全球經(jīng)濟(jì)的回暖曾帶動(dòng)鋁價(jià)在8月上旬走出一波小反彈，無(wú)奈產(chǎn)能壓力使得鋁價(jià)難以維持強(qiáng)勢(shì)，至今已“回吐”8月份的所有漲幅，再次探底。目前，敘利亞局勢(shì)有所緩和，而中、美、歐經(jīng)濟(jì)回升格局將延續(xù)，傳統(tǒng)旺季預(yù)期亦提振鋁價(jià)，加上目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)貨源局部緊張，節(jié)前備貨帶來(lái)支撐，鋁價(jià)在前期底部暫獲支撐。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)即將逐步退出QE將持續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，政策性企穩(wěn)回升對(duì)鋁的需求僅能維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平上，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力或?qū)⒗^續(xù)壓制鋁價(jià)低位運(yùn)行。從長(zhǎng)時(shí)間看，鋁價(jià)的運(yùn)行重心仍有可能進(jìn)一步下移，整體上呈現(xiàn)低位寬幅震蕩。

　　國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)
　　下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均表現(xiàn)良好，中、美、歐經(jīng)濟(jì)全面上行推動(dòng)各國(guó)股市上揚(yáng)，同時(shí)也利多金屬商品市場(chǎng)。歐洲逐步走出經(jīng)濟(jì)衰退正成為世界經(jīng)濟(jì)回暖的一股不可忽視的力量。盡管歐元區(qū)最近的工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)疲弱令市場(chǎng)擔(dān)憂其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，但筆者認(rèn)為歐洲此次復(fù)蘇是由核心及邊緣國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖共同推動(dòng)，是相對(duì)全面、且具有持續(xù)性的復(fù)蘇。美國(guó)的復(fù)蘇步伐仍然穩(wěn)健，但受到抵押貸款利率上升的影響，房地產(chǎn)上漲的勢(shì)頭有所放緩。今年以來(lái)，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)總體穩(wěn)步下移，不過(guò)，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外降為16.8萬(wàn)人低于預(yù)期，因更多人放棄尋找工作，失業(yè)率則降至7.3%，令美聯(lián)儲(chǔ)將于9月中旬退出QE的預(yù)期打了折扣。但即便美聯(lián)儲(chǔ)延遲QE退出時(shí)間，時(shí)間上也不會(huì)相隔太久，利空的影響仍會(huì)持續(xù)。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)已無(wú)懸念，8月份的金融及實(shí)體數(shù)據(jù)均進(jìn)一步證明了經(jīng)濟(jì)的回升。8月份匯豐及官方PMI實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，匯豐PMI則重回榮枯線上方。8月份全社會(huì)用電量同比增13.7%，創(chuàng)2011年6月以來(lái)的新高，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；8月份進(jìn)出口總值增長(zhǎng)7.1%，PPI環(huán)比由此前連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)；8月份工業(yè)增加值同比增速10.4%，繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，比7月份高出0.7個(gè)百分點(diǎn)；8月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速同比增長(zhǎng)20.3%，略好于預(yù)期；8月份社會(huì)零售品總額為1.89萬(wàn)億元，增速13.4%，環(huán)比上漲0.1%；8月份社會(huì)融資總量累計(jì)達(dá)到12.54萬(wàn)億元，當(dāng)月新增社會(huì)融資15700億元，環(huán)比、同比均有所增加，新增信貸7113億元，環(huán)比增加113億元。金融數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一致，表明部分穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)有效推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)。

