì)其利潤(rùn)造成直接影響。

　　行業(yè)背景
　　黃金需求首現(xiàn)下滑
　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）的報(bào)告顯示，2012年全球投資者購(gòu)買(mǎi)的金幣、金條以及黃金交易所交易基金（ETF）的總量相比2011年下降了10%，這一狀況雖非完全出人意料，但也與黃金價(jià)格此前連年上漲之后開(kāi)始陷入橫盤(pán)整理的狀況相吻合。
　　目前，由于主要黃金消費(fèi)國(guó)美國(guó)、中國(guó)以及印度的經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了逐步走出低谷的跡象，此前助推黃金上漲的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松力度在未來(lái)也料會(huì)有所減小，這都使得投資者將更多的資金從黃金領(lǐng)域流向其他的高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)領(lǐng)域。
　　值得注意的是，2012年珠寶需求總量下滑3%，至1908.1噸，其中印度的珠寶需求降幅最為明顯。同時(shí)，世界第二大黃金購(gòu)買(mǎi)國(guó)中國(guó)2012年的珠寶需求下降1%，至510.6噸，為2002年以來(lái)的首度下滑。
　　而中國(guó)去年總體黃金需求基本持平，印度則為下降12%。由于現(xiàn)在缺少實(shí)物需求的支持，也令金價(jià)的下行通道打開(kāi)。
　　產(chǎn)量上來(lái)看，根據(jù)工業(yè)和信息化部最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)黃金產(chǎn)量達(dá)到403.1噸，比上年增加42.1噸，增幅達(dá)到11.66%，連續(xù)六年位居世界第一，其中礦產(chǎn)金341.8噸。
　　一邊是需求減弱，一邊是金價(jià)下行，在這樣的背景下，A股的幾大黃金礦企將很可能受到影響，造成業(yè)績(jī)下滑。

　　公司剖析
　　山東黃金：
　　黃金業(yè)務(wù)收入占比99.85% 或?qū)⑾蘖可a(chǎn)
　　日前，山東黃金公布了2012年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到26噸，同比增長(zhǎng)17%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為502.28億元，同比增長(zhǎng)27.44%。其中，黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收501.52億元，占比達(dá)到99.85%，整個(gè)黃金業(yè)務(wù)綜合毛利率為9.96%。
　　其中，礦產(chǎn)金毛利率下降主要源于成本增速高于價(jià)格增速，去年公司礦產(chǎn)金每克成本同比上漲8.03%，遠(yuǎn)高于金價(jià)2.28%的漲幅。另外，其存貨由2011年87億增加至107.88億元。
　　按照山東黃金的規(guī)劃，公司在2013年將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)黃金27.9噸的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入520億元，同比增長(zhǎng)約8%。不過(guò)，按照目前的黃金價(jià)格跌勢(shì)，山東黃金在今年的產(chǎn)量新增目標(biāo)或難以實(shí)現(xiàn)。
　　山東黃金工作人員表示，現(xiàn)在很難判斷黃金價(jià)格的下跌是短期走勢(shì)還是長(zhǎng)期趨勢(shì)。如果后期黃金價(jià)格走勢(shì)依然變動(dòng)較大，公司將采取限量生產(chǎn)、減少規(guī)模的措施。
　　申銀萬(wàn)國(guó)稱，根據(jù)公司未來(lái)規(guī)劃，下調(diào)公司2013年礦產(chǎn)金產(chǎn)量4.5噸至27.2噸，同比增速5%。另外，公司入選礦石品位仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間，考慮到人工費(fèi)用每年將有10%~15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013年公司礦產(chǎn)金成本或?qū)⑦M(jìn)一步走高至190元/克附近，且呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢(shì)。在考慮到2014年金價(jià)或?qū)⑦M(jìn)入下行通道，下調(diào)其2013年每股收益至1.62元。

　　恒邦股份：
　　黃金業(yè)務(wù)占比54% 產(chǎn)能放大或緩解業(yè)績(jī)壓力
　　恒邦股份2012年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.44億元，同比增加12.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.70億元，同比減少5.26%；其中，黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.54億元，占比達(dá)到53.62%。
　　2012年，恒邦股份分別生產(chǎn)黃金23.58噸、白銀189.08噸、銅5.76萬(wàn)噸、硫酸57.89萬(wàn)噸。
　　與其他礦企不同，2013年恒邦股份自產(chǎn)金預(yù)期將出現(xiàn)較大幅度上漲，但是考慮到金價(jià)下跌對(duì)公司產(chǎn)生的影響，其2013年業(yè)績(jī)同樣受到金價(jià)下跌帶來(lái)的沖擊，但是產(chǎn)能如果放大，將緩解金價(jià)下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。

