鋅行業(yè)的供求逆轉(zhuǎn)已經(jīng)出現(xiàn):由于過去幾年鋅價(jià)格維持低位,新開礦山有限,而需求增速仍然較高。2014 年底至2015 年陸續(xù)會(huì)出現(xiàn)老礦枯竭的情況,供不應(yīng)求的狀況將進(jìn)一步擴(kuò)大,鋅價(jià)將進(jìn)入新一輪的牛市。市場(chǎng)此前對(duì)鋅的供求狀況缺少認(rèn)識(shí)。
　　投資標(biāo)的:建議關(guān)注鉛鋅龍頭:中金嶺南(000060)。
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　礦業(yè)特點(diǎn)決定價(jià)格周期波動(dòng):礦山的建設(shè)周期較長(zhǎng)(從可行性研究到建成需要2-4 年),價(jià)格回升后,仍需2 年左右的時(shí)間供給才會(huì)放量,鋅將出現(xiàn)牛市;在鋅價(jià)格下跌后的2 年內(nèi),還會(huì)有新的礦山陸續(xù)放量,鋅將持續(xù)熊市,所以鉛鋅行業(yè)的波動(dòng)周期一般在5 年左右。
　　過去幾年的低價(jià)限制鋅礦山建設(shè):2011 年9 月以后,鋅價(jià)格一直徘徊在15000 元/噸以下,該價(jià)格低于大部分新建礦山的成本,礦山建設(shè)速度降低。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組的預(yù)測(cè),2014 年礦產(chǎn)鋅的產(chǎn)量增速估計(jì)僅有2.6%(36.9 萬噸),低于預(yù)期的需求增速4.5%,全年鋅供給缺口為11.7萬噸。
　　需求增速超出預(yù)期:鋅主的主要下游為汽車和機(jī)械(主要用于鍍鋅板),2014 年1-4 月鋅的需求量同比上升7.53%,供給缺口總計(jì)10.7 萬噸(占需求量的2.41%,高于市場(chǎng)預(yù)期),如果需求的增長(zhǎng)可以維持,預(yù)計(jì)全年的供給缺口很可能高于預(yù)期。
　　老礦關(guān)?？赡芗哟?5 年的供給缺口:根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)2015 年全年球?qū)⒂屑s84.35 萬噸的礦產(chǎn)鋅由于礦山資源耗盡而減產(chǎn),占2013 年全球礦產(chǎn)鋅的6.39%,而15 年計(jì)劃僅有加拿大Caribou 礦和墨西哥Rey de Plata 等幾個(gè)項(xiàng)目可能開始生產(chǎn),可預(yù)計(jì)的產(chǎn)量增長(zhǎng)在80 萬噸以下,礦產(chǎn)鋅的供給缺口可能持續(xù)擴(kuò)大。
　　價(jià)格會(huì)緩緩上升:鋅價(jià)上漲是供求關(guān)系改變?cè)斐傻?在新的礦山放量前(價(jià)格驅(qū)動(dòng)的新礦山放量需要2 年左右),鋅價(jià)將會(huì)長(zhǎng)期而緩慢的上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋅的需求仍然存在不確定性:汽車領(lǐng)域正在嘗試使用更多的非鋼材料來替代原有的鍍鋅板(為了減少重量),但鍍鋅板的價(jià)格優(yōu)勢(shì)令這一領(lǐng)域的替代非常緩慢;新的鍍鋅工藝可能在達(dá)到同樣防銹效果時(shí)減少鋅的用量,但該工藝仍不成熟,也缺少應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn);中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體如果增速下滑可能導(dǎo)致汽車和機(jī)械減產(chǎn),從而限制鋅的使用量。同時(shí),飼料和肥料等領(lǐng)域正在研究加入鋅的可能性,這一領(lǐng)域可能給鋅行業(yè)帶來百萬噸以上的需求;中國(guó)汽車鍍鋅板的用量較低,為達(dá)到用戶對(duì)防腐更高的要求,鍍鋅板的單車用量可能會(huì)得到提升。