公司于2014年1月完成定增重組轉(zhuǎn)型，現(xiàn)有主業(yè)包括半導(dǎo)體材料、稀土材料、高純/超高純金屬材料和光電材料。盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)包括有研稀土(85%)旗下的稀土產(chǎn)品(稀土合金、釹鐵硼甩帶、白光LED熒光粉為主，年銷(xiāo)量約3000噸)，有研億金(100%)醫(yī)療器械及有研光電(100%)的晶體業(yè)務(wù)(用于LED).
　　1。公司概況：有色央企
　　公司成立于1999年，此前主營(yíng)業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體硅材料。由于我國(guó)半導(dǎo)體硅材料技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，且近幾年全球半導(dǎo)體行業(yè)整體低迷，導(dǎo)致公司收入規(guī)模和盈利能力持續(xù)下滑，并在2012年度出現(xiàn)大幅虧損，主要原因是受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和半導(dǎo)體整體行業(yè)的不利形勢(shì)影響，半導(dǎo)體硅材料市場(chǎng)需求疲軟，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，公司主營(yíng)產(chǎn)品的銷(xiāo)量和收入均出現(xiàn)較大幅度的下降。
　　公司于2014年1月成功重組轉(zhuǎn)型(后文詳述)，目前控股股東仍為北京有色金屬研究總院，實(shí)際控制人是國(guó)務(wù)院國(guó)資委。
　　2。定向重組成功轉(zhuǎn)型稀土深加工
　　公司于2014年1月完成定增重組(包括發(fā)行股份及募集配套融資)，合計(jì)發(fā)行1.4億股(現(xiàn)有總股本為4.2億股)，發(fā)行價(jià)為11.26元/股(購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn))和11.61元/股(配套融資).
　　公司向標(biāo)的企業(yè)股東定增購(gòu)買(mǎi)其持有的有研稀土85%股份、有研億金95.65%股份、有研光電96.47%股權(quán)，并向有研總院非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的部分機(jī)器設(shè)備。目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體材料、稀土材料、高純/超高純金屬材料和光電材料四大業(yè)務(wù)板塊的多元化經(jīng)營(yíng)架構(gòu)。
　　2.1有研稀土：聚集核心稀土深加工業(yè)務(wù)
　　有研稀土(權(quán)益85%)是經(jīng)北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為稀土相關(guān)材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2011年度稀土價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致有研稀土經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2010年度同比大幅增長(zhǎng)。2012年稀土行業(yè)回歸理性，市場(chǎng)需求和產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致2012年有研稀土營(yíng)業(yè)規(guī)模和盈利能力較2011年下降。
　　有研稀土產(chǎn)品的業(yè)務(wù)板塊分為稀土金屬、稀土合金、碘化物、熒光粉及輕稀土等。近三年來(lái)看，每年稀土合計(jì)年銷(xiāo)量約在3000噸。
　　細(xì)化而言，有研稀土旗下有兩家子公司，分別是樂(lè)山有研和廊坊關(guān)西。樂(lè)山有研(權(quán)益71.37%)主要生產(chǎn)稀土金屬，是我國(guó)西南地區(qū)最大的稀土金屬生產(chǎn)企業(yè)之一，稀土金屬產(chǎn)能位居全國(guó)前列，總產(chǎn)能約為3000噸/年。
　　樂(lè)山有研是有研稀土控股的一家稀土加工企業(yè)，主要為有研稀土提供稀土材料深加工服務(wù)，賺取一定比例的加工費(fèi)。2012年樂(lè)山有研主要產(chǎn)品訂單量上升28.06%，由于受到市場(chǎng)稀土價(jià)格下降的影響以及2012年大渡河洪水災(zāi)害，對(duì)當(dāng)年盈利造成一定沖擊。
　　廊坊關(guān)西(66%)主要從事釹鐵硼速凝甩帶的生產(chǎn)和加工。
　　就下游客戶(hù)而言，有研稀土前5大主要客戶(hù)群的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比例穩(wěn)定在80%左右，其中日本先進(jìn)材料株式會(huì)社與日立金屬為核心客戶(hù)。(注：日立金屬是釹鐵硼磁性材料的發(fā)明人，也是世界著名的釹鐵硼磁性材料生產(chǎn)廠商，每年采購(gòu)稀土金屬和各種合金數(shù)量約8000噸。)
