有色金屬行業(yè)市場表現(xiàn)07年仍然是有色金屬行業(yè)大放異彩的一年。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，07年上半年，有色金屬行業(yè)總體上漲132.16%，而標準滬深300指數(shù)上漲了82.10%，相比較而言，我們東方證券重點跟蹤的有色金屬行業(yè)指數(shù)在同期上漲了272.99%。
　　相對于股價漲幅而言，有色金屬價格漲幅不大，根據(jù)東方證券統(tǒng)計，截至2007年6月末，鉛漲幅最大，達到58.43%；銅上漲31.82%；錫上漲15.83%；其他金屬則下跌0.54%-4%。各金屬子行業(yè)中，漲幅在200%以上的分別有錫業(yè)股份（000960）--282%、鋅業(yè)股份（000751）--251%、宏達股份（600331）--226%、云南銅業(yè)（000878）--221%以及焦作萬方（000612）--212%。漲幅低于100%的有中金嶺南（000060）--96%、株冶集團（600961）--83%、中鎢高新（000657）-18%以及廈門鎢業(yè)（600549）--8.49%。從股價和金屬價格的表現(xiàn)看，金屬價格對行業(yè)內(nèi)公司的影響因素正在淡化。市場正從新的角度解讀有色金屬行業(yè)的趨勢變化。
　　企業(yè)的內(nèi)生增長及對之的預(yù)期推升股價上漲如我們在2007年中期報告中提出的觀點--淡化價格影響，注重內(nèi)生增長。我們認為這一趨勢將繼續(xù)持續(xù)下去，由于金屬價格的高位運行，及中國A股市場的制度性問題的解決（全流通），使得上市公司管理層及政府部門有動力將所擁有的礦山資源進行整合，注入上市公司的動力，這一線索將貫穿未來2-3年的有色金屬行業(yè)公司的業(yè)績表現(xiàn)。
　　行業(yè)利潤向上游集中，冶煉業(yè)毛利下降2007年半年報顯示，有色金屬行業(yè)總體利潤同比出現(xiàn)大幅增長。其中增長幅度較大的主要集中在礦產(chǎn)資源擁有量大，精礦自給率高的企業(yè)。由于2007年上半年各金屬價格同比上漲幅度較大（環(huán)比波動不大），因此該類企業(yè)成為行業(yè)利潤總額增長的領(lǐng)先者。較為典型的如錫業(yè)股份，受益于錫價上漲30%、銅價上漲13%以及產(chǎn)量的增加，公司利潤總額同比增長700%。包鋼稀土，受益于下游釹鐵硼需求的旺盛以及國家對稀土精礦開發(fā)的限制所導(dǎo)致的稀土氧化物價格近100%的上漲，公司利潤總額同比增加354%。其他大部分礦產(chǎn)類公司由于產(chǎn)能沒有大的變化，受益于產(chǎn)品價格的上漲，利潤總額也取得了30%-60%的增長。相對而言，以冶煉為主的相關(guān)公司，由于原料成本的大幅上升，使公司的毛利率大幅降低，利潤增長遠遠落后于擁有礦產(chǎn)資源類公司，數(shù)據(jù)顯示，該類公司稅前利潤同比增長在5-9%的區(qū)間內(nèi)。值得注意的是，在金屬加工型企業(yè)中，擁有較高技術(shù)壁壘和技術(shù)壟斷性的公司，其稅前利潤的增長要大于簡單的金屬冶煉型公司。如寶鈦股份稅前利潤增幅達43.72%，遠大于銅都銅業(yè)的5.38%。
　　資產(chǎn)注入成為行情最大催化劑2007年是有色金屬行業(yè)資產(chǎn)整合最為頻繁的一年，礦產(chǎn)資源的注入為有色金屬行業(yè)股價的攀升提供了最大的動力，市場對礦產(chǎn)資源概念的追捧已經(jīng)到了"癲狂"的程度，加上行業(yè)內(nèi)研究員的非理性推薦，使市場變成對儲量盲目崇拜。
　　根據(jù)統(tǒng)計，在07年上半年通過股東大會或已獲證監(jiān)會批準的東方證券重點研究公司中發(fā)生的礦山資產(chǎn)注入的公司如表1。在這些已明確的資產(chǎn)注入的公司中，股價無不出現(xiàn)的巨大的漲幅。截至到報告日（1月1日-9月18日），中金黃金上漲707%，山東黃金上漲507%，江西銅業(yè)由于注入銅礦相對原有銅精礦數(shù)量較少，對上市公司盈利提升不大，因此漲幅相對較弱，但仍超越滬深300指數(shù)144個百分點，達到281%。
　　江西銅業(yè)
　　公司在股改中承諾將注入包括城門山銅礦在內(nèi)的相關(guān)銅資產(chǎn)，同時隨著貴冶四期在今年底的投產(chǎn)，08年公司將形成70萬噸電解銅的生產(chǎn)能力。
　　中金黃金
