資金將積極參與新合約
　　8月8日上期所公布對(duì)鉛合約和風(fēng)險(xiǎn)控制辦法的修訂案，并于9月2日起實(shí)施。其中主要變更為，鉛合約交易單位從25噸/手降為5噸/手，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制從±5%調(diào)為±4%，最低交易保證金從8%調(diào)為5%等。
　　上海期貨交易所對(duì)鉛實(shí)施小合約，以及下調(diào)保證金比例，將大幅度地降低鉛合約的資金參與門檻。筆者簡(jiǎn)單地對(duì)鉛合約改變前后的保證金需求量進(jìn)行核算。設(shè)定公司保證金是在上期所的基礎(chǔ)上加上4個(gè)點(diǎn)，并設(shè)定1噸鉛的價(jià)格為15000元。原先合約情況下：15000元/噸×（8%+4%）×25噸/手=45000元/手。新合約情況下：15000元×（5%+4%）×5噸/手=6750元/手。因此，原先1手鉛的保證金量達(dá)到近7手新合約鉛的保證金量。這非常有利于市場(chǎng)資金的參與介入，使得國內(nèi)鉛的金融屬性得到明顯提高。
　　在國內(nèi)鉛基本面好轉(zhuǎn)，并借助于8月8日滬鉛合約更改的消息推動(dòng)，滬鉛市場(chǎng)于8月8日開始資金出現(xiàn)了積極配合，滬鉛指數(shù)的持倉量從之前的5000余手迅速上升至8月15日的6600余手。在量能的配合下，滬鉛價(jià)格出現(xiàn)了較為快速的上漲。但隨著滬鉛上漲至15000元/噸以上，持倉量出現(xiàn)明顯萎縮，再次回歸至5000余手的水平?？梢钥闯?，盡管在大合約情況下，在對(duì)資金有利時(shí)，資金也在一定程度上進(jìn)行配合，只是配合的程度有所受限而已。
　　而基于2012年9月以來滬鉛表現(xiàn)明顯弱于倫鉛，滬倫比值持續(xù)走低，因此市場(chǎng)認(rèn)為是否為滬鉛與倫鉛聯(lián)動(dòng)性不足所導(dǎo)致，在改為小合約后，是否將拉高兩者的比值？
　　對(duì)此，筆者認(rèn)為滬倫比值的走低，更多是內(nèi)外基本面差別所導(dǎo)致，與滬鉛量能配合不足的關(guān)系較低。其一，從量能配合來看，在2011年3月底上市后，直至2011年8月初，這個(gè)階段的滬鉛持倉量維持于1萬手左右的相對(duì)高位，但當(dāng)時(shí)的比值處于低位，在8月份降至6.5附近的低點(diǎn)（且當(dāng)時(shí)美元兌中國的匯率還相對(duì)較高）。隨后滬倫比值持續(xù)走高，直至2012年8月比值達(dá)到8.0的高點(diǎn)，但該階段的量能配合處于最低谷。至2012年8月滬倫比值又開始下行，在今年以來處于6.4~6.9的相對(duì)低位區(qū)間內(nèi)，該階段量能的配合有所回升，但低于剛上市階段。由此可知，滬鉛上市以來，滬倫比值的高低與持倉量的大小恰好形成了相反的方向，所以目前滬倫比值處于低位，不能說是滬鉛量能配合不足的原因。因?yàn)樵谇捌跍U量能配合的最低谷階段，滬倫比值處于高位。其二，從滬鉛期價(jià)與長(zhǎng)江現(xiàn)貨鉛的價(jià)差情況來看，滬鉛三月期價(jià)與長(zhǎng)江現(xiàn)貨鉛維持平價(jià)狀態(tài)或小幅升水的狀態(tài)較多，也階段性的出現(xiàn)了高升水，因此滬鉛三月期價(jià)在大部分時(shí)間較好地反映了鉛現(xiàn)貨的情況，也表明了滬鉛期價(jià)的走勢(shì)體現(xiàn)了國內(nèi)鉛的基本面情況。而階段性的高升水，意味著滬倫比值有時(shí)還偏離并高于國內(nèi)鉛現(xiàn)貨價(jià)與LME三月期價(jià)的比值。
　　筆者認(rèn)為，9月2日滬鉛合約改變，資金參與增加，而資金更多的是選擇站在對(duì)其有利的一方，并有可能加劇價(jià)格的表現(xiàn)。對(duì)于9月份，國內(nèi)鉛基本面還略強(qiáng)，但相對(duì)8月份，前期推動(dòng)因素已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，因此資金繼續(xù)推高滬鉛價(jià)格需要基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn)的配合。
　　后期展望
　　從國外來看，美國鉛處于供應(yīng)短缺中，且LME鉛庫存在前期處于低位后繼續(xù)小幅下滑，加上美國和歐洲地區(qū)的鉛旺季消費(fèi)預(yù)期仍在，因此國外鉛的基本面仍偏強(qiáng)。從國內(nèi)來看，鉛由于供應(yīng)受阻，以及下游電動(dòng)蓄電池企業(yè)的連續(xù)調(diào)價(jià)，導(dǎo)致8月期間現(xiàn)貨囤積需求增加從而出現(xiàn)緊張顯現(xiàn)，再加上滬鉛合約“瘦身”消息，以及前期宏觀氛圍好轉(zhuǎn)等因素的推動(dòng)，8月期間滬鉛反彈搶眼。但隨著短期國內(nèi)現(xiàn)貨緊張態(tài)勢(shì)的放緩，以及倫鉛、滬鉛分別上行至2260美元/噸、15000元/噸的壓力位后受阻，預(yù)計(jì)鉛價(jià)短期有繼續(xù)回調(diào)的需求。但基于鉛旺季需求的支撐，回調(diào)幅度將不大，中期仍有望維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

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