從去年開始，全球市場就開始瘋狂地演繹一場從倫敦到上海“搬運(yùn)”銅的戲碼：銅庫存斷從倫敦金屬交易所（LME）被“挪移”到上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區(qū)，但隨著庫存的大幅增加，國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存回流入國際市場或在國內(nèi)遭拋售的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。
　　瘋狂的銅“挪移”
　　“去年下半年至今，全球銅庫存轉(zhuǎn)移趨勢顯著，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)及投行退出LME倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的步伐加快，LME銅庫存加速逐漸隱性化，其中大量外流至亞洲地區(qū),而中國的高溢價(jià)及融資需求吸引大量精銅進(jìn)口，推升國內(nèi)銅隱性庫存不斷升高。”國信期貨分析師顧馮達(dá)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
　　數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年3月的25萬噸；與此同時(shí)，雖然國內(nèi)SHFE銅庫存基本保持了相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)在16萬噸左右的水平波動(dòng)，但是上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)達(dá)到70萬噸左右的高位，成為了堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉庫”。
　　值得注意的是，目前中國經(jīng)濟(jì)在放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不支撐大規(guī)模的銅進(jìn)口。今年前兩個(gè)月，中國工業(yè)利潤增速大幅下滑至個(gè)位數(shù)水平，為近一年來最低；匯豐公布的中國3月制造業(yè)PMI預(yù)覽值也連續(xù)三個(gè)月萎縮，但銅進(jìn)口并未減少，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國2月未鍛造銅及銅材進(jìn)口38萬噸，同比增長27.5%，1~2月累計(jì)同比增長25%；中國2月精煉銅進(jìn)口28萬噸，同比增長29.94%，出口1.5萬噸，同比下滑59.44%。
　　“3月份以來，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價(jià)格的下行，包括內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續(xù)至今的銅庫存搬運(yùn)現(xiàn)象臨近拐點(diǎn)。”瑞銀證券分析師林浩祥表示。
　　中國是世界最大的銅需求國。瑞信最新報(bào)告認(rèn)為，盡管其他新興經(jīng)濟(jì)體的潛在需求也很大，但自從經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，其需求已經(jīng)顯著下降。發(fā)達(dá)國家的精煉銅消費(fèi)量增長停滯，甚至已經(jīng)出現(xiàn)緊縮，當(dāng)前銅價(jià)疲軟主要受市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂和融資違約風(fēng)險(xiǎn)的影響。

　　國內(nèi)拋售或回流國際市場？
　　在中短期國內(nèi)銅需求依舊疲軟、銀行業(yè)對(duì)商品貿(mào)易融資信貸收緊以及人民幣出現(xiàn)貶值的情況下，融資銅庫存風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，而問題在于，國內(nèi)大量的銅庫存是會(huì)在國內(nèi)市場被拋售還是重新回流國際市場。
　　顧馮達(dá)分析認(rèn)為：“銅庫存回流LME市場難度較大，因當(dāng)前歐美地區(qū)供需相對(duì)穩(wěn)定，庫存回流仍缺乏更多的溢價(jià)推動(dòng)，而中國作為全球最大的銅消費(fèi)國，其對(duì)銅的消費(fèi)能力很大，預(yù)計(jì)二季度保稅區(qū)將成為國內(nèi)冶煉出口銅的集中地，而其作為銅供需隱性的"堰塞湖"，將有待銅價(jià)進(jìn)一步回歸及中國消費(fèi)能力恢復(fù)后逐步進(jìn)口消化，中國保稅區(qū)已成為平衡國內(nèi)外銅庫存不均衡的調(diào)節(jié)器。”
　　在回流難度較大的情況下，就增加了在國內(nèi)拋售的壓力。瑞銀證券認(rèn)為，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價(jià)格的下行，都顯著提升了融資銅的成本，這很可能導(dǎo)致融資銅庫存逐步流出，將給中國銅市場供給端帶來持續(xù)的壓力。
　　與此同時(shí)，國內(nèi)銅消費(fèi)也難以增長，國信期貨研究認(rèn)為，3~5月份的銅傳統(tǒng)旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費(fèi)增速可能不及預(yù)期。
　　目前，市場對(duì)銅消費(fèi)增長的樂觀預(yù)期集中在電網(wǎng)投資。但有分析人士指出，電網(wǎng)投資中特高壓建設(shè)實(shí)際上對(duì)銅的消費(fèi)拉動(dòng)有限。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)性、安全性，以及可能對(duì)產(chǎn)煤地區(qū)造成污染的爭議性問題，不少特高壓的建設(shè)還是停留在規(guī)劃階段。
　　不過，也有市場人士擔(dān)憂，隨著融資銅的大量融入，在國內(nèi)需求無法消化的情況下，融資銅有望向鋼貿(mào)的方向發(fā)展，甚至不排除出現(xiàn)違約案例，但目前融資銅尚未出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的案例。
　　“融資銅主要在匯差及息差的幫助下獲取廉價(jià)的人民幣貸款，其貿(mào)易環(huán)節(jié)中嚴(yán)格的保值鎖定機(jī)制使得其對(duì)價(jià)格波動(dòng)的承受度很高，企業(yè)資質(zhì)和銀行方面的監(jiān)管相對(duì)較好。”顧馮達(dá)告訴記者。
　　據(jù)國信期貨報(bào)告，隨著人民幣自由化和利率市場化進(jìn)程加快，國內(nèi)外匯差和利差的縮小將限制融資銅的空間，而美國2015年可能加息或加速融資銅作為金融市場特定條件下產(chǎn)物的“壽命”縮減。