有色金屬行業(yè)研究報告：電解鋁行業(yè)兼并重組或加速
　　《有色金屬行業(yè)"十二五"規(guī)劃》要求到2015年鋁行業(yè)排名前10位企業(yè)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比例達(dá)到90%，而目前前10名企業(yè)的集中度不足40%，遠(yuǎn)低于目標(biāo)。當(dāng)前電解鋁在建產(chǎn)能約有1000萬噸，2013年新建成產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到420萬噸，2013年原鋁產(chǎn)能將達(dá)到3200萬噸以上；而2012年底，我國電解鋁產(chǎn)能利用率僅為71.9%，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為鋁行業(yè)最嚴(yán)重的問題，預(yù)計未來3年產(chǎn)能仍然將高速增長。另外，電解鋁行業(yè)延續(xù)去年的虧損狀態(tài)，行業(yè)虧損面超過50%，并且電解鋁行業(yè)屬于高污染、高能耗行業(yè)，面臨的形勢將日益嚴(yán)峻。因此，我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)面臨的多重問題或促進(jìn)行業(yè)兼并重組加速。
　　鋁行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能與兼并重組政策頻出
　　2013年國家加大了淘汰落后產(chǎn)能與兼并重組的力度。10月15日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，重點將解決電解鋁等五大行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題。此前，自10月8日起，上市公司并購重組實施分道制，電解鋁、稀土產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)等九個推進(jìn)兼并重組重點行業(yè)，交易類型屬于同行業(yè)或上下游并購、不構(gòu)成借殼上市的，將進(jìn)入快速(豁免／快速)審核通道。另外，9月份，環(huán)保部等六部委聯(lián)合印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細(xì)則》，明確規(guī)定京津冀及周邊地區(qū)加快淘汰落后產(chǎn)能，包括電解鋁等。
　　上網(wǎng)電價下調(diào)，預(yù)期行業(yè)能耗成本下降
　　2012年我國電解鋁擁有自備廠鋁企業(yè)的產(chǎn)量占比為51%，使用網(wǎng)電的占49%。2013年10月起，除新疆和云南未下調(diào)外，部分省區(qū)市的每度火電上網(wǎng)電價下調(diào)幅度0.9-2.5分。如果按每噸電解鋁耗電14000 kWh，銷售電價平均下降1.5分計算，將減低成本210元，直接改善相關(guān)上市公司的業(yè)績。并且以目前的調(diào)價幅度，未來火電上網(wǎng)電價仍有下調(diào)空間。
　　行業(yè)評級與重點推薦
　　目前我們維持行業(yè)的"中性"評級，但基于鋁行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能與兼并重組政策頻出和電價下調(diào)預(yù)期將降低能耗成本，我們建議積極關(guān)注業(yè)績將現(xiàn)拐點或可能參與行業(yè)整合的龍頭公司以及具備一體化優(yōu)勢的公司，如中國鋁業(yè)（601600）、云鋁股份（000807）、南山鋁業(yè)（600219）、焦作萬方（000612）等。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；電價下調(diào)低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；鋁價格大幅波動等。