戰(zhàn)略配置擁有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的資源企業(yè)

　　“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”資源從“被低估”走向“被合理定價(jià)”的過(guò)程，不僅意味著商品市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，也意味著擁有“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”資源企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。建議順應(yīng)國(guó)家資源戰(zhàn)略取向，對(duì)該類公司進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。資本市場(chǎng)應(yīng)該充分發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的功能。

　　戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)還體現(xiàn)在“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”資源企業(yè)的整合方面。在“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”資源的調(diào)控上，中國(guó)政府擁有更大的政策主動(dòng)性。我們認(rèn)為，在國(guó)家資源戰(zhàn)略的主導(dǎo)下，為提高資源控制力和礦業(yè)集中度，政府部門(mén)有望繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，以推動(dòng)“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”資源領(lǐng)域的企業(yè)迅速整合，從而形成幾個(gè)具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型有色企業(yè)。

　　宏達(dá)股份

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為擁有資源是分享商品牛市盛宴的基礎(chǔ)，擁有鋅資源的企業(yè)獲取較高收益的局面將長(zhǎng)期存在。宏達(dá)股份最大優(yōu)勢(shì)在于資源，其控股子公司金鼎鋅業(yè)的靜態(tài)資源量，允許其在精礦自給率保持100%的前提下，將鋅產(chǎn)能由現(xiàn)在的14萬(wàn)噸擴(kuò)展到未來(lái)40萬(wàn)噸（30年開(kāi)采保障）。每股鋅鉛資源儲(chǔ)量35公斤。給予“增持”的評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為，公司已具備成為國(guó)內(nèi)礦業(yè)巨擘的實(shí)力。在蘭坪鉛鋅礦的成功，顯示公司較強(qiáng)的資源獲取能力和對(duì)資源價(jià)值的前瞻性，我們有理由對(duì)公司的資源拓展前景樂(lè)觀；也包括對(duì)其在完善磷化工產(chǎn)業(yè)鏈方面的努力，抱有樂(lè)觀預(yù)期。

　　2007年9月10日，公司成功向大股東非公開(kāi)發(fā)行1億股，大股東什邡宏達(dá)發(fā)展有限公司的持股比例將從26.92%上升至41.09%，控股權(quán)得到明顯加強(qiáng)。控股權(quán)威脅解除后，股東利益趨于一致，大股東將在這方面表現(xiàn)出更大的積極性。

　　中金嶺南

　　作為在鉛鋅行業(yè)經(jīng)營(yíng)幾十年的“老字號(hào)”，中金嶺南具有資源豐富、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、工藝領(lǐng)先等明顯優(yōu)勢(shì)，屬鉛鋅行業(yè)中的佼佼者。尤其是公司鉛、鋅雙修，堅(jiān)持精礦、冶煉的均衡增長(zhǎng)，有助于提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，也樹(shù)立了鮮明的經(jīng)營(yíng)個(gè)性。鉛將成為07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。

　　2006年，公司鉛錠和鉛精礦、鋅錠和鋅精礦產(chǎn)量均進(jìn)入國(guó)內(nèi)前五名。以國(guó)資控股和綜合實(shí)力而論，成為國(guó)內(nèi)鉛鋅業(yè)的龍頭而大幅提升估值水平，或成為中金嶺南最大的投資機(jī)會(huì)所在。

　　公司目前控制資源量為鉛鋅金屬合計(jì)約540萬(wàn)噸，我們認(rèn)為有增長(zhǎng)潛力。08年初凡口礦擴(kuò)產(chǎn)完成，精礦產(chǎn)量提高，構(gòu)成08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。09年及以后的增長(zhǎng)依靠資源控制量的增加所衍生的資源自給率提升；而銦、鎘、鎵、鍺等小金屬的綜合回收率提高，或成為錦上添花的因素。