　　新項(xiàng)目亮點(diǎn)I:粘結(jié)磁粉。釹鐵硼粘結(jié)磁粉的專(zhuān)利和市場(chǎng)為美國(guó)麥格昆磁公司(MQI)獨(dú)家壟斷，稀土粘結(jié)磁體應(yīng)用未得到有效拓展。釤鐵氮磁粉的產(chǎn)業(yè)化將打破這一格局，為下游廠商提供新選擇，并帶來(lái)下游市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。
　　新項(xiàng)目亮點(diǎn)II:稀土資源平衡利用。稀土資源的稀缺性決定了未來(lái)稀土磁體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，以減少鋱鏑元素為代表的滲Dy(鏑)、熱壓釹鐵硼磁體受到市場(chǎng)重視。
　　釤鐵氮磁粉將資源緊張的Nd(釹)替換為較為富余的Sm(釤)，有利于產(chǎn)品的價(jià)格穩(wěn)定和充分供給。在稀土價(jià)格(主要為鋱鏑釹等關(guān)鍵元素)大幅度波動(dòng)的情況下，必將帶來(lái)稀土和磁體市場(chǎng)格局的大變革。
　　2.2有研億金：高純/超高純金屬材料
　　有研億金(權(quán)益100%)主要從事稀有和貴金屬材料及其合金和衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)、研究、開(kāi)發(fā)。主要產(chǎn)品有高純金屬靶材、醫(yī)用支架、貴金屬電子材料及化合物等，分別屬于高純金屬材料、醫(yī)療器械和貴金屬材料等三個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　2011年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，大尺寸靶材、醫(yī)用產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2010年度同比增幅較大。
　　2.3有研光電：光電業(yè)務(wù)
　　有研光電(100%控股)主要從事光電材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品可分為晶體材料和光纖材料。產(chǎn)品屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展、應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛和市場(chǎng)需求較大的新材料產(chǎn)品，發(fā)展前景良好。
　　有研光電2012年度利潤(rùn)較2011年度大幅下滑，主要原因是2012年鍺等主要原材料市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，營(yíng)業(yè)成本大幅增加，而同期公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤(rùn)減少。近三年有研光電產(chǎn)能剩余較大，主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于鍺晶體。
　　3。集團(tuán)概況：有色金屬科研龍頭地位顯著
　　北京有色金屬研究總院創(chuàng)建于1952年11月，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，是我國(guó)有色金屬行業(yè)規(guī)模最大的綜合(行情 專(zhuān)區(qū))性研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)為國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的中央企業(yè)和國(guó)家首批百家創(chuàng)新型企業(yè)。根據(jù)2011年有研院的發(fā)債說(shuō)明書(shū)顯示，集團(tuán)共有二級(jí)子公司10家，其中全資子公司3家，控股子公司7家，子公司有研硅股(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))為目前唯一的上市資產(chǎn)(具體股權(quán)結(jié)構(gòu)詳見(jiàn)第一章節(jié))
　　有研總院在微電子材料、光電子材料、稀土材料、有色金屬粉末、特種有色金屬加工材料、新能源材料、高端冶金裝備等方面形成了產(chǎn)業(yè)集群。
　　截至2012年12月31日，有研總院總資產(chǎn)56.79億元，2012年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.48億元，其中歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1.00億元。
