18日,上交所隔夜回購利率飆升至年內(nèi)高位,市場有關(guān)“錢荒”的擔(dān)憂再次冒頭,而新股申購重啟亦加重了此類擔(dān)憂。不過,大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,“錢荒”重現(xiàn)的可能性較小,年中市場流動性應(yīng)無大礙。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)有望逐步改善以及市場估值下移,近期海內(nèi)外機(jī)構(gòu)看多A股的聲音明顯占優(yōu),部分海外投行表示仍青睞銀行股。總體而言,未來市場情緒或繼續(xù)改善,但影響市場走向的諸多因素如何變化還有待觀察,A股的牛市之路并非一帆風(fēng)順。
　　年中市場流動性無虞
　　18日,上交所隔夜回購利率最高曾達(dá)30%,2天回購利率最高達(dá)16%。市場有關(guān)“錢荒”的擔(dān)憂再次冒頭。
　　“打新股讓市場資金開始緊張,恍如去年6月底的局面。現(xiàn)在要注意資金成本的變化。對于打新股的利潤,有的人預(yù)計(jì)開盤上漲300%,有的人預(yù)計(jì)上漲30%,市場分歧很大。如果新股真的能上漲300%,不知道會引發(fā)多少資金去網(wǎng)下打新股。打新升溫,市場震蕩。”深圳一私募人士感嘆。
　　從中長期看,大部分機(jī)構(gòu)對于流動性并無太大擔(dān)憂。銀河證券指出,目前整體呈現(xiàn)的情況是,經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善跡象越來越明顯、越來越確定,但復(fù)蘇相對薄弱;政策微刺激力度不斷加大,但也不是一刀切,而是寓改革與調(diào)結(jié)構(gòu)于微刺激中。在這種環(huán)境下,預(yù)計(jì)短期市場情緒將繼續(xù)改善,“錢荒”重演的可能性也不大。
　　實(shí)際上,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與去年相比已有諸多不同。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示,從最新的公開市場操作來看,估計(jì)央行5月向金融系統(tǒng)注入1240億元人民幣,6月的前兩周將再注入1770億元人民幣。同時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)會精心選擇使用包括目標(biāo)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)在內(nèi)的進(jìn)一步寬松措施,向特定行業(yè)提供支持,如基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)適用房、小企業(yè)等。
　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為,未來數(shù)月央行仍可能降準(zhǔn)。朱海斌預(yù)計(jì),中國人民銀行將保持穩(wěn)定的流動性環(huán)境,使最終商業(yè)借款人獲得穩(wěn)定、寬松的貸款利率。預(yù)計(jì)今年下半年會進(jìn)行兩次普遍性的存款準(zhǔn)備金率下調(diào),這并不是貨幣寬松的訊號,而是在資本流入放緩之后的一種中性對沖操作。同時(shí),預(yù)計(jì)在今年剩下的時(shí)間,政策利率將保持不變,信貸也將維持穩(wěn)定增長,全年社會融資總量預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)16.2%的同比增速。
　　針對有關(guān)降準(zhǔn)的預(yù)期,海通國際認(rèn)為,從5月的固定資產(chǎn)投資可以看出,4月與5月推出的第一波微刺激政策已開始見效。今后幾個(gè)月會出臺更多微刺激財(cái)政政策,貨幣政策將進(jìn)一步寬松,包括降準(zhǔn)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。固定資產(chǎn)投資將最早在本月開始重拾升勢,推動全年GDP同比增速達(dá)到7.8%-8.0%。
　　中信證券指出,近期公布的數(shù)據(jù)釋放了市場對于經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂,5月份相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后,經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)顯著降低,從而提振了市場情緒。一方面,在中央政府的督促下,穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落實(shí)會對后續(xù)短暫的經(jīng)濟(jì)觀察期內(nèi)的市場預(yù)期產(chǎn)生偏正面的影響;另一方面,熱錢流入與央行在公開市場上較慷慨的操作也會為資金面平滑度過季末打下較好基礎(chǔ)。
　　做多因素或逐步積聚
　　今年上半年,A股持續(xù)震蕩。不過,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步改善以及市場估值下移,對于下半年行情,海內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)看多情緒明顯占優(yōu)。從邁博匯金梳理的十家國內(nèi)機(jī)構(gòu)策略看,看多機(jī)構(gòu)有6家,而持中性看法的有4家。
