人民幣貶值引發(fā)的貿(mào)易融資泡沫破裂，引燃了銅市暴跌的導(dǎo)火索，因市場(chǎng)擔(dān)憂存放在中國(guó)保稅區(qū)的用于融資的銅大量進(jìn)入市場(chǎng)。上海期銅價(jià)格在3月14日當(dāng)周累計(jì)下跌近10%，這是自2011年10月以來(lái)跌幅最大的一周。
　　市場(chǎng)人士分析，銅市本身處于熊市，因中國(guó)融資銅需求旺盛，銅價(jià)存在比較高的“金融升水”，數(shù)據(jù)上中國(guó)進(jìn)口強(qiáng)勁，對(duì)國(guó)際銅價(jià)支持明顯，近期美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，超日債違約以及人民幣貶值，一定程度上令銅金融升水?dāng)D壓效應(yīng)明顯。
　　暴跌前的“風(fēng)平浪靜”
　　從開(kāi)年至今，國(guó)際銅價(jià)在基本金屬和貴金屬當(dāng)中是表現(xiàn)最差的，跌幅近10%。但是在歷史上，銅價(jià)大跌不止一次。2008年，LME三個(gè)月銅曾從年中的最高點(diǎn)8940美元/噸崩盤式下跌，一度擊穿3000美元/噸重要關(guān)口，至年內(nèi)最低2817.5美元/噸，最大跌幅達(dá)68.5%。
　　目前來(lái)看這次銅價(jià)的大跌可能還算不上最嚴(yán)重的，與2008年銅價(jià)暴跌相比，唯一相同的背景是市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都充滿著極大的擔(dān)憂，包括美國(guó)復(fù)蘇前景并不明朗，歐元區(qū)仍未擺脫通縮陰影，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。
　　當(dāng)然，中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，每一次銅價(jià)暴跌都與“中國(guó)因素”密不可分。2008年全球銅市供給扭轉(zhuǎn)前一年短缺11.9萬(wàn)噸的局面，出現(xiàn)32.9萬(wàn)噸過(guò)剩。時(shí)至今日，全球仍在銅的過(guò)剩周期中運(yùn)行。
　　據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）的預(yù)估顯示，2014年全球精銅過(guò)剩量將達(dá)到63.2萬(wàn)噸，供應(yīng)增速將提升至5.5%，達(dá)到2210萬(wàn)噸，而需求增速僅為4.5%左右。分析人士指出，在智利等產(chǎn)銅國(guó)，銅產(chǎn)出增長(zhǎng)加快，而中國(guó)銅需求增長(zhǎng)又面臨很大的不確定性的情況下，銅價(jià)的下跌也存在一定的必然。
　　人民幣貶值成導(dǎo)火索
　　基本面的疲弱可能只是一個(gè)方面，從去年下半年至本次暴跌前，倫銅價(jià)格一直圍繞7000美元/噸上下浮動(dòng)，這次銅價(jià)暴跌與以往有一個(gè)很大不同，在于它與人民幣貶值在時(shí)間上高度契合。今年初，人民幣的這波貶值改變了投機(jī)者對(duì)人民幣只漲不跌的認(rèn)識(shí)，也引發(fā)了銅價(jià)暴跌的蝴蝶效應(yīng)。
　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，由于進(jìn)口貿(mào)易融資屬于資金的套息交易，大多數(shù)脫離了實(shí)際供需驅(qū)動(dòng)因素。而近期融資貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)上升在于多個(gè)因素共振的結(jié)果。融資銅存在循環(huán)授信和追逐高收益高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性缺陷，而人民幣貶值導(dǎo)致匯差縮減所見(jiàn)，融資成本增加。超日債違約打破剛性兌付，融資銅投資端的收益環(huán)節(jié)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，資金鏈存斷裂的風(fēng)險(xiǎn)概率增大，部分融資銅業(yè)務(wù)上的資金開(kāi)始不得不回撤資金，或者拋售銅換現(xiàn)。
　　對(duì)此，華聞期貨分析師吳雯倩表示，人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致信用證無(wú)利可圖，作為抵押品的銅價(jià)下行本身就會(huì)引發(fā)銀行收縮對(duì)有色行業(yè)的信貸。據(jù)了解，在上海保稅區(qū)內(nèi)，用于融資的銅的庫(kù)存規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到近100萬(wàn)噸規(guī)模。
　　吳雯倩認(rèn)為，銅融資還不能斷言肯定終結(jié)了，但收縮是個(gè)大趨勢(shì)。人民幣匯率和中美利差是未來(lái)主要需要關(guān)注的方向，一旦人民幣貶值疊加美國(guó)國(guó)債利率上行，融資銅很可能成為歷史。
　　國(guó)元期貨研發(fā)中心首席分析師姜興春認(rèn)為，貿(mào)易融資實(shí)際上導(dǎo)致需求虛擬增加，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格高企，對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本上升，傷害了國(guó)內(nèi)真正使用進(jìn)口銅或者鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)的利益，而使用貿(mào)易融資企業(yè)就是賺取人民幣升值和融資品變現(xiàn)資金的利息雙重獲利，擾亂了市場(chǎng)秩序。
　　工業(yè)品市場(chǎng)走弱趨勢(shì)不改
　　從工業(yè)品期貨來(lái)說(shuō)，目前的跌勢(shì)已經(jīng)從供給過(guò)剩驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向了成本結(jié)構(gòu)的驅(qū)動(dòng)。以銅為例，分析師表示，目前下游的消費(fèi)環(huán)節(jié)仍然相對(duì)穩(wěn)定，但銅價(jià)下行對(duì)過(guò)剩的銅精礦市場(chǎng)將造成沖擊，很快可能會(huì)出現(xiàn)成本推動(dòng)式的下跌。年中的變數(shù)在于收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)可能改變短期幾個(gè)月的供求結(jié)構(gòu)，部分合約可能出現(xiàn)升水，但不改變銅全年走弱的趨勢(shì)。
　　光大期貨分析師李琦表示，這兩年在中國(guó)銅和鋅的表觀需求數(shù)據(jù)中，有較大的比例是融資需求，若之后融資需求下降，全球供應(yīng)格局可能會(huì)比預(yù)期的要寬松，價(jià)格趨于走低，二是商品融資出現(xiàn)問(wèn)題，信貸風(fēng)險(xiǎn)增加，資金鏈斷裂，可能會(huì)出現(xiàn)拋貨現(xiàn)象，令價(jià)格下跌。
　　分析人士指出，工業(yè)品價(jià)格的沖擊體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情況升溫，由于市場(chǎng)信托產(chǎn)品等高收益非標(biāo)資產(chǎn)波動(dòng)引發(fā)融資貿(mào)易資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，波及到銀行資產(chǎn)，甚至導(dǎo)致銀行壞賬，雖然融資貿(mào)易還沒(méi)有發(fā)生實(shí)際違約，但是恐慌還是促發(fā)市場(chǎng)拋售；另一方面，進(jìn)口融資貿(mào)易導(dǎo)致進(jìn)口過(guò)度，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)下游需求，庫(kù)存也高企，貿(mào)易商未來(lái)防范資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)不得不拋售被融資鎖定的銅庫(kù)存或鐵礦石庫(kù)存，庫(kù)存變現(xiàn)壓力導(dǎo)致未來(lái)供應(yīng)帶來(lái)的沖擊負(fù)面影響很大。