　　中國黃金集團與上市公司中金黃金（600489.SS）簽訂框架協(xié)議，除了本次股東大會通過的以9座金礦認購增發(fā)股份外，還承諾將旗下金礦資產(chǎn)陸續(xù)置入上市公司，從而拉開中國黃金集團金礦整合的序幕。根據(jù)公開資料分析，如果增發(fā)順利通過，中金黃金的黃金儲量將達到201噸，礦金產(chǎn)量將提高9噸，達到14噸。從公開資料來看，在未來2年中，中金黃金（600489.SS）將不斷進行對集團資產(chǎn)的收購，到2009年，公司黃金儲量有望達到800噸，礦金產(chǎn)量超30噸。

　　金屬價格分析總體來看，我們?nèi)匀痪S持2007年中期的觀點：進入2007年，基本金屬將步入結(jié)構(gòu)性的供需平衡，如銅（由缺口轉(zhuǎn)向平衡）、鋅（由過剩轉(zhuǎn)向缺口）；部分小金屬由于在之前的牛市中啟動較晚，市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整相應(yīng)落后，因此其周期性的高點也相應(yīng)延后，短期內(nèi)仍將維持強勢，如鉛、錫；相比較而言，我們認為具有最穩(wěn)定上升趨勢的金屬品種是黃金。
　　銅我們認為，銅的供求緊缺的狀況正在得到緩解，銅價短期內(nèi)將缺乏上漲動力。世界上最大的銅消費國是美國和中國，但不同的經(jīng)濟發(fā)展階段決定了兩國不同的消費結(jié)構(gòu)。
　　建筑市場是美國最大的銅消費領(lǐng)域，消費占比約為48%，其次為電力、電子行業(yè)，消費占比約為21%。近期受到美國次級債風(fēng)波的影響，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。從美國房地產(chǎn)市場的先行指標--新屋營建許可和新屋開工數(shù)看，呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢；而建筑支出在經(jīng)歷了07年的小幅回升后，7月的數(shù)據(jù)掉頭向下。
　　鉛、鋅中國是全球主要的鉛、鋅生產(chǎn)和需求方。與銅一樣，來自中國的買盤經(jīng)常提振市場的買興。07年以來，在中國進口增加出口減少的刺激下，LME鉛價一掃往日的低迷，成為07年有色金屬最為耀眼的明星，年內(nèi)漲幅達到100%。1-7月份，中國鉛表觀消費量為218萬噸，同比增長22%。但是與其他金屬一樣，下半年，來自中國的數(shù)據(jù)顯示，對鉛的需求開始減少，恢復(fù)出口，其中4、5兩個月的出口水平接近去年平均水平，中國的表觀消費（產(chǎn)量+凈進口）較5月份的峰值下降了約20%，預(yù)示著鉛價短期內(nèi)缺乏上漲動力，除非出口數(shù)據(jù)持續(xù)減少。
　　未鍛軋鋅盡管在今年3月份扭轉(zhuǎn)凈出口的狀況，實現(xiàn)月度均進口2萬多噸，隨后的6、7月份該數(shù)據(jù)迅速降至5-6千噸；但是我們注意到，我國鋅的消費總體仍然呈現(xiàn)上升趨勢，而且LME鋅庫存目前處于降低的水平，我們認為下半年鋅價可能出現(xiàn)一定的回升。
　　黃金以美元計價的黃金消費在珠寶、投資和工業(yè)方面于07年2季度創(chuàng)出了新高，尤其是在珠寶方面的需求增長最為強勁，達到了創(chuàng)紀錄的145億美元，較06年2季度增長37%！尤其是在主要的黃金消費市場--大中華地區(qū)、印度及土耳其等國，這主要受益于這些國家的經(jīng)濟水平的提高。印度在二季度消費了317噸黃金，相當(dāng)于本季度全球礦產(chǎn)金的一半；中國黃金消費相對于07年早期72噸增長了32%。進入二季度，黃金的供求關(guān)系出現(xiàn)較大缺口。
　　此外，我們認為，爆發(fā)于3季度的美國次級債危機將是一次對美元影響深遠的事件，其發(fā)生和蔓延將進一步動搖美元的國際地位，從而導(dǎo)致對具有保值作用的黃金的需求。使黃金成為一個相對其他基本金屬具有更穩(wěn)定趨勢的品種。

結(jié)論
　　有色金屬行業(yè)盈利的驅(qū)動因素有兩個：產(chǎn)品價格的提高和礦產(chǎn)量（資源）的增加。在我們上面對主要基本金屬的價格趨勢的分析下，我們的結(jié)論是：未來一段時間，基本金屬的供求將逐步得到改善，如銅將逐步由短缺趨于平衡，而鋅過剩將得到緩解；部分金屬仍將維持強勢，如鉛；而黃金是我們認為上升趨勢最為穩(wěn)定的品種。因此，我們對未來行業(yè)投資機會的建議是重點關(guān)注能實現(xiàn)資源擴張的企業(yè)。而二者因素都具備的公司無疑是錦上添花的。我們同時要指出的是目前有色金屬行業(yè)上市公司已在透支未來還沒有時間表的預(yù)期，部分公司股價已僅僅以資源量乘以當(dāng)前價格來估值，因此我們認為當(dāng)前股價存在高估，調(diào)低該行業(yè)投資評級至中性。