新興經(jīng)濟體需求強勁

　　全球流動性依然充裕、美元貶值趨勢長期未改以及國內(nèi)通脹背景下帶來資產(chǎn)價值的重估，都將有利于有色金屬等不可再生性資源的價格提升，有色金屬價格仍將保持高位震蕩，上市公司業(yè)績有望繼續(xù)走好，估值空間還將會進一步擴大，給予行業(yè)“推薦”評級。

　　金屬價格仍將保持高位

　　根據(jù)國際銅業(yè)組織（ICSG）與世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）等國際機構(gòu)公布的金屬行業(yè)供需情況來看，銅、鋁、鉛、黃金都屬于弱平衡或者供求偏緊，鋅、鎳有一定需求復(fù)蘇?？傮w來看，我們?nèi)匀豢春梦磥斫饘賰r格走勢。

　　首先，庫存仍處于歷史低位。根據(jù)麥格理銀行研究對LME、COMEX、SHFE主要交易所以及ICSG、ILZSG、IAI等國際金屬研究組織所做的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)得出，截止到2007年8月全球基金金屬庫存仍然處于歷史極低的位置，基本金屬價格總體上處于粗略的平衡，個別金屬出現(xiàn)一定短缺，即使在傳統(tǒng)消費需求淡季的二季度，今年庫存增加的趨勢也沒有出現(xiàn)。

　　其次，美元疲軟使商品價格受到支撐。我們認為美元貶值的長期趨勢不會改變。不斷擴大的“雙赤字”從根本上削弱了美元匯率，且目前美國的經(jīng)濟增長方式只會使赤字越來越大，加上美國次債危機導(dǎo)致美聯(lián)儲自2003年6月以來首次使用降息政策，下調(diào)幅度達50個基點。伴隨美元的貶值和繼續(xù)貶值的預(yù)期，以及新興國家（主要是中國、印度、俄羅斯、巴西等）經(jīng)濟的快速發(fā)展，隨之而來的將是全世界資產(chǎn)價格上漲及其帶來的世界性資本通脹。

　　最后，中國等新興市場國家將是未來主導(dǎo)因素。2000年以后，隨著新興市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟的大幅增長，對基礎(chǔ)原材料的需求也在穩(wěn)步增加，尤其是中國需求已經(jīng)成為世界最主要的力量。從長期來看，中國、印度等新興經(jīng)濟體對全球商品市場的影響才剛剛開始，未來需求將會更加強勁，我們對本輪金屬牛市周期的延長持樂觀態(tài)度。

　　根據(jù)世界金屬研究組織的最新統(tǒng)計，全球基本金屬以及不銹鋼表觀需求（產(chǎn)量＋進口量－出口量）的數(shù)據(jù)表明，基本金屬年同比需求增長維持強勁。其中銅、鋁、鎳的需求量都較去年同期增長30％以上。

　　中國國內(nèi)金屬市場近期價格表現(xiàn)堅挺與國內(nèi)產(chǎn)需變化密不可分。中國國家統(tǒng)計局公布，8月精煉銅(銅)產(chǎn)量達31.16萬噸，同比增長26.4%，這是今年以來最強勁的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，并且銅產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，8月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量達107.82萬噸，同比增長32%，產(chǎn)量同樣保持穩(wěn)定增長。同時從近日海關(guān)公布的進出口數(shù)據(jù)來看，銅進口量仍然維持高位，尤其是銅廢料和銅精礦的進口在前7個月急劇上升，并未隨著淡季而減少；鋁出口低于上半年月度平均水平，一旦消費啟動，銅鋁期價和現(xiàn)貨價格都將具備價格上漲的堅實基礎(chǔ)。

　　半年報為全年增長奠定基礎(chǔ)

　　受益于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢良好以及電力電器、機械制造、交通運輸、建筑建材等下游行業(yè)快速增長，對于上游有色金屬的需求在今年保持了旺盛的需求，這也給整個國際有色金屬市場價格高企提供了良好的基本面支撐。

　　從有色金屬的價格走勢來看，上半年鎳、錫、稀土價格出現(xiàn)了大幅上漲，相對應(yīng)吉恩鎳業(yè)、貴研鉑業(yè)、錫業(yè)股份、稀土高科等上市公司主營業(yè)務(wù)、凈利潤以及毛利率都出現(xiàn)了大幅增長。從行業(yè)景氣度來看，電解鋁板塊量增價漲，氧化鋁價格在產(chǎn)能擴張的趨勢下價格穩(wěn)中有所回落，毛利率也保持了較高的水平。從資源整合來看，具有央企和大集團背景的上市公司在國內(nèi)通脹和資產(chǎn)價格重估的趨勢下給予了一定的溢價，外延式增長的預(yù)期大大增強，業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈完整和公司產(chǎn)能擴張來看，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化的深加工企業(yè)，盈利能力大幅提升，主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤同比分別上漲了95.4%和134.4%，毛利率保持了較高水平達到22.1%。

　　資源整合提升公司價值

　　自2007年初國家發(fā)改委下發(fā)文件，進一步整合國內(nèi)有色資源以來，資產(chǎn)注入、產(chǎn)業(yè)整合便始終成為有色金屬投資的一條重要主線。在全球性通貨膨脹預(yù)期、美元貶值、資源稀缺性凸顯的大背景下，全球礦產(chǎn)資源整合與金屬價格上漲的大趨勢下，國內(nèi)資源保護、爭奪國際定價權(quán)成為投資者關(guān)注的焦點。目前中國許多的上市公司擁有大量的優(yōu)質(zhì)資源，在這種“小公司、大集團”的背景下，對于控股股東資產(chǎn)注入，提升上市公司未來業(yè)績的大幅提升，無疑制造了太多的想象空間和巨大機會，投資者將始終圍繞這股預(yù)期，作為有色金屬行業(yè)的投資動力，可重點關(guān)注株冶集團、山東黃金、關(guān)鋁股份。

　　■投資策略

　　看好銅、鋁、鉛、黃金行業(yè)以及國內(nèi)深加工龍頭企業(yè)。根據(jù)我們對于子行業(yè)的基本面分析，重點看好銅、鋁、鉛、黃金。需求增加及低庫存支撐銅價繼續(xù)走高；鋁價在近期產(chǎn)量持續(xù)擴張和LME庫存上升趨勢下，面臨調(diào)整壓力，但長期內(nèi)供需狀況趨于緊張的預(yù)期和冶煉成本上升的擔憂將刺激鋁價遠期價格上漲；中國供應(yīng)減少推動鉛價上漲；美元再創(chuàng)新低，黃金投資價值凸顯。我們認為，在目前高估值的時代里，行業(yè)機會大于個股機會，行業(yè)內(nèi)個股都可關(guān)注。

　　對于行業(yè)內(nèi)深加工龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能瓶頸的突破和技術(shù)能力的提升，未來潛力十分巨大，重點推薦新疆眾和、南山鋁業(yè)。（長城證券）