央行增持黃金儲備助推黃金漲勢
　　本周在美元維持弱勢的情況下，基本金屬延續(xù)震蕩走勢。印度央行購買了IMF出售的200噸黃金， 并表示將從IMF手中購買更多黃金，重燃市場對央行購金的預(yù)期，金價繼續(xù)沖高，并一度突破歷史高點，周五COMEX黃金價格上揚至1095美元/盎司。
　　央行增持黃金儲備以及流動性擔(dān)憂有望助推黃金漲勢。IMF此次售金一方面緩解了IMF售金計劃對黃金供給的壓力，另一方面也將支持黃金價格短期仍位于高位。包括中國在內(nèi)的其他國家央行仍有可能通過購買黃金實現(xiàn)外匯儲備的多元化。商品基金持續(xù)追逐黃金品種，全球最大的黃金交易所買賣基金SPDR Gold Trust資料顯示，截至11月6日信托黃金總量已經(jīng)達到1,108.34噸。受金價持續(xù)上漲的黃金板塊有望受益，建議投資者持續(xù)關(guān)注估值較低的山東黃金和紫金礦業(yè) 鉛冶煉減產(chǎn)進行時。本周走訪了河南濟源一帶的鉛冶煉廠，受“血鉛事件”影響關(guān)停的鉛冶煉產(chǎn)能達到20萬噸，加之陜西等地的減產(chǎn)規(guī)模，關(guān)停產(chǎn)能約占國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模的10%以上。采用老式燒結(jié)技術(shù)的產(chǎn)能占到國內(nèi)60%的比例，我們預(yù)計政府提高行業(yè)技術(shù)門檻將對鉛鋅行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，引發(fā)價格漲勢。
　　關(guān)注上調(diào)電價和直購電試點推行對電解鋁板塊的影響。我們預(yù)計銷售電價上調(diào)5%，將使噸鋁生產(chǎn)成本上揚350-375元/噸，即平均生產(chǎn)成本上升2.5%-3%，但同時將凸顯擁有直購電優(yōu)惠的電解鋁上市公司的成本優(yōu)勢。據(jù)悉中鋁公司山東、撫順、包頭等地的分公司已經(jīng)協(xié)議獲得3-9分錢的電價優(yōu)惠，從明年開始施行。

  
　　有色金屬：國際金價然仍值得期待 首選山東黃金
　　1．事件
　　國際黃金期貨價格突破1100美元/盎司大關(guān)，不斷創(chuàng)出歷史新高。
　　2．我們的分析與判斷
　?。ㄒ唬┦袌鰧饍r上漲的預(yù)期強烈近期，黃金價格繼續(xù)上漲，國際黃金期貨價格已突破1100美元/盎司。我們觀察到，市場對于各種消息的理解都理解為黃金價格的正面因素，其中包括：
　　三季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期金價走強金價走強美國三季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期時，受風(fēng)險偏好上升影響，美股大漲，美元大跌，黃金價格也大幅上漲。我們認為此時市場的理解是美元和黃金價格的負相關(guān)和未來通脹預(yù)期的上升，當(dāng)然美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走好從長期看是對美元走強有利的。
　　印度央行高價購買了IMF出售的200噸黃金金價走強IMF宣布他們向印度央行出售了約200噸黃金，價格為1045美元/盎司，約占之前他們9月計劃實施出售的黃金銷量的一半。印度央行這個大的買家出現(xiàn)并且以較高的價格接盤使得市場對于之前IMF出售黃金的計劃會對黃金市場短期承壓的顧慮打消，并且預(yù)期其他外匯儲備中黃金比例較低的央行會繼續(xù)購買黃金，因為預(yù)期美元的繼續(xù)走弱和黃金的保值性。
　　各主要央行繼續(xù)維持低利率金價走強上周各主要央行包括美聯(lián)儲、歐洲、英國央行都繼續(xù)決定維持目前的低利率，只有澳洲央行加息25個基點，這并不足以改變目前全球的量化寬松的貨幣環(huán)境，流動性過剩的局面會使得市場未來有通脹或者滯漲的預(yù)期。
　　美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期金價走強6日，美國10月份的非農(nóng)就業(yè)人口減少19萬人，高于分析師預(yù)期，美國10月失業(yè)率為10.2%，遠遠高于預(yù)期的9.9%。這直接刺激黃金價格短期沖上1100美元/盎司的大關(guān)。我們認為市場理解為黃金的避險需求增加和就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷使得美聯(lián)儲的加息預(yù)期降低，美元短期將繼續(xù)走弱。
　　我們認為，這種情況說明市場對黃金價格上漲預(yù)期較一致，認為經(jīng)濟恢復(fù)到高增長、低通脹局面的概率極低，所以任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)都可以理解為對金價有利，并且美元長期貶值趨勢的存在使得任何時候都有做多黃金的理由。
