整體來看，供應(yīng)過剩仍然是鋅市的基本格局，這決定了2014年鋅價(jià)仍將以寬幅區(qū)間震蕩為主，但震蕩區(qū)間底部或較去年有所抬升。據(jù)此，本文提出了若干交易策略，包括以區(qū)間思路單邊操作和鉛及其他有色金屬的跨品種頭寸配置，供投資者參考。

　　2014年基本面六大焦點(diǎn)

　　焦點(diǎn)一：發(fā)達(dá)國家減產(chǎn)VS發(fā)展中國家增產(chǎn)
　　2014年鋅精礦產(chǎn)量仍然有提升的空間，中國方面，鋅精礦產(chǎn)量呈緩慢增長態(tài)勢。歐美方面，預(yù)計(jì)2014年將關(guān)閉10~20座萬噸級礦山，其中產(chǎn)量較大的有位于愛爾蘭的Lisheen礦山和位于秘魯?shù)腜aragsha礦山。然而，位于布基納法索的Perkoa鋅礦仍將成為一個(gè)新的重要增長點(diǎn)，該礦混合儲量630萬噸，鋅品位高達(dá)13.9%，今后幾年該礦產(chǎn)量都將保持較快速的增長，這將使世界鋅精礦產(chǎn)量維持相對平穩(wěn)的產(chǎn)出。筆者預(yù)計(jì)2014年鋅精礦產(chǎn)量將小幅上漲，或至1340萬噸水平，從而使全球鋅精礦供需在2014年仍將處于小幅供應(yīng)過剩的格局，這將導(dǎo)致加工費(fèi)維持相對高位。
　　焦點(diǎn)二：我國鋅精礦產(chǎn)量占比提升
　　2014年，我國鋅精礦仍有新增產(chǎn)能等待投放，還有不少已經(jīng)試產(chǎn)的新建礦山將走向生產(chǎn)成熟期，這將進(jìn)一步增加我國的鋅精礦產(chǎn)量。2014年鋅精礦增長率處于高位幾成定局，這將使我國鋅礦產(chǎn)量在世界總產(chǎn)量中的比重不斷提升，同時(shí)也將進(jìn)一步提高我國的鋅精礦自給率。
　　然而，我國鋅精礦產(chǎn)量仍不能滿足國內(nèi)全部冶煉廠的生產(chǎn)需要，近年來進(jìn)口鋅精礦數(shù)量有所攀升，國內(nèi)鋅精礦整體供應(yīng)處于相對過剩的格局。這種供應(yīng)過剩在2014年仍將持續(xù)，這將使冶煉廠在加工費(fèi)的談判中占據(jù)較為有利的位置。預(yù)計(jì)2014年我國鋅精礦加工費(fèi)將持續(xù)高位運(yùn)行，甚至還有小幅上升的空間。
　　焦點(diǎn)三：發(fā)展中國家增產(chǎn)抵消發(fā)達(dá)國家減產(chǎn)
　　展望2014年，由于上游原材料鋅精礦將存在一定程度的供應(yīng)過剩，料加工費(fèi)仍有一定的上漲空間，這將對冶煉企業(yè)的開工率起到一定程度的促進(jìn)作用。同時(shí)，除了世界最大的精煉鋅生產(chǎn)國中國之外，撒丁島、秘魯、韓國、印度等國家均有新擴(kuò)建產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，世界精煉鋅生產(chǎn)能力仍將處于小幅擴(kuò)張的狀態(tài)。因此，2014年全球精煉鋅產(chǎn)量繼續(xù)向上攀升是大概率事件，預(yù)計(jì)將有4%左右的增幅，引致全年產(chǎn)量達(dá)到1350萬噸左右水平，2014年全球精煉鋅仍然存在一定的供應(yīng)過剩情況。
　　焦點(diǎn)四：新增冶煉產(chǎn)能仍將投放
　　展望2014年，我國仍有一批新增冶煉產(chǎn)能準(zhǔn)備投產(chǎn)。其中，馳宏鋅鍺(600497,股吧)會澤鋅冶煉擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)在2013年11月試產(chǎn)，據(jù)悉開工情況良好，2014年將進(jìn)入全力生產(chǎn)階段，這將使馳宏鋅鍺會澤的冶煉產(chǎn)能提高到32萬噸/年。此外，山東黃金(600547,股吧)10萬噸冶煉項(xiàng)目、云南瑞麗10萬噸冶煉項(xiàng)目以及內(nèi)蒙古興安擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等均已在建，基本確定將于2014年投產(chǎn)。因此，2014年我國鋅冶煉產(chǎn)能仍將處于擴(kuò)張階段，鋅產(chǎn)量較2013年仍有較大的上漲可能。
