云南鍺業(yè)中報點評：深加工項目陸續(xù)投產，或將進入業(yè)績釋放期
　　2013年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.15億元,同比增長345.13%,歸屬于上市公司股東凈利潤6717萬元,同比增長51.93%,扣除非經常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤5975.9萬元,同比增長108.82%,每股收益0.103元。預計2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤增長20%至60%。
　　評析
　　2013年上半年,公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長,一方面是產品銷量大幅增長;另一方面是鍺產品價格上升(鍺錠平均價格同比上漲38.5%)。公司凈利潤增速明顯低于營業(yè)收入增速的,其主要是自有礦山開采總量同比減少0.33噸,大量外購鍺原材料以及提高員工薪酬使得公司綜合毛利率下降19.5個百分點至20.36%。
　　分產品看,公司生產區(qū)熔鍺錠23.91噸,實現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元,占營業(yè)總收入72.33%,貢獻84.08%的利潤。而高毛利率的深加工產品占比仍較低,其中紅外光學鍺毛坯、紅外鍺單晶、光纖四氯化鍺、太陽能鍺單晶片分別占比1.9%、1.72%、0.28%和0.16%。
　　由于提高員工工資,公司管理費用同比增長51.4%,然管理費用率下降10.15個百分點至5.23%;財務費用由之前的-1022.2萬元轉為297.3萬元,其主要是公司增加了短期借款,目前IPO募集資金尚余5064.08萬元,公司擁有充足的資金滿足發(fā)展,而公司只有短期借款余額2.989億元,因此未來公司財務費用率預計將不會出現(xiàn)大幅增長。
　　公司年產30噸光纖四氯化鍺項目已于4月投產,產品將供應給烽火通信等,公司之前有將武漢云晶飛光纖材料10%股權轉讓給烽火通信,從而確保產品的銷售。目前產量尚少,第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入114.91萬元,凈利潤21.87,預計今年將有6噸的產量,并有望為公司貢獻利潤。紅外光學鍺鏡頭工程建設項目和高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產業(yè)化建設項目進展略低于預期,已經試生產,并在申請相關審批事項,今年可以貢獻部分產能。這些項目預計將在未來兩年逐步釋放,而受益于鍺行業(yè)下游光纖、紅外光線、太陽能等需求增長平穩(wěn),產能應該可以實現(xiàn)消化,公司的高毛利率深加工產品業(yè)績貢獻比例也將進一步提高,這也是符合公司加大深加工產品的發(fā)展戰(zhàn)略。
　　上半年,公司成功收購勐托文強煤礦和華軍煤礦,之前公司有收購中寨朝相煤礦和勐旺昌軍煤礦,雖然這些礦產的儲量相對較小,但作為全國鍺行業(yè)龍頭企業(yè),公司有可能成為臨滄市,乃至云南省鍺資源整合者,未來有望繼續(xù)收購相關鍺資源,擴大資源控制力。
　　盈利預測及投資建議:公司擁有豐富的鍺資源和完整的產業(yè)鏈,隨著30噸光纖四氯化鍺、紅外光學鍺鏡頭工程建設項目和高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產業(yè)化項目的產能投產,公司業(yè)績將進入釋放期。目前,鍺產品價格創(chuàng)歷史新高,行業(yè)供需格局偏好,鍺價格有望繼續(xù)走高。我們預測2013-2014年分別為0.26元和0.32元,目前公司股價13.72,對應2013年PE52.77,給予公司“增持”評級。
　　風險提示:需求引起的鍺系列產品價格下降、在建項目進展低于預期、光纖四氯化鍺經營低于預期