外管局嚴(yán)打虛假貿(mào)易催熱“現(xiàn)金換銅”
　　最新數(shù)據(jù)顯示，5月精煉銅進(jìn)口較4月上升27%，6月又增加6%，達(dá)到38萬噸，創(chuàng)下近九個(gè)月以來的歷史最高點(diǎn)。
　　然而，國內(nèi)下游企業(yè)對銅的需求并未比5月有明顯好轉(zhuǎn)。在分析人士看來，監(jiān)管層最近打擊轉(zhuǎn)口貿(mào)易融資銅是6月銅進(jìn)口創(chuàng)出9個(gè)月來高點(diǎn)的背后最大推手，使部分銅融資需求重新被引導(dǎo)至常規(guī)進(jìn)口上來，使得銅進(jìn)口量上升。
　　“現(xiàn)在管得很嚴(yán)，大家不能再做銅的轉(zhuǎn)口貿(mào)易融資，就改成進(jìn)口貿(mào)易融資。”7月18日，做銅貿(mào)易的郭先生告訴記者。近日有關(guān)銀監(jiān)會調(diào)查信用證融資的消息，應(yīng)該就是針對融資銅的。
　　記者獲悉，在今年出口數(shù)據(jù)虛高后，從4月份開始，業(yè)內(nèi)就有消息稱銀監(jiān)會在調(diào)查信用證融資，在調(diào)查之后，5月5日外管局正式發(fā)布新規(guī)。在銀監(jiān)會和外管局的雙重監(jiān)管下，銅企要從銀行開出遠(yuǎn)期信用證，難度增大，許多沒有真實(shí)貿(mào)易背景的中小銅貿(mào)商被拒之門外。不過，“融資銅”仍在繼續(xù)借用信用證通道大行其道。

　　6月進(jìn)口銅暴增
　　6月1日起施行的國家外匯管理局(下稱“外管局”）新政曾被普遍認(rèn)為，將可能終結(jié)中國的“融資銅”的歷史。然而，在經(jīng)歷了4月、5月的進(jìn)口低迷后，6月銅的進(jìn)口量又突然驟增。有跡象表明，在“錢荒”的推動下，“融資銅”改頭換面以“進(jìn)口”的方式繼續(xù)了它旺盛的生命力。
　　最新數(shù)據(jù)顯示，5月精煉銅進(jìn)口較4月上升27%，6月又增加6%，達(dá)到38萬噸，創(chuàng)下近九個(gè)月以來的歷史最高點(diǎn)。
　　但在分析人士看來，這一數(shù)據(jù)背后并無下游需求支撐。“6月份銅的板帶箔總體開工率有所下滑，只有銅桿還是維持著比較高的開工。從整體看，6月份國內(nèi)下游企業(yè)對銅的需求沒比5月份有明顯好轉(zhuǎn)，如果說是國內(nèi)下游需求導(dǎo)致銅進(jìn)口增加，這是站不住腳的。”7月17日，新湖期貨銅分析師廉正告訴記者。
　　“目前經(jīng)濟(jì)疲軟，這不是實(shí)際消費(fèi)需求。”一位銀行人士介紹，國內(nèi)銅的用量最大的是三大行業(yè)：空調(diào)、電力、軍工。“除非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，否則銅進(jìn)口量驟增不是一個(gè)正常現(xiàn)象。”
　　是什么在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，推動了銅的進(jìn)口詭異創(chuàng)出新高？
　　“現(xiàn)在管得很嚴(yán)，大家不能再做銅的轉(zhuǎn)口貿(mào)易融資，就改成進(jìn)口貿(mào)易融資。”7月18日，做銅貿(mào)易的郭先生告訴記者，銀監(jiān)會的信用證調(diào)查，就是針對融資銅的，因?yàn)槿谫Y銅就是用信用證來套錢出來的。
　　郭先生就認(rèn)為，監(jiān)管層的打擊使融資銅轉(zhuǎn)尋其他通道，這使得銅進(jìn)口量上升。
