章源鎢業(yè)：需求仍疲軟，鎢價(jià)改善需等待
　　來(lái)源：中航證券
　　2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.44億元，同比下降9.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.32億元，同比下降54.11%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.31元，同比下降53.73%，低于預(yù)期。同時(shí)預(yù)計(jì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
　　量?jī)r(jià)齊跌，產(chǎn)品毛利率下滑明顯。2012年公司主要產(chǎn)品統(tǒng)一折算為仲鎢酸銨銷售量8209.65噸，同比減少9.25%，從年報(bào)上看，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下降20.15%，國(guó)外業(yè)務(wù)收入同比上升1.32%。2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，鎢下游硬質(zhì)合金、鎢粉等需求持續(xù)疲軟，前三季度鎢價(jià)持續(xù)下跌，鎢精礦由此前的高點(diǎn)158000元/噸最低跌至102500元/噸，跌幅超過30%，公司主要產(chǎn)品毛利率下滑明顯，碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、氧化鎢、APT等產(chǎn)品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分別下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的跡象，下游成交的冷清狀況也有所改善，預(yù)計(jì)鎢價(jià)今年全年震蕩回升，但要真正反轉(zhuǎn)還需要時(shí)間。
　　費(fèi)用增加，侵蝕凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.75%、11.13%、22.97%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是研發(fā)投入增長(zhǎng)11.65%以及人力成本增加明顯。三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)增加3040.47萬(wàn)元，侵蝕了公司凈利潤(rùn)。
　　致力于深加工項(xiàng)目建設(shè)。公司2012年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大深加工產(chǎn)品投入，重點(diǎn)開發(fā)了超粗碳化鎢粉、棒材、球齒等系列產(chǎn)品，增強(qiáng)了下游高附加值產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，公司募投項(xiàng)目“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程（一期）”完成項(xiàng)目建設(shè)，若該項(xiàng)目順利實(shí)施，將極大提高公司高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品的檔次，增強(qiáng)公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：不考慮增股攤薄，分析師預(yù)計(jì)2013-2015年公司每股收益分別為0.35元、0.38元、0.45元，對(duì)應(yīng)的PE為64倍、58倍、50倍，結(jié)合當(dāng)前的股價(jià)，目前估值偏高，故給予公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。

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