首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS 分別為0.30/0.36/0.52，參考可比公司PE 和PB，考慮到公司當(dāng)前正處于變革初期，且平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將隨著資源稀缺逐步體現(xiàn)，后續(xù)戰(zhàn)略變革或加快，給予公司15.1 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E50 倍/PB2.5 倍，空間21%，增持評(píng)級(jí)。
　　短期收縮戰(zhàn)略孕育變革曙光。經(jīng)歷了2013 年管理層變動(dòng)后，市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的戰(zhàn)略方向不太明確，我們認(rèn)為短期公司的戰(zhàn)略收縮調(diào)整為后期的繼續(xù)擴(kuò)張?jiān)杏A(chǔ)。新管理層變革決心較強(qiáng)，短期體現(xiàn)在費(fèi)用控制、項(xiàng)目擴(kuò)張暫停和虧損項(xiàng)目停產(chǎn)上，而一季報(bào)已反映變革意愿得到實(shí)質(zhì)性落實(shí)。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，戰(zhàn)略將從“大而全”向資源王者邁進(jìn)。主要在于：
　　1、必要性：行業(yè)格局的迫切需要。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析顯示，印尼的出口限制這次“狼真的來(lái)了”，外圍錫價(jià)或?qū)⒗^續(xù)堅(jiān)挺，但緬甸的錫精礦出口打破了國(guó)內(nèi)的資源緊缺，使得國(guó)內(nèi)錫價(jià)相對(duì)外圍頹勢(shì)。行業(yè)格局反映出：盡管錫業(yè)股份是全球錫行業(yè)龍頭，但對(duì)錫資源的控制力和話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)。
　　2、充分性：具備資源擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)。國(guó)家層面，全球錫資源可供開(kāi)采僅為14 年，是最稀缺的稀貴金屬品種，而中國(guó)的儲(chǔ)、產(chǎn)和消費(fèi)量均占比高達(dá)40%，國(guó)家有必要加強(qiáng)這一資源的定價(jià)權(quán)，加大錫產(chǎn)業(yè)的整合力度。公司層面，具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，作為全球龍頭是最佳的受益標(biāo)的。
　　催化劑：公司季度業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)其收縮戰(zhàn)略；對(duì)外資源擴(kuò)張邁出實(shí)質(zhì)步伐。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：銅冶煉的盈利水平得不到提高；對(duì)外資源擴(kuò)張存在不確定性。