經濟與股市皆入“陣痛期”
　　近期A股大有“山雨欲來風滿樓”的情況。針對經濟的疲弱，許多投資者在傳統(tǒng)思維慣性下期待和呼吁政策作為，但決策部門早已提前打了招呼：不會再有刺激政策。其原因在于，融資平臺債務風險、影子銀行資金鏈風險、房地產泡沫化、產能過剩等諸多經濟的隱患尚未著陸。舊隱未除，何來新政
　　近期，國家審計署、央行、統(tǒng)計局以及多達27個調研組分別正在摸底債務風險、規(guī)范影子銀行壓縮金融桿杠，擠壓各種經濟數據的水分、了解經濟的真實情況。很顯然，經濟決策部門在真實的地方債務情況、真實的經濟數據情況等沒有弄清楚之前，政策層面還不可能施行新政。因此，在新一屆決策層的摸底工作沒有完成之前，現有的政策還不可能有系統(tǒng)性放松。因此，今年一、二季度經濟的“復而不蘇”或許意味著中國經濟正在進入結構轉型的拐彎陣痛期
　　我們近期分析提示，不僅創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產業(yè)股存在盈利不達預期、IPO重啟帶來比價效應的“雙殺風險”，以傳統(tǒng)產業(yè)股主導的主板市場也存在產業(yè)景氣度和流動性雙雙收縮的“雙殺壓力”。首先是債務風險的隱患和產能過剩的事實抑制了傳統(tǒng)產業(yè)股的估值彈性；其次，3D打印技術的興起與逐漸產業(yè)化形成的新一輪技術革命，進一步封殺了傳統(tǒng)制造業(yè)的預期；再次，4月份M2增速為16.1%，5月份M2增速為15.8%，前5個月的M2增速為15.74%，而今年“兩會”期間所確定今年M2的增速目標是13%，這意味著下半年流動性環(huán)境繼續(xù)收斂已成定局。經濟景氣度收縮的背景與產能過剩難以得到消化，決定了大部分傳統(tǒng)產股的盈利水平將呈下行趨勢。預期的喪失加上流動性收斂的趨勢，意味著傳統(tǒng)產業(yè)股“低估值、低走勢”仍會持續(xù)，由于傳統(tǒng)產業(yè)目前仍是市場權重板塊，將繼續(xù)制約A股整體的表現
　　我們預期，在經濟景氣度和流動性雙收縮的背景趨勢下，A股的調整將以先周期性行業(yè)股、后非周期行業(yè)股，再是新興產業(yè)股的路徑進行。經濟景氣度和流動性雙收縮背景下的調整意味著A股很可能是一次系統(tǒng)性調整，系統(tǒng)性調整又意味著絕大多數股票都會調整，只是先后次序的差別和調整幅度的差異。當前仍處于步入調整的初期，首要的投資策略仍是防御為上
　　IPO重啟已步步臨近。我們認為，批量發(fā)行、市場化發(fā)行定價、上市首日漲幅超50%即停牌、限售股解禁后股價低于發(fā)行價延遲6個月解禁，以及嚴打過度包裝等新規(guī)或給市場帶來新的投資策略和新的盈利模式。一方面，以限售股為代表的產業(yè)資本會根據新規(guī)醞釀和設計新的操作套路；另一方面，批量發(fā)行加上較低估值水平的發(fā)行價會令市場形成新的規(guī)模性“打新族”，專營打新的基金、理財產品、資管產品或會風起云涌。再一方面，發(fā)行價的“托底”功能、新股質量的提高、上市首日限制50%漲幅等會降低“上市即拋”的動機，或會逐漸形成中簽后不拋、“散養(yǎng)新股”的新盈利模式
　　本次新股發(fā)行改革較之以往雖有進步，但并未改變“新股發(fā)得越多，限售股累積越多”的痼疾。按照A股市場的傳統(tǒng)經驗，新股市場越興旺，則二級市場越低迷。因此，在目前的投資策略上，或許已經到了籌謀新股市場、盤點二級市場的時機
　　

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