　　鋁消費(fèi)增速平穩(wěn)
　　從與鋁下游消費(fèi)密切相關(guān)的房地產(chǎn)及基建投資情況來(lái)看，兩者均有較好的表現(xiàn)。房地產(chǎn)方面，自7月30日管理層表態(tài)要“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”后一個(gè)月來(lái)，政府對(duì)房地產(chǎn)沒(méi)有釋放任何新信息，反而是年初的“國(guó)五條”有了進(jìn)一步的落實(shí)。不過(guò)，隨著地產(chǎn)“金九銀十”旺季的到來(lái)，銷售情況應(yīng)該會(huì)維持相對(duì)較好的格局，地產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)工增速依然會(huì)緩步上移，而投資增速維持在目前水平?；ㄍ顿Y方面，水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資增速上漲至29.8%，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政的投資增速上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)至24.2%，電力、熱力、燃?xì)夂退a(chǎn)供應(yīng)投資增速回落?？傮w上，政策傾斜帶來(lái)的利好預(yù)期和部分具體政策的出臺(tái)影響明顯，基建投資開(kāi)始發(fā)力。制造業(yè)方面，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備投資增速上升了8.81個(gè)百分點(diǎn)，這與政府推進(jìn)鐵路建設(shè)的政策不無(wú)關(guān)系。房地產(chǎn)及基建制造業(yè)投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)將支撐鋁的消費(fèi)。不過(guò)，在中國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)的總體框架下，鋁的消費(fèi)難以出現(xiàn)井噴，且或?qū)⒕S持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)速度上。
　　供應(yīng)方面，西北地區(qū)新投放產(chǎn)能顯著增加。我國(guó)8月份原鋁產(chǎn)量為186.3萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比上漲1.3%，同比增長(zhǎng)5.24%，其中新疆產(chǎn)量為21.8萬(wàn)噸；1~8月份我國(guó)原鋁產(chǎn)量為1434.9萬(wàn)噸，較去年同期增加8.2%。同時(shí)，新疆增開(kāi)鋁錠班列支持鋁錠外運(yùn)，烏魯木齊鐵路鋁錠班列目前日均開(kāi)行50列，很大程度上緩解了地域上的局限性。由于華南地區(qū)今年大部分時(shí)間保持較高升水，廣東地區(qū)鋁錠價(jià)格一度保持高位，大量的貿(mào)易商將鋁錠運(yùn)往南海，而新疆運(yùn)往華東及華南地區(qū)的成本差距不大。在高升水的吸引下，“疆鋁”更傾向于運(yùn)往華南地區(qū)，使得近期華南地區(qū)到貨量明顯增多，升水也隨之下降。
　　庫(kù)存方面，截至9月13日，上期所鋁庫(kù)存為25.7萬(wàn)噸，連續(xù)第21周下滑，主要原因是前期西北運(yùn)輸問(wèn)題導(dǎo)致到貨量偏少，并非現(xiàn)貨需求的大幅增加所致，因此對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的提振十分有限。倫鋁庫(kù)存534.8萬(wàn)噸，仍處于歷史高位。不過(guò)，7月末以來(lái)LME庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)了近一個(gè)多月的下滑過(guò)程，注銷倉(cāng)單比重也有所減少，LME庫(kù)存規(guī)則或改變的消息增加了市場(chǎng)對(duì)于LME龐大鋁庫(kù)存流動(dòng)性加強(qiáng)的預(yù)期。雖然現(xiàn)在未能確定LME庫(kù)存規(guī)則修改會(huì)促使庫(kù)存大量地流出倉(cāng)庫(kù)，但顯然LME倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存流動(dòng)性加強(qiáng)是較為確定的，這將打壓LME現(xiàn)貨鋁升水，國(guó)外鋁價(jià)承壓或?qū)⒓觿　?/p>

　　電價(jià)下調(diào)利好鋁企發(fā)展
　　近日，國(guó)家發(fā)改委宣布將對(duì)銷售電價(jià)進(jìn)行調(diào)整，擬用5年時(shí)間建立起以用電負(fù)荷特征為主要指標(biāo)的銷售電價(jià)分類結(jié)構(gòu)體系。新政若得以執(zhí)行，將大大優(yōu)化電解鋁企業(yè)的用電成本，緩解企業(yè)成本壓力。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，由于煤價(jià)下跌嚴(yán)重及地方政府施壓，發(fā)改委將根據(jù)煤電聯(lián)動(dòng)政策，將于9月下旬至10月間下調(diào)電價(jià)。由于電力成本占電解鋁總成本的40%左右，電價(jià)的下調(diào)無(wú)疑有利于鋁企的發(fā)展。另一方面，倘若需求無(wú)明顯起色，這也將使得成本支撐進(jìn)一步下移。
　　技術(shù)上，鋁價(jià)沖高回落后，整體上形成了一個(gè)大的震蕩區(qū)間，難以有效突破。滬鋁1312合約目前再次在前期低點(diǎn)14140元/噸處獲得支撐，說(shuō)明鋁價(jià)成本支撐相對(duì)較強(qiáng)，不排除在目前價(jià)位會(huì)出現(xiàn)小反彈的情況發(fā)生。但兩市價(jià)格均長(zhǎng)時(shí)間靠近震蕩區(qū)間底部運(yùn)行，弱勢(shì)明顯，整體上仍有再次下探的需求。從資金上看，滬鋁減倉(cāng)上漲，大幅增倉(cāng)下行，說(shuō)明市場(chǎng)并不看好后市鋁價(jià)，現(xiàn)貨企業(yè)在價(jià)格上漲后亦積極賣(mài)出套保。倫鋁恰好相反，顯示資金在靠近壓力位處亦無(wú)意再推高鋁價(jià)，做多意愿不強(qiáng)。在成本仍具較強(qiáng)支撐且經(jīng)濟(jì)面向好情況下，鋁價(jià)大幅下挫的可能性不大，總體上可能會(huì)維持低位弱勢(shì)震蕩。