　　本周正式進(jìn)入新股發(fā)行階段,樂觀的機(jī)構(gòu)如申銀萬國指出,靴子終于落地,且后續(xù)發(fā)行節(jié)奏明確,募資規(guī)?？s減,因而不確定性大幅降低。國泰君安更是直接指出,當(dāng)前A股市場做空的風(fēng)險(xiǎn)明顯放大,而做多的條件卻快速積累。居民的權(quán)益資產(chǎn)配置較低,機(jī)構(gòu)中配置藍(lán)籌的比例也非常低。抑制A股估值的堅(jiān)冰正在被打破,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落后A股估值修復(fù)的萌芽已經(jīng)出現(xiàn)。
　　在經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)的背景下,估值仍然是外資機(jī)構(gòu)看多中國A股的最重要因素。摩根斯坦利近期報(bào)告指出,中國股市估值極低,下半年可能刺激A股上升的因素包括:降低存準(zhǔn)率甚至是減息;投資者對樓市及銀行體系出現(xiàn)“硬著陸”的憂慮減少;改革給中國整體去杠桿過程帶來進(jìn)展。
　　有機(jī)構(gòu)從更宏觀的視角去看待市場。中信證券指出,2014年中國“二次改革”已經(jīng)進(jìn)入推進(jìn)期,而經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了增長速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態(tài)”。在新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的大背景下,國內(nèi)宏觀政策風(fēng)格和政策方向已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,如何深刻理解這種轉(zhuǎn)變,并分析其中的不確定性,將是我們準(zhǔn)確判斷中國經(jīng)濟(jì)形勢和股市走勢的基本前提和主要變量。這也是判斷A股仍然處于牛市醞釀期的主要理論依據(jù)和邏輯起點(diǎn)。
　　而持中性觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)主要擔(dān)心短期市場震蕩。如瑞銀證券認(rèn)為,短期刺激的效果通常缺乏持續(xù)性,而且政府在刺激力度上能否把握得當(dāng)存在不確定性。與此同時(shí),房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高,地方政府可能的松綁動作對行業(yè)中期趨勢的影響并不明朗。因此,股市仍處在區(qū)間震蕩中,受到多重結(jié)構(gòu)性因素的制約。
　　海外機(jī)構(gòu)偏愛銀行股
　　本周新股開始申購,機(jī)構(gòu)仍有一些憂慮。申銀萬國指出,新股上市雖有望帶動相關(guān)板塊,不過由于估值的巨大差距,活化效應(yīng)尚待觀察,重心上移尚難突破。2000點(diǎn)底部再度探明后,技術(shù)上有上攻態(tài)勢,市場重心有望小幅上移。不過,從目前的市場環(huán)境和動力因素看反彈空間有限,仍難突破今年以來的震蕩箱體。
　　在大盤企穩(wěn)的情況下,創(chuàng)業(yè)板、中小板可能會有較多的機(jī)會。銀河證券認(rèn)為,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),在大盤趨穩(wěn)的情況下,成長股的表現(xiàn)會更好。另一方面,受產(chǎn)能過剩及投資增速中樞下移影響,傳統(tǒng)周期性行業(yè)恐怕只有搭臺的機(jī)會,沒有唱戲的機(jī)會。
　　長江證券建議,中性倉位配置三類資產(chǎn),包括行業(yè)寡頭(傳統(tǒng)龍頭、先進(jìn)制造、有整合力或渠道力的新興龍頭)側(cè)重進(jìn)攻,選股為主;弱周期(食品飲料、部分醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、旅游)和類債品種(銀行保險(xiǎn)、石化、通信運(yùn)營、零售)側(cè)重防御,適當(dāng)擇時(shí)。同時(shí),重點(diǎn)把握經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政策助力的轉(zhuǎn)機(jī),屆時(shí)配置早周期品種。以上判斷的風(fēng)險(xiǎn)在于大幅刺激下經(jīng)濟(jì)或呈類滯脹局面,使早周期品種機(jī)會提前,隨后小盤題材可能唱主角。
　　部分海外投行仍沒有改變對銀行股的偏愛。瑞銀證券首席中國投資策略師高挺指出,在行業(yè)配置上,銀行板塊是短期的配置偏好品種之一。銀行股今年預(yù)計(jì)仍有接近兩位數(shù)的增長,估值具有防御性。同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)已經(jīng)落地之后,其面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較小。在其他可選擇品種中,中低端消費(fèi)類龍頭可能表現(xiàn)較好。受發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動,部分出口相關(guān)企業(yè)的股票也可能有機(jī)會。
　　值得注意的是,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中,部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性困難。瑞銀建議,規(guī)避資金鏈可能斷裂的行業(yè)或公司:一是規(guī)避行業(yè)盈利大幅下滑、資金密集型的企業(yè),比如鋼鐵、有色、煤炭、三四線地產(chǎn)、地區(qū)小銀行等;二是規(guī)避公司業(yè)務(wù)龐雜且現(xiàn)金流有瑕疵的大中型公司;三是規(guī)避委托貸款投資規(guī)模較大,或涉及民間借貸的公司。