　　有研院是我國(guó)有色金屬領(lǐng)域集研究、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的唯一一家國(guó)資委所屬的大型高科技央企。擁有國(guó)家有色金屬行業(yè)開(kāi)發(fā)基地、半導(dǎo)體材料國(guó)家工程研究中心、稀土材料國(guó)家工程研究中心、國(guó)家有色金屬?gòu)?fù)合材料工程技術(shù)研究中心、國(guó)家有色金屬及電子材料分析測(cè)試中心、國(guó)家有色金屬質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心、有色金屬材料制備加工國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、生物冶金國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室等數(shù)個(gè)國(guó)家級(jí)中心和實(shí)驗(yàn)室，在有色金屬的研究領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　同時(shí)，總院在經(jīng)營(yíng)中得到了國(guó)家政策的大力支持，享受所得稅優(yōu)惠等政策扶持，承擔(dān)著重要的科研開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，近年來(lái)獲得了各級(jí)政府和相關(guān)部門(mén)的資金支持。
　　4。稀土價(jià)格處于回升態(tài)勢(shì)
　　近兩周，氧化鐠釹及氧化鏑價(jià)格均出現(xiàn)反彈。從2013年9月以后，氧化鐠釹價(jià)格持續(xù)疲弱，根據(jù)百川報(bào)價(jià)，從最高點(diǎn)37萬(wàn)元/噸一路下跌至2014年初的30萬(wàn)元/噸水平，降幅在18~19%。上周氧化鐠釹率先上漲，當(dāng)前價(jià)格在32~33萬(wàn)元/噸，距離主流稀土集團(tuán)公司官方報(bào)價(jià)均價(jià)(38萬(wàn)元/噸)仍有15%差距。
　　我們認(rèn)為稀土價(jià)格反彈的主要原因有三點(diǎn)：1)春節(jié)以后一般是稀土的傳統(tǒng)旺季，下游廠商開(kāi)始新一年的正常開(kāi)工備貨。2)2013年下半年未完成的收儲(chǔ)、大集團(tuán)整合(細(xì)項(xiàng)出臺(tái))以及9大部委聯(lián)合打擊私采盜采的預(yù)期在新一年抬頭。3)此外，磁材是稀土最核心的下游需求，其價(jià)格也受到近期新能源汽車(chē)(行情 專(zhuān)區(qū))發(fā)展預(yù)期的支撐。
　　5。盈利預(yù)測(cè)及估值
　　根據(jù)公司2014年1月定增預(yù)案顯示，公司擬持續(xù)保持在新技術(shù)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上的投入，以每3~5年投入1~2種新產(chǎn)品的節(jié)奏，保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)隨市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)優(yōu)化，保證了歷史上有研稀土業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　在未來(lái)2~3年，有研稀土計(jì)劃隨市場(chǎng)需求增加優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品白光LED熒光粉的產(chǎn)銷(xiāo)量，并投產(chǎn)新型稀土粘結(jié)磁粉。這兩種新產(chǎn)品將為有研稀土保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供有力支撐。
　　假設(shè)公司半導(dǎo)體主業(yè)保持穩(wěn)定，公司產(chǎn)品價(jià)格以5%的年增速上漲(主要受益于稀土價(jià)格的上漲)，同時(shí)粘結(jié)磁粉與LED熒光粉成為主要貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，預(yù)計(jì)2013~15年EPS分別為0.14、0.17和0.42元，2014年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)包含發(fā)行成功1.4億股后的總股本4.2億股計(jì)算(由于公司已經(jīng)成功重組，用過(guò)去半導(dǎo)體估計(jì)2013年業(yè)績(jī)不具有可比性，因此我們均采用重組后的新資產(chǎn)及業(yè)務(wù)對(duì)2013年EPS進(jìn)行預(yù)測(cè))。公司成功轉(zhuǎn)型，未來(lái)兩年逐漸成為業(yè)績(jī)爆發(fā)期，外加集團(tuán)公司強(qiáng)大的產(chǎn)學(xué)研背景，將旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾力注入，給予公司目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)2013~15年動(dòng)態(tài)PE分別為178、148和59倍市盈率，增持評(píng)級(jí)。
　　6。不確定性分析
　　公司重組轉(zhuǎn)型，發(fā)展經(jīng)營(yíng)面對(duì)兩個(gè)主要不確定性因素：(1)金屬價(jià)格波動(dòng)；(2)產(chǎn)學(xué)研三項(xiàng)結(jié)合低于預(yù)期。