　　中金黃金：
　　2013年產(chǎn)金難增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)面臨大考
　　根據(jù)中金黃金2011年年報(bào)顯示，公司2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入331.44億元，利潤(rùn)總額32.84億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.17億元，較上年度分別增加51.46%、41.9%、51%；生產(chǎn)（加工）標(biāo)準(zhǔn)金90.96噸，礦產(chǎn)金22.54噸，較上年同期分別增加5.99%和14.42%。其中，公司黃金產(chǎn)品2011年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了413.83億元。
　　中金黃金2012年目標(biāo)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金96.35噸，礦產(chǎn)金23.32噸，金礦產(chǎn)量合計(jì)約120噸，較2011年小幅增長(zhǎng)。目前，公司在建的嵩縣金牛、甘肅中金以及包頭鑫達(dá)等項(xiàng)目2014年達(dá)產(chǎn)后，將會(huì)為公司帶來(lái)較大的礦產(chǎn)金增量，預(yù)計(jì)2014年公司金產(chǎn)量將增加9噸至34噸，屆時(shí)公司礦產(chǎn)金生產(chǎn)將會(huì)有飛躍式增長(zhǎng)。
　　由于2013年礦產(chǎn)金難有增長(zhǎng)，一旦金價(jià)下跌或?qū)⒋嬗辛績(jī)r(jià)齊跌的風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重考驗(yàn)，畢竟其黃金業(yè)務(wù)占比達(dá)到90%以上。

　　紫金礦業(yè)：
　　存貨增至116億元 開(kāi)采成本繼續(xù)上升
　　2012年，紫金礦業(yè)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到484.1億，比起2011年增長(zhǎng)了21.76%，不過(guò)其凈利潤(rùn)只有52億元，同比卻下滑了8.78%。公司毛利率由2011年的30.75%降至2012年的24.87%。業(yè)務(wù)上來(lái)看，其黃金業(yè)務(wù)2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.42億元，黃金業(yè)務(wù)銷售收入占報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的59.39%。
　　紫金礦業(yè)2012年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金32.075噸，生產(chǎn)冶煉金58.25噸，合計(jì)達(dá)到90.33噸。
　　值得關(guān)注的是，紫金礦業(yè)2011年的單位生產(chǎn)成本為78元/克，與同行業(yè)公司的單位成本（95元/克）相比低18%，而在2012年，剔除2012年并購(gòu)的諾頓金礦項(xiàng)目后，2012年集團(tuán)礦山產(chǎn)金單位銷售成本為109元/克，如果加上諾頓金礦，其開(kāi)采成本將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　與此同時(shí)，公司存貨量在急劇增加，已從2011年末時(shí)的71.6億增至去年年末的116億，存貨比例占到總資金的17.23%。因此，金價(jià)持續(xù)下跌，對(duì)于存貨高企的紫金礦業(yè)來(lái)說(shuō)，將產(chǎn)生巨大的壓力。

　　辰州礦業(yè)：
　　產(chǎn)量下滑成本上升 利潤(rùn)同比降6.90%
　　辰州礦業(yè)2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入47.29億元，同比增長(zhǎng)15.87%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.29億元，同比減少6.90%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.37億元，同比減少0.68%；其中，黃金實(shí)現(xiàn)收入26.92億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的56.92%。
　　整個(gè)2012年，辰州礦業(yè)共生產(chǎn)黃金7836千克，同比增長(zhǎng)22.94%，其中生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金7530千克，含量金306千克；黃金自產(chǎn)產(chǎn)量2304千克，同比減少7.69%。
　　黃金自產(chǎn)產(chǎn)量的下滑，主要是因?yàn)楦拭C加鑫礦業(yè)的礦山巷道的貫通工程慢于預(yù)期且本部沃溪金礦因稟賦因素產(chǎn)量有所下滑，導(dǎo)致今年公司自產(chǎn)金量同比下滑，同時(shí)成本上升，這令公司黃金業(yè)務(wù)毛利率下降8.22個(gè)百分點(diǎn)至19.11%。
　　2012年成本已有上升，如今面臨金價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，盡管只占主營(yíng)56.92%，但是仍對(duì)辰州礦業(yè)2013年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。