　　焦點(diǎn)五：精煉鋅消費(fèi)穩(wěn)步增長
　　2014年，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況對精煉鋅的需求將繼續(xù)發(fā)揮至關(guān)重要的作用。雖然美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然較為脆弱，對于鋅的需求料難有大的起色，維持2013年水平是大概率事件。此外，一些發(fā)展中國家，城市化和工業(yè)化進(jìn)程、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資等因素將繼續(xù)推動其對精煉鋅的需求。因此，2014年全球精煉鋅消費(fèi)量將穩(wěn)步增加，預(yù)計(jì)達(dá)到1300萬~1315萬噸水平。
　　國內(nèi)方面，2014年的鋅消費(fèi)，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中求變、全面推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、嚴(yán)控房地產(chǎn)擴(kuò)張和促進(jìn)城鎮(zhèn)化等因素的共同作用下，出現(xiàn)爆發(fā)性增長的概率較小，穩(wěn)中推進(jìn)是主旋律，鋅供應(yīng)過剩局面料將進(jìn)一步緩和。
　　焦點(diǎn)六：下游行業(yè)增速趨穩(wěn)
　　初級消費(fèi)領(lǐng)域，鍍鋅仍然是推動精煉鋅需求的主要?jiǎng)恿λ凇ｎA(yù)計(jì)2014年鍍鋅需求仍會對鋅價(jià)形成一定提振。
　　終端消費(fèi)領(lǐng)域，汽車行業(yè)是鍍鋅板的終端消費(fèi)領(lǐng)域之一。至2015年約增加產(chǎn)能132萬噸，對鋅的需求量維持平穩(wěn)增長是大概率事件。
　　房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，2014年，公路、鐵路、水利等設(shè)施的建設(shè)仍將提升對鋅的需求?？傮w而言，房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資增速將趨穩(wěn)。
　　家電是我國鍍鋅板的重要應(yīng)用領(lǐng)域之一，由于我國龐大的消費(fèi)群體，以及即將通過城鎮(zhèn)化進(jìn)程等進(jìn)入中小城鎮(zhèn)的群體，使2014年雖然不會出現(xiàn)較高的消費(fèi)增速，但穩(wěn)中推進(jìn)仍舊有望實(shí)現(xiàn)，因此不必過分悲觀。

　　鋅市場投資可高拋低吸
　　整體來看，供應(yīng)過剩仍然是鋅市的基本格局，這決定了2014年鋅價(jià)仍將以寬幅區(qū)間震蕩為主，但震蕩區(qū)間底部或較2013年有所抬升，預(yù)計(jì)倫鋅震蕩區(qū)間為1840~2130美元/噸，滬鋅震蕩區(qū)間為14200~15600元/噸，仍將呈現(xiàn)低位盤整時(shí)間長、高位運(yùn)行時(shí)間短的特點(diǎn)。在這樣的震蕩格局中我們推薦以區(qū)間操作的思路應(yīng)對，當(dāng)期價(jià)接近區(qū)間上下沿可選擇高拋低吸的操作。此外，我們提供了以下策略供投資者參考。
