在中國的資本市場上，礦業(yè)資產(chǎn)似乎從來都不缺乏追求對象。值得玩味的是，這些礦產(chǎn)竟無一例外地表現(xiàn)出極大的增值率，有的甚至高達(dá)上百倍，業(yè)界人士也道出了評估可操作的秘密。在礦產(chǎn)資源開發(fā)難度巨大、市場環(huán)境多變的前景下，用那么高的溢價收購關(guān)聯(lián)方的礦產(chǎn)，真的靠譜嗎？或許這更值得思考。

　　礦產(chǎn)增值高得出奇
　　近期，A股市場不斷傳出與礦產(chǎn)有關(guān)的精彩故事，它們都擁有相同的特點(diǎn)：標(biāo)的資產(chǎn)增值率畸高。然而，盡管重組收購價格溢價“離譜”，且目前大多礦產(chǎn)的行情處于低谷，但這并不妨礙上市公司對它們的愛戀。
　　8月15日，武昌魚發(fā)布重組草案，擬以發(fā)行股份的方式向華普投資、安徽皖投等5位股東購買其持有的貴州黔錦礦業(yè)有限公司（以下簡稱“黔錦礦業(yè)”）100%的股權(quán)。本次重組的關(guān)注點(diǎn)在于標(biāo)的資產(chǎn)的高增值率，并涉及關(guān)聯(lián)交易，即黔錦礦業(yè)的大股東華普投資與武昌魚的實(shí)際控制人為同一人。公告顯示，黔錦礦業(yè)經(jīng)審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)僅為1.06億元，而評估值卻高達(dá)21億元，評估增值額達(dá)20億元，增值超19倍。
　　當(dāng)然，武昌魚并不是個例。時間向前推移兩個月，6月29日，山東黃金的一紙近100億元的重組預(yù)案驚動了當(dāng)時的A股市場。根據(jù)公告，山東黃金擬以發(fā)行股份的方式向母公司山東黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)等公司收購其持有的部分黃金礦產(chǎn)，11項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)的總賬面價值為22.5億元，而交易總價竟高達(dá)99.8億元，溢價77.3億元。記者注意到，山東黃金此次重組，與母公司有關(guān)的部分標(biāo)的資產(chǎn)的增值率可謂高得出奇。其中，寺莊探礦權(quán)賬面價值為1539.95萬元，而預(yù)估值達(dá)6.58億元，增值417倍。
　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，因收購礦產(chǎn)在市場中鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的上市公司共有9家，除上述提及的山東黃金和武昌魚之外，還包括盛屯礦業(yè)、園城黃金、天業(yè)股份、建新礦業(yè)、大元股份、零七股份和中科英華。
　　其中，天業(yè)股份擬用12.99億元、溢價7倍收購母公司天業(yè)集團(tuán)持有的天業(yè)黃金90%股權(quán)；建新礦業(yè)擬用1億元收購大股東建新集團(tuán)所持有的中都礦產(chǎn)100%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)中都礦業(yè)的凈資產(chǎn)僅為3000萬元；園城黃金擬收購的一家面積為4.95平方公里的袖珍礦體，評估值達(dá)到4700萬元，而該礦最為核心的采礦權(quán)評估值僅為32萬元，且采礦權(quán)即將于明年10月到期；中科英華擬用16.88億元收購德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，其估值超過同區(qū)域高儲量礦產(chǎn)的900倍。

