增長與風險的平衡
　　五礦資源的逆勢并購，會不會導(dǎo)致自己面對全球礦業(yè)巨頭普遍遇到的償債問題？
　　對此，徐基清并不擔心。他表示，五礦資源的負債率在50％左右，而銀行貸款都在七年左右。公司目前每年資金流維持在15億至16億美元，息稅、折舊及攤銷前收入達到7億至8億美元。
　　“即便是目前的市況，五礦資源的盈利能力也不會影響到償債。今年的運營應(yīng)該會好于去年，因為Anvil收購?fù)瓿珊?，去年最后幾個月才達產(chǎn)，今年的產(chǎn)量會穩(wěn)定在6萬噸。”徐基清稱。
　　中國五礦計劃在3年－5年期間，將五礦資源打造成為世界中型礦業(yè)公司。2012年，五礦資源整體市值為20億美元。
　　要在明確的時間內(nèi)，達到上述目標，全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)并購至為關(guān)鍵，目標資產(chǎn)不僅需要短期產(chǎn)生效益，更重要的是要有一定經(jīng)濟規(guī)模。
　　總資源量達到5300萬噸的澳洲D(zhuǎn)ugald River項目，正是五礦眼中的“如意”項目。其平均鋅品位達到12.5％，礦山壽命將近20年，是五礦資源為旗下即將開發(fā)殆盡的主要鋅礦Century尋找的后續(xù)項目。
　　作為全球最大鋼鐵生產(chǎn)國，中國正轉(zhuǎn)向生產(chǎn)更多的鍍鋅和高附加值產(chǎn)品，這將推動全球鋅需求增長，業(yè)內(nèi)認為在未來五年增長率將超過4％。
　　在供給上，因為礦山壽命、成本等原因，全球部分主要鋅礦將被關(guān)閉，在2012年到2017年，全球總產(chǎn)量預(yù)計每年減少3.1％。到2017年，全球鋅供應(yīng)量將減少180萬噸。
　　為使2015年第一批Dugald River項目的精礦能夠成功付運，五礦資源另需約12億美元的資本開支。迄今為止，該公司已投入3億美元。
　　作為中國五礦集團的投資部門負責人，宗慶生倍感壓力。礦山建設(shè)運營成本不斷攀升，大宗商品市場價格低迷，對于一家正處于上升期的國際礦業(yè)俱樂部新成員而言，充滿風險和挑戰(zhàn)。
　　今年4月10日以來，滬銅期價已跌去11.6％；而與今年2月高點相比，滬銅價格已跌去近20％。中國銅消費占全球30％，但2012年消費占比最高的電線電纜需求量，卻比2009年下降20％。而銅礦山擴產(chǎn)較快，現(xiàn)貨銅價跌速超過期銅，銅市未來走勢并不明朗。
　　宗慶生坦言，從2009年以來，五礦的投資始終保持謹慎態(tài)度。今年，五礦集團層面更是提出“嚴控新增投資，優(yōu)選投資項目”，由以往強調(diào)外延式的發(fā)展，調(diào)整為外延與內(nèi)涵發(fā)展并重。
　　隨著全球資源價格回落，市場出現(xiàn)了越來越多的礦業(yè)資產(chǎn)掛牌出售。如何甄別符合五礦戰(zhàn)略的資產(chǎn)？
　　“要看資產(chǎn)在全球礦業(yè)生產(chǎn)成本曲線中的哪一段，是不是安全段。礦業(yè)項目最核心的競爭力就是成本。如果抓不住比較成本優(yōu)勢，就失去了礦業(yè)的生命。”宗慶生說。
　　近年，因盡調(diào)工作不充分而導(dǎo)致的投資虧損屢見不鮮，不僅中資企業(yè)，連巴里克黃金、力拓等國際礦業(yè)巨頭，亦因此導(dǎo)致資產(chǎn)大幅減值。
　　因盡職調(diào)查費用基本固定，對于小項目而言，盡調(diào)成本占比較高。對成本十分敏感的宗慶生表示，“五礦不傾向于做小項目，更加青睞10億美元以上的項目。”就五礦現(xiàn)在的運作能力來看，40億美元－50億美元的項目也沒問題，最重要的是看項目的質(zhì)量。
　　對于“綠地投資”，五礦十分謹慎，執(zhí)行更為嚴格的標準。宗慶生認為，并購在產(chǎn)項目有諸多好處，除了能帶來即期現(xiàn)金流，完工、超支的風險也要小得多。并且，在產(chǎn)項目不一定比綠地項目綜合算下來貴多少。
　　這并不意味著五礦完全放棄綠地項目。徐基清稱，前提是目標資產(chǎn)是符合公司價值導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且地區(qū)風險等綜合因素良好。目前，五礦通過位于北京和墨爾本的兩個專業(yè)團隊遴選資產(chǎn)，并邀請國外專家、中介和獨立技術(shù)團隊共同評估。
　　對于當前有色金屬行業(yè)的波動，徐基清認為，全行業(yè)正處于調(diào)整周期中，調(diào)整周期可能兩年至三年甚至更長。中國企業(yè)在走出去的過程中，找到比較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會不多，大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都被國際礦業(yè)巨頭擁有，“沒有調(diào)整，不會有礦商把旗下的資產(chǎn)拿出來賣”。
　　目前，國際礦業(yè)公司出售資產(chǎn)、緩解市場壓力的意愿愈發(fā)強烈。較差的市況，也給予了中國企業(yè)更大的談判籌碼和思考空間。
　　“已有世界大型礦商主動向五礦推介資產(chǎn)，但五礦給出的報價并不符合對方期望，中國五礦有自身對資產(chǎn)價值的判斷。”宗慶生說。
　　一些礦業(yè)專家指出，對于公開出售的礦業(yè)資產(chǎn)，盲目爭搶將十分危險。宗慶生亦認為，力拓、必和必拓雖然已著手剝離一些資產(chǎn)，但這些被剝離的資產(chǎn)并不構(gòu)成世界一流資產(chǎn)的水平。“長遠來看，還是應(yīng)考慮資產(chǎn)的綜合競爭能力，拿到資產(chǎn)后，能不能結(jié)合國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。”

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