　　單邊操作策略
　　2014年1~2月份，由于產(chǎn)業(yè)鏈資金面得到一定程度緩解，加之冬季寒冷天氣尚未完全結(jié)束，北方局部地區(qū)鋅精礦供應(yīng)仍存在一定偏緊格局。1~2月鋅價(jià)將處于偏強(qiáng)格局，或?qū)⒁劳?4600元/噸一線走出一定幅度的反彈行情，建議投資者在該時(shí)間段內(nèi)以逢低短多操作為宜，也可以在14600元/噸附近布局中長線多單。目前點(diǎn)位15100~15200元/噸，可在15000元/噸上方分批止盈離場。
　　2014年3~4月份，由于前期鋅價(jià)反彈，處于相對高位，將刺激冶煉廠提高開工率，精煉鋅產(chǎn)量料將增加，加之下游需求企業(yè)采購意愿難有實(shí)質(zhì)性改善，鋅價(jià)在高位所受到的支撐將逐漸減弱。此時(shí)正逢年初，冶煉企業(yè)要對全年的生產(chǎn)、銷售和庫存等進(jìn)行保值計(jì)劃，保值盤的進(jìn)入將使鋅價(jià)壓力有所放大，鋅價(jià)自高位承壓回落是大概率事件，預(yù)計(jì)在該時(shí)間段內(nèi)鋅價(jià)將有一輪單邊下行的走勢，目標(biāo)點(diǎn)位在14600~14700元/噸。投資者可以在單邊下行走勢之中以偏空思路操作，逢高布局中線空單。
　　2014年5~6月份，經(jīng)歷了3、4月的單邊回調(diào)之后，鋅價(jià)將在5~6月份的時(shí)間段內(nèi)震蕩筑底，此時(shí)鋅價(jià)將呈現(xiàn)明顯的區(qū)間震蕩特征，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間為14600~15000元/噸，上下空間相對較為有限。而且由于宏觀形勢的不確定性，區(qū)間內(nèi)的波段操作風(fēng)險(xiǎn)較大，難以構(gòu)建一個(gè)相對安全的單邊頭寸，因此投資者在該時(shí)間段內(nèi)應(yīng)以觀望為主。
　　2014年7~8月份，由于前期鋅價(jià)在價(jià)格洼地中艱難運(yùn)行，不少冶煉廠將開始停產(chǎn)，因此精煉鋅產(chǎn)量將有所下降。加之7~8月份正逢夏季來臨，溫度較高，適合鍍鋅行業(yè)在鋼板、鋼帶上以更為低廉的成本完成符合標(biāo)準(zhǔn)的鍍鋅要求，因此夏季屬于鍍鋅行業(yè)對精煉鋅需求的旺季。受上述兩個(gè)因素的影響，7~8月鋅價(jià)處于偏強(qiáng)格局，前期處于觀望的投資者可以在14400~14600元/噸區(qū)間內(nèi)逢低建立多單，以逢低短多、沖高減磅、回落再買的策略進(jìn)行操作。
　　2014年9~10月份，夏季已逝，鍍鋅行業(yè)對精煉鋅需求從之前的小高峰逐步回歸至正常水平，金九銀十效應(yīng)近年來已經(jīng)基本蕩然無存，鋅價(jià)將從前期高位逐步回落。建議投資者在15200元/噸上方開始逐步分批構(gòu)建空單，但預(yù)計(jì)該輪下跌將不會特別順暢，在下跌過程中將出現(xiàn)不同程度的反彈，因此投資者可以采取空單遇下跌減磅，遇反彈再次沽空的操作策略，該輪回調(diào)目標(biāo)點(diǎn)位14800元/噸。
　　2014年11~12月份往往是鋅價(jià)出現(xiàn)反彈或年內(nèi)高位的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。鋅價(jià)在經(jīng)過前期的回調(diào)后處于相對低位，有反彈上行的空間。加之在北半球進(jìn)入冬季之后，局部地區(qū)鋅精礦將出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的格局，且全年供應(yīng)過剩收窄的效應(yīng)將隨著時(shí)間的推移在年末更加明顯，因此，11~12月鋅價(jià)在調(diào)整之后具有繼續(xù)反彈、創(chuàng)出年內(nèi)新高的基礎(chǔ)和可能。建議投資者在四季度整體維持偏多思路操作，遇回調(diào)則逢低買入為主。
