公司于2013年4月26日發(fā)布2012年報及2013年一季報,業(yè)績低于預期,2012年實現(xiàn)營業(yè)收入162.68億元,同比增加26.69%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為3451萬元,同比下降95.05%;對應EPS為0.0381元/股。單季度業(yè)績分別為:0.044、0.041、0.009、-0.056元/股,四季度業(yè)績低于預期。但公司已發(fā)布業(yè)績預告,料市場已有所反應。
　　業(yè)績低于預期主要原因包括:1)管理費用、銷售費用同比增加約1億元,2)年末計提減值損失7800萬元;同時,4季度庫存增加約32億元,根據(jù)公司4季度減少預付賬款16億元,同時增加應付賬款近8億元,因此我們判斷部分庫存為公司采購原料形成,但近期金屬價格大幅下跌,提醒存貨減值風險。
　　2013年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.43億元,同比增加69.71%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-1.94億元,對應EPS為-0.214元/股,業(yè)績亦低于預期,主要原因為:1季度因價格下跌導致一方面毛利率下降1.96百分點,同時計提1.12億元資產(chǎn)減值損失。
　　未銷售銅精礦為2013年提供原料保障。根據(jù)細分行業(yè)數(shù)據(jù),公司2012年銅精礦僅實現(xiàn)收入3.2億元,僅銷售約6000-7000噸,而公司銅精礦年產(chǎn)能約1.8-2萬噸;2013年公司銅冶煉項目有望達產(chǎn)(計劃產(chǎn)量10萬噸),而其未銷售銅精礦為公司2013年提供了原材料保障(2013年原材料自給率有望達到32%),同時提供業(yè)績支撐。
　　募投項目提升遠景儲量,但冶煉規(guī)模擴張或降低公司業(yè)績彈性:公司募投項目有望年內(nèi)完成,之后,1)公司遠景儲量總計有望達到243萬噸(增長66.7%),增強資源優(yōu)勢,2)可以緩解公司持續(xù)緊張的資金壓力(高達86%的資產(chǎn)負債率)。但增發(fā)后,公司產(chǎn)品結(jié)構將轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y源為基礎,錫、銅、鉛冶煉并重的格局,而這種產(chǎn)品結(jié)構的變化在擴張主業(yè)范圍、穩(wěn)定經(jīng)營的同時,或?qū)⒁欢ǔ潭冉档凸緲I(yè)績對錫價的彈性。錫價短期底部徘徊,長期或穩(wěn)步上升。短期內(nèi),錫價已進入成本區(qū)域,向下的空間和風險均有限。長期來看,行業(yè)基本面仍然趨緊,錫價或穩(wěn)步上升。供給端:近幾年來全球并未新增加較大規(guī)模的錫礦山資源,而潛在、具有一定規(guī)模錫礦山的開發(fā)仍不具備經(jīng)濟開采價值,未來5年之內(nèi)全球供給仍主要依賴現(xiàn)有礦山增產(chǎn),而原有的主力產(chǎn)地和礦山的產(chǎn)量預計將會有所下滑;需求端:根據(jù)ITRI預測2015年全球的錫消費需求在400,000噸左右,年增幅大約在2-3%。