盡管自本月初以來，期銅價格已經(jīng)下跌約10%，但上海期銅持倉仍屢創(chuàng)新高，并于4月23日達到前所未有的92.5萬手。合計占全國四大期交所保證金總額約四分之一的資金，在期銅上喧囂涌動，多空分歧已臻白熱化。
　　或許決定勝負的，將是“埋伏”于上海保稅區(qū)的七十萬噸融資銅。
　　它們將何去何從？銅融資是否將成為“鋼貿第二”？

　　迥異于鋼貿模式
　　由于近期“鋼貿違約”、“老板跑路”事件頻發(fā)，在期銅價格大跌的行情下，人們自然而然地會將懷疑的目光指向看似形式相同的融資銅。
　　事實上，同樣是套取低成本資金輸血其他行業(yè)，鋼貿與銅融資模式大不相同。
　　“一句話概括：鋼貿模式是"當鋪文化"，融資銅是"信用文化"。不可同日而語。”上海某大型貿易公司老總接受本報記者采訪時表示，“銀行對鋼貿注重的是企業(yè)財務實力和擔保方式；對銅貿則是抓整個貿易鏈條的真實性和連續(xù)性，因此授信相對更為科學規(guī)范。”
　　“鋼貿出問題主要在于通過擔保公司加聯(lián)保重復質押，一旦價格大跌，這種高息單邊做多的高風險模式很快就會坍塌。”上述貿易公司老總說，“這與融資銅大相徑庭。重復質押的關鍵點在于貨權認定，螺紋鋼的倉庫往往是貿易商自己的。但是銅這個市場不一樣，為了有效控制貨權，熟稔大宗商品融資的外資銀行將多家LME下屬倉儲管理公司引入中國。這些公司專注于倉儲，倉庫的聲譽和信譽要比幾百噸貨重要，所以一般不會牽扯到重復質押的問題。”
　　而面對價格風險，銅貿企業(yè)也會更多地應用風險管理工具。
　　“由于銅融資在國外的運行已經(jīng)很成熟了，貨權抵押之前，銀行都會要求貿易商進行保值。正規(guī)的企業(yè)都是按照一比一的套保比率進行保值才能抵押給銀行，所以期銅最近雖然跌幅劇烈，但對銅貿商沒有實質影響。”該老總表示，“除非是銅貿易領域的新手，否則很難犯錯誤。”
　　除此之外，有業(yè)內人士表示銅貿商的市場結構也具備一定的抗風險能力。
　　據(jù)悉，“融資銅”的一手莊家，都是大型貿易商，特別是大型國有或民營企業(yè)，如五礦、邁科、萬向等公司，這些企業(yè)在境外有著成熟的融資結算平臺。國內融資機構主要是通過這幾家主要進口商進行融資銅操作。
　　“融資方在采購和銷售中采用固定價格操作，保值的問題由莊家負責，融資方只需要支付融資利息和升水差，這是市場主流的操作辦法，風險不大。”某業(yè)內人士表示，“一小部分融資方在采用活價操作，在實際作價時會做日內投機，但不會影響融資利息和升水差。”

　　銅融資已經(jīng)收緊
　　“從前些年的經(jīng)驗來看，風險主要在于貿易商判斷價格要漲，所以沒有做點價（雙方確定價格）和保值，結果面臨逼倉。”中證期貨副總景川表示，“現(xiàn)在剛好相反，價格下跌的時候如果沒有進行點價反倒有利：先把貨賣掉以后再點價，不但沒有風險，還產(chǎn)生了很多利潤。所以我個人認為不會有大的風險事件發(fā)生。”
　　“根據(jù)我們掌握的情況，現(xiàn)在貿易商還沒有遇到風險事件，但已經(jīng)收縮了銅融資業(yè)務規(guī)模，主要原因是銀行和海關的控制。”我的有色網(wǎng)總經(jīng)理邱緒奎表示，“如果從現(xiàn)金流的角度講，今年以來房地產(chǎn)銷售還不錯，已經(jīng)在做的銅融資問題倒不是很大，收縮主要是外部原因。”
　　事實上，融資銅問題早已受到了銀行的關注，并主動提高了風險級別和貸后管理。
　　查閱資料，銅貿商在獲得信用證后完成銅進口動作，接下來一般有三種融資形式：將銅在現(xiàn)貨市場上出售；注冊保稅庫倉單并質押獲得美元貸款；在保稅區(qū)不報關準備做轉口貿易。
　　“銅融資的某些形式本質是在打擦邊球，比如轉口貿易這一種方式就不太合規(guī)。畢竟銀行開信用證的目的是進口、滿足國內需求。現(xiàn)在的情況是貿易商看到國外出現(xiàn)升水或逼倉，就把保稅區(qū)貨物直接轉口到國外市場。顯然就違背了銀行開立信用證的初衷。所以去年量大起來以后，銀行就在收緊。”景川表示。
　　“另外一塊，銀行認為不應該"高買低賣"，這意味著風險。但是我們知道有色金屬貿易的特點，就是進口長期虧損。再加之某些銀行對期貨也不是很了解。所以據(jù)我了解現(xiàn)在一般新增的信用證已經(jīng)開不出來，這也是為什么今年以來融資銅的規(guī)模已經(jīng)變少了。”
　　融資銅的風險雖然沒有鋼貿一樣危如累卵，但仍然有其軟肋。
　　“同一批貨，在保稅庫有個倉單，另外還有提單，這對銀行來講可能會造成一批貨質押兩次的風險，這在制度設計上是有空子的。而且一部分倉單還可以變?yōu)樯掀谒鶚藴蕚}單，這也可能對貨權識別造成困難。” 邱緒奎表示。
　　“價格風險仍然存在，從期銅2月份的高點60000左右的價格作為標準，如果銅融資采用在國內進行倉單質押的模式，那么就是交20%的保證金，這樣算來48000是個紅線，和4月23日期銅最低價已經(jīng)極為接近。不過要真正造成價格風險，還需要銅價持續(xù)、大幅地跳水。” 邱緒奎說。
　　除了信用風險以外，資金成本才是決定模式的根本。
　　“銅融資大都在低利率的境外資本市場進行操作，基準利率通常選用的是LIBOR?，F(xiàn)在3個月美元LIBOR一直是往下走的，假如出現(xiàn)200個基點的大幅攀升，銀行將把銅貿商的利潤吃掉，這個模式自然也就難以為繼了。”某銅貿商表示。
　　“銅融資的存在取決于很多因素。比如信用證融資成本低；國內銅需求量大造成缺口，使得進口回來的銅容易脫手；人民幣持續(xù)升值使得獲得美元貸款的貿易商可以坐吃匯率差。”該人士指出，“所以融資銅的問題并不僅僅取決于價格這一個因素，融資銅模式也許有一天會崩塌，但不會是現(xiàn)在。”