4月24日，智利《金融日報》整版刊載題為《中國銅需求將繼續(xù)以4%-5%的速率增長》一文，介紹智利信貸和投資銀行（BCI）首席經濟學家阿爾伯特·納烏頓（Alberto Naudon）的觀點。阿爾伯特認為：銅是智利第一大出口產品，沒有人懷疑中國對銅價乃至智利未來的巨大影響。在中國經濟增速明顯放緩的情況下，智利尚未做好應對銅價持久性跌勢并進而直接影響政府開支的準備。但是，隨著中國的經濟結構調整，今后幾年銅價也不會有過度劇烈的跌落，中國對銅的需求有理由繼續(xù)保持4%到5%的增長。
　　一、由于礦業(yè)投資是智利經濟的重要推手，中國經濟對智利礦業(yè)投資影響明顯，并影響智利政府財政開支。
　　2010-2012年，在世界經濟增長不振時期，智利經濟扔保持接近6%的增長率，其最重要的推手就是礦業(yè)投資。因為當時投資商對銅價增長有較好預期，所以出現(xiàn)了礦業(yè)投資熱潮。當前智利礦業(yè)投資項目儲備充足，已有近480億美元的礦業(yè)投資項目注冊，占今后5年總投資項目的40%。如果銅價因中國經濟增長放緩而持續(xù)跌落至2.6美元/磅，這些項目中的多數(shù)將面臨落空。
　　影響智利政府財政開支的主要因素也是礦業(yè)投資。銅收入在智利收入結構中占比10%左右，銅收入減少對政府財政收支將產生明顯影響，并對政府目前正在討論實施的稅改計劃產生負面影響。
　　二、中國正通過轉變發(fā)展方式破解經濟增長中出現(xiàn)的難題，但代價未知。
　　當前在如何評價中國這一世界第二大經濟體的經濟形勢上存在著迷惑，這些迷惑應結合中國選擇的發(fā)展方式來解開。中國曾經選擇了歷史上最成功的發(fā)展方式，但是，這一發(fā)展方式也帶來了一些潛在危機。簡單地說，中國曾選擇的發(fā)展方式是通過對金融施加限制，維持較低存款利率，使銀行同樣以較低利率向企業(yè)貸款。同時，由于長期收入水平較低和社會保障體系較差，中國老百姓只得將大部分收入存入銀行。但是，政府干預和腐敗又使這些存款被用于效率不高的投資，導致某些行業(yè)投資過剩。一方面那些能夠獲得銀行資金的企業(yè)往往并不擁有好的投資項目；一方面又促使那些不能正常獲得銀行資金的企業(yè)不得不尋求非正常的融資渠道，而民間資本在資本趨利最大化的驅使下也樂于通過上述非正常渠道放貸，二者結合催生了影子銀行，這樣的市場是監(jiān)管不力和存在風險的。
　　為了解決這一問題，中國正在改變其發(fā)展戰(zhàn)略，這意味著既有經濟政策上的難度，又須為調整付出代價，即那些已經背負債務、投資低效的企業(yè)和地方政府必須被迫付出代價。而代價將有多大，將是最大的變數(shù)。
　　三、中國對銅的需求不但不會出現(xiàn)過度減少，而且在某些領域將有增加，銅價有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。
　　阿爾伯特指出，影子銀行問題有導致中國較大面積金融危機的可能性，有關數(shù)據(jù)乍一看很嚇人，中國債務從2008年占GDP的150%上升到了目前的250%，其中幾乎一半以上與影子銀行有關。但是，也存在令人欣慰的希望，盡管中國影子銀行增加了不少，但是仍占整個金融體系中很小的一部分。另外，與美國發(fā)生的金融危機不同，中國金融體系較為簡單，缺少那些在次貸危機中造成連鎖反應的復雜金融衍生品。影子銀行在中國不可能有過分的撬動作用，個別企業(yè)的問題還不至于擴散到整個經濟肌體。
　　鑒此，阿爾伯特認為中國經濟并不存在體制危機，今后幾年也不會出現(xiàn)過度劇烈的震蕩和下滑，中國對銅的需求將繼續(xù)保持4%到5%的增長，不僅不會出現(xiàn)過度減少，而且在某些領域將有大量需求：一是中國為解決日益嚴重的環(huán)境問題，將促使發(fā)電廠從沿海遷往內陸，有關輸電線路的建設意味著對銅的巨大需求；二是盡管有些領域投資過剩，但中國的人均投資水平仍然很低，而在一個近一半以上人口為農村人口的國家啟動城鎮(zhèn)化進程，將保證中國仍然需要大量投資。為此，阿爾伯特判斷銅價未來幾年仍將保持在3美元到3.2美元/磅的穩(wěn)定區(qū)間。
　　【編者按】智利信貸和投資銀行（BCI）是智利私人銀行，在貸款方面位居全國第三位，僅次于桑坦德智利銀行和智利銀行。
　　阿爾伯特·納烏頓（Alberto Naudon）：智利信貸和投資銀行首席經濟學家。美國加利福尼亞大學洛杉磯分校經濟學博士，2008-2011年任智利中央銀行高級經濟師，2011年至今任智利央行宏觀經濟模式和預測部主任。其觀點在智利金融和工商界具有一定影響。
　　二O一四年四月二十五日