　　這一轉(zhuǎn)變源于今年5月5日，國家外管局公布《國家外匯管理局關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》），要求各地外管局于今年5月10日前對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函，并要求其在10個(gè)工作日內(nèi)說明情況，否則將于5 月31日被打?yàn)锽類企業(yè)，實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。
　　這一《通知》旨在打擊虛假貿(mào)易融資，“融資銅”正好撞到了槍口上。

　　新政催旺進(jìn)口融資
　　5月新規(guī)出臺的自有其背景：人民幣兌美元匯率節(jié)節(jié)走高，而國內(nèi)企業(yè)融資困難。融資貿(mào)易通常利用高價(jià)值的商品，如黃金、銅、鎳，或者是高科技產(chǎn)品作為工具來套利。
　　這些融資貿(mào)易的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這些商品的正常消費(fèi)數(shù)量，國內(nèi)貿(mào)易進(jìn)出口數(shù)據(jù)被指“虛高”，并推動了人民幣升值，于是外管局出臺新規(guī)，打擊虛假貿(mào)易融資，要求在6月1日起執(zhí)行。
　　新規(guī)定被分為兩個(gè)部分：第一條規(guī)定針對銀行資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上，這一規(guī)定的目的在于直接減少中國的外匯貸款，減少信用證信貸，所以外管局新規(guī)的執(zhí)行將會減少“融資銅”的信貸規(guī)模，并提高開立信用證的成本。
　　第二條規(guī)定針對出口商或進(jìn)口商。執(zhí)行的新規(guī)定中，進(jìn)出口商被分為A名單和B名單。B名單中的公司將被要求在資產(chǎn)負(fù)債表中大幅削減其涉及資本流動的貿(mào)易活動。很多公司為了避免落入這份B名單，就把銅直接進(jìn)口入國內(nèi)，這就成為真實(shí)的貿(mào)易，不在新規(guī)打擊的范圍內(nèi)了。
　　在新規(guī)下，原先在保稅區(qū)內(nèi)空轉(zhuǎn)的虛假貿(mào)易的“融資銅”模式不再行得通。
　　以最常見的“融資銅”模式為例：國內(nèi)貿(mào)易商從外商處購買提單或保稅區(qū)銅倉單，并在國內(nèi)銀行開具遠(yuǎn)期信用證(多為美元信用證)支付給外商，外商收到信用證后交付倉單。國內(nèi)貿(mào)易商承兌后得到倉單，然后將其轉(zhuǎn)讓給自己的離岸子公司。
　　與此同時(shí)，收到信用證的外商在國外銀行以信用證質(zhì)押獲得一批貸款，接著用這批貸款以低于其此前賣出價(jià)的價(jià)格(扣除貸款利息和服務(wù)費(fèi)后的價(jià)格)從前述離岸子公司購回倉單。
　　在這種模式下，銅并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是在三家公司手中空轉(zhuǎn)，就可讓內(nèi)地貿(mào)易商從銀行獲得一筆美元低息貸款，所得資金可用于補(bǔ)充企業(yè)流動性，也可以投向高收益理財(cái)產(chǎn)品及其他項(xiàng)目。
　　現(xiàn)在，上述模式成為新政的重點(diǎn)嚴(yán)查對象。有一個(gè)數(shù)據(jù)可說明這新政帶來的變化。“保稅區(qū)的庫存從2月份的最高90萬噸下降到現(xiàn)在的40萬噸左右。”廉正告訴記者。
　　而4月份過后，6月份的融資銅換了一種新的套利方式：銅進(jìn)口后，“融資銅”可以照做。只是它改變了原先在保稅區(qū)內(nèi)，同一批銅反復(fù)轉(zhuǎn)賣從而融資杠桿放大的情況。如今是直接進(jìn)口入國內(nèi)，然后再從銀行獲得融資，即常用的“信用證融資模式”國內(nèi)貿(mào)易商從外商處進(jìn)口銅后，直接在國內(nèi)轉(zhuǎn)手賣出獲得資金，然后投向高收益領(lǐng)域賺取息差。