　　錫業(yè)股份

　　錫業(yè)股份控制的資源量占全球1/10、全國(guó)1/3，市場(chǎng)份額約占全球15%、全國(guó)35%，除了數(shù)量上的明顯優(yōu)勢(shì)外，與資源及冶煉方面的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司的壓倒性優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在：采選冶煉技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)、深加工產(chǎn)品最豐富等等。在與單純的一般性錫加工品生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，公司的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：資源優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　在深加工領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)際著名化工企業(yè)如羅門(mén)哈斯、Keeling&Walker等。與這些公司相比，公司因處在中國(guó)這個(gè)全球最具活力的市場(chǎng)而擁有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，考慮到公司的資源和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)等，我們認(rèn)為足以抵消其相對(duì)的后發(fā)劣勢(shì)。

　　全球錫行業(yè)的本輪景氣周期自2006年中才開(kāi)始，明顯滯后于有色金屬其他的大多數(shù)子行業(yè)。對(duì)于處于行業(yè)景氣初期的公司，我們對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)抱有良好預(yù)期，傾向于較高的估值水平。資源的高度集中性和各主要產(chǎn)錫國(guó)資源意識(shí)的覺(jué)醒，導(dǎo)致錫行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)日益明顯（10大錫業(yè)公司錫產(chǎn)量約占全球3/4），這種競(jìng)爭(zhēng)格局將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)定性提高、周期性減弱。

　　從公司本身的業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看，一方面，其資源優(yōu)勢(shì)正逐步轉(zhuǎn)化為贏利能力，將導(dǎo)致未來(lái)估值（市盈率）水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；另一方面，隨著深加工業(yè)務(wù)的發(fā)展,其一體化板塊的毛利占比逐年上升，從而支持公司維持一種較高的估值水平。

　　除了上述的高估值理由外，我們還考慮了公司作為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的錫業(yè)公司所擁有的最多的資源量、最大的產(chǎn)能、最長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈、最先進(jìn)的采選冶煉技術(shù)，以及相對(duì)于不同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所體現(xiàn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)等。從這種意義上看，錫業(yè)股份在全球錫行業(yè)的優(yōu)勢(shì)是無(wú)可比擬的。

　　廈門(mén)鎢業(yè)

　　廈鎢自鎢冶煉初級(jí)產(chǎn)品APT、鎢粉起步，后延伸至鎢絲加工，2002年開(kāi)始進(jìn)入硬質(zhì)合金深加工和鎢礦資源領(lǐng)域。成長(zhǎng)過(guò)程中，不僅完成了完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的布局，也在各環(huán)節(jié)上顯示了其突出的核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。對(duì)先進(jìn)技術(shù)的吸收消化能力、較強(qiáng)的新技術(shù)研發(fā)能力、嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系，以及管理層對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的研判和把握能力，使廈鎢在鎢行業(yè)得以后發(fā)而先至。

　　廈鎢的核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，還體現(xiàn)在其對(duì)鎢以外業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸能力上。公司在房地產(chǎn)方面的成功，讓我們看到了這一點(diǎn)，我們認(rèn)為，雖然不同行業(yè)的技術(shù)、質(zhì)量、管理等優(yōu)勢(shì)外在表現(xiàn)方式有多樣化的特點(diǎn)，但其核心內(nèi)涵是一致的。公司在新型的環(huán)保貯能材料——貯氫合金粉、鈷酸鋰領(lǐng)域的布局狀況和已經(jīng)取得的階段性成果，更讓我們看到了廈鎢當(dāng)年在鎢行業(yè)起步時(shí)的影子。

　　公司目前處于快速發(fā)展期，未來(lái)數(shù)年將重點(diǎn)在硬質(zhì)合金加工和新型貯能材料領(lǐng)域拓展，存在著較大不確定性，因此我們認(rèn)為DCF不是準(zhǔn)確反映公司合理價(jià)值的估值方法。我們傾向于給予其較高的相對(duì)估值水平。其原因是鎢行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善已形成長(zhǎng)期的、不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)；公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)理想，“現(xiàn)金牛”和“明星”業(yè)務(wù)兼具；可預(yù)測(cè)明、后兩年業(yè)績(jī)的連續(xù)高速增長(zhǎng)；未來(lái)的“明星”業(yè)務(wù)處于拓展期，或有的超額回報(bào)難以量化，尚未體現(xiàn)在我們的盈利預(yù)測(cè)中。