在美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)放棄削減QE的刺激下，銅價(jià)出現(xiàn)抗跌回升的修復(fù)性行情。不過，業(yè)內(nèi)人士提醒，暫時(shí)放棄削減QE并非利好，銅價(jià)難以復(fù)制去年四季度漲勢(shì)。
　　中秋過后，在美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)放棄削減QE的刺激下，銅價(jià)出現(xiàn)抗跌回升的修復(fù)性行情。然而，我們關(guān)注到在LME銅漲幅可觀的情況下，滬銅跟漲并不明顯。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未削減QE，短期給市場(chǎng)帶來“膝跳反應(yīng)”式利好，但是長(zhǎng)期來看切莫過度樂觀。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大體持穩(wěn)的情況下，貨幣政策回歸正?；内厔?shì)是不會(huì)改變的。而從供需面來看，9月份國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)出集中釋放，而海外銅礦產(chǎn)出也在加快，旺季需求不及預(yù)期，過剩壓力將在四季度加劇。特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之際，經(jīng)濟(jì)難回到高投資和高增長(zhǎng)的周期，地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩，以及地方政府債務(wù)問題等都將導(dǎo)致四季度經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。恰逢10月份銅消費(fèi)旺季臨近尾聲，雙重壓力會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)難以復(fù)制去年四季度的反彈行情，警惕超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
　　暫時(shí)放棄削減QE并非利好
　　短期美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)放棄削減QE并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)程中斷，削減QE只是時(shí)間問題，10月份和12月份依舊是重要的時(shí)間窗口，但是由于9月份美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)溝通失敗，這可能導(dǎo)致后市一旦真正削減QE，那么市場(chǎng)受到的沖擊更大。
　　從美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出QE到結(jié)束購(gòu)債、收縮資產(chǎn)負(fù)債表和啟動(dòng)加息將是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程，資本流向的逆轉(zhuǎn)和利率的上升將是一個(gè)中長(zhǎng)期過程，廉價(jià)融資的時(shí)代可能很快結(jié)束。在這個(gè)過程中，全球不可避免地會(huì)陷入一個(gè)新的不確定性時(shí)期。
　　美債務(wù)問題會(huì)迎來新一波沖擊
　　長(zhǎng)期以來，美國(guó)共和黨和民主黨針對(duì)債務(wù)上限問題一直爭(zhēng)論不休。盡管兩黨都認(rèn)為需要降低赤字和削減債務(wù)從而避免屢屢突破債務(wù)上限，但對(duì)于究竟是削減哪一項(xiàng)財(cái)政支出卻無法達(dá)成一致性意見，目前僵局的關(guān)鍵還是在于如何減少政府開支。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，這場(chǎng)斗爭(zhēng)最有可能的結(jié)果是：經(jīng)過艱苦的談判，債務(wù)上限還要繼續(xù)提高幾千億美元，將控制債務(wù)規(guī)模問題再往后推。對(duì)美債投資者而言是“溫水煮青蛙”，走一步看一步。
　　盡管最終會(huì)達(dá)成上調(diào)債務(wù)上限的協(xié)議，但是，談判雙方也都在不斷試探對(duì)方底線，這將導(dǎo)致問題解決的過程一定會(huì)頗費(fèi)周折，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇，不排除短期的恐慌情緒出現(xiàn)，這將對(duì)金融市場(chǎng)形成沖擊。
　　產(chǎn)能過剩壓制價(jià)格
　　近期價(jià)格企穩(wěn)的關(guān)鍵原因是庫(kù)存回補(bǔ)，但補(bǔ)庫(kù)存的持續(xù)性受到產(chǎn)能過剩的壓制，潛在產(chǎn)能的釋放將壓制價(jià)格上漲。在當(dāng)前融資成本較高的環(huán)境下，企業(yè)的庫(kù)存投資也會(huì)受到抑制。從9月以來的情況看，庫(kù)存回補(bǔ)勢(shì)頭預(yù)計(jì)將走向衰落。
　　債務(wù)周期、產(chǎn)能過剩和地產(chǎn)泡沫帶來的負(fù)面因素并存。按照模型計(jì)算，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)過剩產(chǎn)能超過30%，過剩產(chǎn)能壓低了投資回報(bào)率，上市公司資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）降低到3.5%的歷史低點(diǎn)，比其9%的歷史高點(diǎn)下滑幅度巨大；非金融上市公司稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）與債務(wù)規(guī)模之比降到6%（高點(diǎn)20%），甚至低于貸款成本。在地方債務(wù)越吹越大，以及資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率不斷下降之際，需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和債務(wù)整頓。

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