　　評估被指可操作
　　在上市公司對或涉關(guān)聯(lián)交易的礦產(chǎn)執(zhí)行高溢價收購的故事中，所有的矛頭都指向了礦產(chǎn)的評估上。事實(shí)上，正是因?yàn)榈V產(chǎn)的評估值出現(xiàn)極高的增值，高溢價的收購價才被理所當(dāng)然的確定。
　　那么，那些評估值較賬面賬值高達(dá)幾十倍，甚至幾百倍的礦產(chǎn)真的值那么多錢嗎？
　　對于上市公司與大股東之間的高溢價關(guān)聯(lián)交易，福建某參與過IPO的高管對記者表示：“一、評估是可以操作的；二、當(dāng)一個公司從創(chuàng)業(yè)期發(fā)展到成熟期開始盈利了，風(fēng)險就降低了，估值肯定也要高，畢竟總是要讓創(chuàng)始股東賺點(diǎn)錢的。”他指出，評估雖然可操作，但也不能太離譜，要能自圓其說，不過，由于礦產(chǎn)埋藏于地下，評估值的真?zhèn)屋^難查證，所以礦的評估操作空間更大。
　　為此，記者向一家西部的礦產(chǎn)評估公司咨詢評估的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，對方表示，“項(xiàng)目評估收費(fèi)的因素包括礦種、評估目的、被評估方的期望與我們預(yù)估的差距，然后是生產(chǎn)規(guī)模、儲量規(guī)模、交通距離等”。針對市場對礦產(chǎn)的價值存在爭議問題，在其看來，“一個礦從現(xiàn)在開始到今后的幾十年總價值的預(yù)測，本身就是個仁者見仁智者見智的問題”。
　　江蘇的一位公司財務(wù)總監(jiān)則直指高溢價的關(guān)聯(lián)交易有可能存在利潤輸送，“收購的交易價格是按照市場市盈率測算，但也會有點(diǎn)利益輸送”。據(jù)他透露，所謂的評估價，形式上是按照收益現(xiàn)值法測算的，實(shí)際上評估值是倒推的。
　　事實(shí)上，正如上述財務(wù)總監(jiān)所言，在眾多高溢價的礦產(chǎn)收購中，都是按照收益現(xiàn)值法評估的，而用資產(chǎn)基礎(chǔ)法來評估案例并不多見。
　　對于評估方法的選擇，此前有媒體指出，“對于評估機(jī)構(gòu)來說，由于一般要采用兩種或以上評估方法對同一種資產(chǎn)進(jìn)行評估，如何靈活選擇 合適 的方法無疑是順利完成委托方評估要求的關(guān)鍵”。往往，收益現(xiàn)值法評估出的價值總能比資產(chǎn)基礎(chǔ)法高出幾倍，甚至幾十倍。

　　礦產(chǎn)重組刺激股價上漲
　　記者注意到，不少上市公司在發(fā)布收購礦產(chǎn)的預(yù)案后，其二級市場的股價均會出現(xiàn)異動。大元股份就是其中的典型。
　　2012年10月8日晚間，大元股份發(fā)布擬增發(fā)8.18億元收購阿拉善左旗珠拉黃金開發(fā)有限責(zé)任公司79.64%股權(quán)及補(bǔ)充流動資金的預(yù)案。標(biāo)的資產(chǎn)珠拉金礦的凈資產(chǎn)為2.9億元，而預(yù)估值為4.5億元，增值1.6億元。預(yù)案公告后，大元股份連續(xù)3日被封上漲停板，大漲33%。值得玩味的是，一年后，也就是2013年10月20日，因黃金價格大幅下降，大元股份撤回了增發(fā)申請。
　　天業(yè)股份對黃金礦產(chǎn)的收購也刺激了股價的上漲。今年7月16日晚間，天業(yè)股份發(fā)布擬以12.99億元、溢價7倍收購母公司天業(yè)集團(tuán)持有的天業(yè)黃金90%股權(quán)的預(yù)案。次日，該股股價大漲9.96%。武昌魚也不例外，該公司在今年5月30日晚間發(fā)布定增及收購預(yù)案后，股價連續(xù)兩日以漲停價收盤，股價曾沖至8.17元/股的高位，創(chuàng)下該股近三年來的股價新高。
　　那么，這些被追捧的重組真的靠譜嗎？
　　事實(shí)上，不論是山東黃金、天業(yè)股份、園城黃金、大元股份收購的金礦，還是武昌魚收購的鉬礦，都顯示出市場行情低迷之勢。
　　北京的一位跟蹤黃金走勢的經(jīng)理人明確表示，今年以來黃金的價格處于弱勢，在這樣的背景下，選擇儲備黃金并不是一個特別好的選擇，因?yàn)樗脑鲋祪r格在下降，開采得越多未來相應(yīng)的損失也就越大。大元股份放棄增發(fā)或許就是其中最好的例子。
　　而鉬礦市場更不理想，其價格自2006年以來便持續(xù)下跌。據(jù)某鉬礦上市公司的證券部人士透露，“現(xiàn)在鉬的整個大環(huán)境不好，行業(yè)供過于求，就算生產(chǎn)也賺不了多少錢，價格也就是成本線上下掙扎”。
　　在這樣的背景下，上市公司選擇高溢價投資礦產(chǎn)的做法值得深思。