　?。ǘ┙饍r仍處于上漲途中我們認為黃金的價格仍然處于上升途中，我們認為最主要的原因仍然是流動性過剩局面的存在和美元貶值趨勢的繼續(xù)（國際貨幣體系不穩(wěn)定），如果這兩個因素發(fā)生了變化，那么黃金的價格趨勢可能將發(fā)生變化。
　　流動性過剩局面的存在使得市場預(yù)期未來的經(jīng)濟走勢向通脹或者滯漲方向發(fā)展，這兩種局面下都會使得黃金的投資需求較大；而美元貶值趨勢的繼續(xù)會使得越來越多的資金從資產(chǎn)配臵的角度出發(fā)對黃金進行配臵。
　　當(dāng)然如果黃金價格大幅上漲到遠高于成本，當(dāng)價格趨勢發(fā)生變化時，價格的下跌幅度也會是巨大的。
　　3．投資建議
　　我們在此前的報告中一直認為投資黃金相關(guān)公司的股票主要應(yīng)該從三個角度來考慮：1、黃金類公司的業(yè)績彈性；2、公司未來礦產(chǎn)量和資源儲量的擴張前景及相應(yīng)估值；3、單位市值的資源價值。我們認為在黃金價格上漲階段，市場往往會偏好于業(yè)績彈性，在價格漲至高位而停步不前時市場往往會關(guān)注資源價值，而成長性則是市場時刻都關(guān)注的因素。從目前的情況看，目前金價仍在上漲途中，市場也更傾向于用業(yè)績彈性選股，當(dāng)然在考慮業(yè)績彈性的同時，還需要考查其估值水平。
　　結(jié)論是從彈性角度看，選擇順序應(yīng)該是山金、中金、辰州、紫金；從礦產(chǎn)金增速選擇中金、辰州、山金、紫金；從資源價值角度考慮順序應(yīng)該是紫金、中金、辰州、山金。
　　我們的建議在11月的配置中首選仍然是山東黃金。 (周卓瑋   銀河證券)
　　山東黃金 黃金產(chǎn)量穩(wěn)步增長
　　主要從事黃金開采和選冶加工，同時，伴有白銀、硫精礦的生產(chǎn)。其中，黃金業(yè)占營業(yè)收入的98.76%。公司生產(chǎn)能力已從年產(chǎn)10噸黃金上升到年產(chǎn)40噸，目前已經(jīng)形成了黃金產(chǎn)品的生產(chǎn)、精煉以及金飾品加工、產(chǎn)銷一條龍的全國黃金系統(tǒng)最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前擁有三座金礦，正在收購萊西山后礦，已探明可開采黃金儲量在100噸左右。公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測值分別為1.31、1.64和1.92元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為57倍、45倍和39倍；當(dāng)前共有24位分析師跟蹤，其中建議強力買入、買入和觀望的分別為6、13和5人，綜合評級系數(shù)1.96。
　　公司公告09年3季度凈利潤為1.41億人民幣(每股收益0.198元)，較去年同期增長10%。3季度凈利潤占中銀國際全年盈利預(yù)測的16%，低于中銀國際的預(yù)期。盈利同比上升主要是得益于金價同比上升近10%。另外，中銀國際看到3季度金價較2季度環(huán)比上漲4%，但公司3季度凈利潤較2季度環(huán)比大幅下滑57%，中銀國際估計主要是由于公司3季度生產(chǎn)成本大幅上升以及自有礦產(chǎn)金銷量下降，這反映在毛利率由2季度的13.2%下滑至9.4%(中銀國際估計公司3季度外購礦生產(chǎn)的金數(shù)量增長不多)。此外，3季度公司的管理費用較2季度增加近7,300萬元，也是盈利大幅下降的一個主要原因。
　　單位營業(yè)成本大幅上升。中銀國際估計09年3季度公司礦產(chǎn)金的單位克金營業(yè)成本(不包括三項費用)可能接近105元/克，這要較上半年的91元/克大幅上升近15%，中銀國際認為這主要是由于公司入選礦的品位下降。另外，由于3季度管理費用較2季度上升近56%，中銀國際估計3季度的完全克金成本可能達到近160元/克，較上半年的約131元/克上升近22%。
　　公司已成功競購控股股東山東黃金集團旗下的新立村金礦探礦權(quán)，該探礦權(quán)所轄黃金資源量(金金屬量)約33.16噸，公司黃金資源儲量已經(jīng)達到約200噸的水平。
　　金價在10月后突破了歷史新高，目前仍保持在高位，華泰證券估計4季度的平均金價會較3季度高5%以上；此外，估計公司4季度的單位克金營業(yè)成本和3季度相比會保持平穩(wěn)，考慮到管理費用可能仍會增加，華泰證券估計4季度盈利可能略高于3季度。
　　華泰證券預(yù)測公司2009-2011年的EPS分別為1.11、1.47、1.70元。按照目前A股上市公司中黃金類公司估值水平，公司合理價格對應(yīng)于2010年35-40倍PE，即51.45-58.8元，公司目前的股價已經(jīng)反映了未來產(chǎn)量的增長以及黃金價格的上升，公司的投資評級為觀望。
　　投資風(fēng)險：金價降低；成本控制不力；生產(chǎn)計劃的執(zhí)行風(fēng)險。