　　此外，另一種銅融資是常規(guī)的以銅做抵押的融資。上述銀行人士指，目前企業(yè)以銅作抵押融資會打六至七折，貸款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮30%~50%。
　　進(jìn)口銅增加的另一重要原因或是“銅進(jìn)口的套利窗口正在打開”，另一位做銅貿(mào)易的人士告訴記者，從去年至今年5月份，進(jìn)口銅一直是虧損的，但是到6月份時(shí)，進(jìn)口銅不再虧損。
　　今年6月上海期貨交易所近月交割的期銅較倫敦金屬交易所現(xiàn)貨銅平均溢價(jià)每噸30至50美元。這令進(jìn)口銅比在國內(nèi)市場購買銅更為劃算。
　　高盛最新發(fā)布的分析報(bào)告認(rèn)為，外管局狠打虛假貿(mào)易催生了最新的“現(xiàn)金換銅”融資。
　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為“現(xiàn)金換銅”是正常的銅貿(mào)易，只是銅進(jìn)口商充分靈活運(yùn)用了融資政策，即用借來的外匯做貿(mào)易，用賣銅后變現(xiàn)的人民幣做短期理財(cái)產(chǎn)品，提高資金收益。
　　下半年，如果銅進(jìn)口保持6月不虧損的狀態(tài)，融資銅的需求可能會延續(xù)下去。而由于這些進(jìn)口銅許多是為了融資需求，實(shí)際未被真正消費(fèi)，因此它們可能一直保存在倉庫。一旦銅融資的需求減退，目前進(jìn)口帶來的高庫存就可能壓低市場的銅價(jià)。

　　資金流向銀行體系內(nèi)
　　“融資銅”的興旺，銀行間“錢荒”也起著推波助瀾的作用。
　　5月外管局新政嚴(yán)查融資銅的虛假套利貿(mào)易，致使5月外匯占款增量大幅下降，成為近期銀行體系出現(xiàn)“錢荒”的因素之一。反過來，“錢荒”也使得“融資銅”繼續(xù)興旺。
　　“現(xiàn)在銀行的資金很緊張。”上述銀行人士介紹，在“錢荒”的背景下，貸款利率開始大幅上升。“貸款利率現(xiàn)在在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮了30%~50%，跟銀行關(guān)系好的上浮30%，貸款利率為8%；關(guān)系一般的上浮50%，貸款利率往往達(dá)到10%以上。”上述銀行人士說。在以往銀行資金不緊張的時(shí)候，這一上浮數(shù)據(jù)一般僅為20%。
　　而一位深圳的銅貿(mào)易商指出，進(jìn)口銅融資成本大約為6%~7%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)的貸款成本。
　　在“錢荒”背景下，從銀行獲得貸款困難使得融資人更希望通過“融資銅”來獲取低廉的資金。“現(xiàn)在貸款比以前更難了，用進(jìn)口銅來做貿(mào)易融資，比從銀行貸款更劃算也更容易。”郭先生說。
　　“國內(nèi)的信貸應(yīng)該會持續(xù)偏緊，所以融資銅的需求將保持在高位。”廉正表示。
　　而對于銀行來說，融資銅對其也有好處。一般銀行要求開信用證的企業(yè)交30%的保證金，這筆資金作為銀行的存款，在“錢荒”時(shí)期對銀行自然有吸引力。并且，“銀行做融資銅的風(fēng)險(xiǎn)不高，風(fēng)險(xiǎn)一般不會傳遞到銀行。”上述銀行人士告訴記者。事實(shí)上，許多融資銅套出的資金是用于購買銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品，資金在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性較低。