　　跨品種套利策略
　　此外，2014年仍然可以關(guān)注有色金屬之間跨品種的套利對沖交易機(jī)會，從基本面強(qiáng)弱關(guān)系而言，在有色金屬銅、鋁、鉛、鋅四個(gè)品種之中，預(yù)期鋅的基本面較強(qiáng)，而鋁的基本面最弱，因此可以選擇鋅、鋁進(jìn)行跨品種套利對沖交易，總體頭寸配置思路為買鋅拋鋁。根據(jù)分析，2014年1~2月、5~6月和11~12月，均屬于鋅價(jià)將大概率偏強(qiáng)運(yùn)行的時(shí)機(jī)。在上述時(shí)間窗口內(nèi)，可以進(jìn)行買鋅拋鋁的對沖交易。
　　具體而言，在鋅鋁價(jià)差收窄至400左右進(jìn)行買鋅拋鋁的操作，將是一個(gè)較為安全的頭寸，這主要基于以下3點(diǎn)考慮：
　　從波動率而言(趨勢判斷)，鋅鋁的波動率有明顯差異，鋅的波動率比鋁大。換言之，在下跌趨勢中，鋅跌得比鋁快；在上漲趨勢中，鋅漲得比鋁快。因此，首先要考慮鋅價(jià)在2014年的階段性走勢，在預(yù)期鋅價(jià)上漲的時(shí)間段內(nèi)建立買鋅拋鋁的頭寸。
　　從基本面而言(點(diǎn)位判斷)，鋅的基本面明顯強(qiáng)于鋁，這決定了2014年鋅鋁的價(jià)差整體上將會呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢，預(yù)計(jì)最低的價(jià)差大約為300~400元/噸左右，可以認(rèn)為這是該頭寸入場的最好時(shí)機(jī)。
　　從宏觀面而言(頭寸保護(hù))，基本金屬的價(jià)格波動容易受宏觀層面突發(fā)事件的沖擊，比如數(shù)據(jù)發(fā)布、領(lǐng)導(dǎo)人講話、重要會議等，容易造成價(jià)格在短期內(nèi)大幅波動。因此在持有鋅多頭頭寸的同時(shí)建立鋁的空頭頭寸，在一定程度上也相當(dāng)于對鋅的多頭頭寸增加了保護(hù)，能夠避免鋅價(jià)因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而大幅下挫所帶來的巨虧甚至爆倉等風(fēng)險(xiǎn)。
　　跨期套利策略
　　有色金屬期貨呈現(xiàn)主力逐月移倉的格局，每一個(gè)月份都會成為主力合約，盡管跨期套利的空間較小，收益較少，但這并不意味著完全不可操作，我們?nèi)匀豢梢栽谀承┨囟ǖ膬r(jià)差結(jié)構(gòu)和時(shí)點(diǎn)下完成跨期套利。
　　情況一：滬鋅價(jià)差結(jié)構(gòu)為現(xiàn)貨大于主力、主力小于遠(yuǎn)期，又逢此時(shí)倫鋅強(qiáng)于滬鋅，當(dāng)倫鋅上漲時(shí)滬鋅將被動跟漲，但倫鋅對近月及主力的提振將高于遠(yuǎn)月，因此主力合約漲幅將明顯高于遠(yuǎn)月合約，此時(shí)應(yīng)該進(jìn)行買近拋遠(yuǎn)的正向套利操作，期待價(jià)差擴(kuò)大，此間滬鋅合約之間的價(jià)差結(jié)構(gòu)有可能變?yōu)槠剿踔脸霈F(xiàn)反向價(jià)差結(jié)構(gòu)。
　　情況二：當(dāng)上述情況接近尾聲，倫鋅反彈告一段落，滬鋅近月及主力合約在失去了外盤提振的情況下將逐步向其本身基本面回歸，近月和主力合約的價(jià)格下跌幅度將更大，合約間的價(jià)差將從反向結(jié)構(gòu)回歸至正向價(jià)差結(jié)構(gòu)，此時(shí)應(yīng)該執(zhí)行拋近買遠(yuǎn)的反向套利操作。