全球經(jīng)濟(jì)低迷且復(fù)蘇緩慢，通脹又遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到的大環(huán)境里，有色金屬板塊似乎并沒有傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)上的看好理由。不過，近期一些金屬價(jià)格走出了獨(dú)立的升勢(shì)，相關(guān)個(gè)股也初步啟動(dòng)，其中包括鎳、鋅、鈦、鉬和錸等。
　　這幾個(gè)品種和相關(guān)個(gè)股的上漲理由不盡相同，每個(gè)品種都有自己獨(dú)立的基本面原因，當(dāng)然有些品種上漲的背后也隱藏著同一個(gè)大邏輯。
　　鎳：全球供給的顯著減少
　　鎳業(yè)股是所有金屬中啟動(dòng)最早也是漲勢(shì)最強(qiáng)烈的品種。鎳價(jià)和鎳業(yè)股上漲的邏輯非常簡(jiǎn)單，就是全球鎳出口大國(guó)印尼啟動(dòng)了鎳原礦出口禁令，需求端不大的變化和供給端劇烈的縮減
　　，導(dǎo)致鎳礦和初級(jí)加工品價(jià)格大幅上漲。
　　印尼在2013年提供了全球17%的鎳礦供應(yīng)，在全球紅土鎳礦中供應(yīng)占比更是高達(dá)40%。
　　這第一波上漲主要是反映了供給收縮預(yù)期，在預(yù)期反應(yīng)過后，如今鎳價(jià)又開始逐步回落，但這不意味著鎳價(jià)行情已經(jīng)走到盡頭。因?yàn)?，鎳礦供給減少的邏輯并沒有被打破，并且預(yù)計(jì)會(huì)長(zhǎng)期存在，之后支撐鎳價(jià)上漲的因素將從預(yù)期轉(zhuǎn)向庫(kù)存的實(shí)際減少。
　　此外，今年厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率較高，如果這一預(yù)期兌現(xiàn)的話，印尼可能面臨自然災(zāi)害，從而導(dǎo)致鎳礦生產(chǎn)受阻產(chǎn)出下降。前兩次厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，鎳價(jià)出現(xiàn)了一波顯著的上漲。這次對(duì)鎳業(yè)股影響如何有待觀察，以為印尼本身就已經(jīng)減少了原礦出口，再出現(xiàn)產(chǎn)出減少對(duì)鎳價(jià)的邊際影響減弱，不過也不排除股市中出現(xiàn)主題催化劑疊加的可能。
　　鋅：庫(kù)存的下降和產(chǎn)能的退出
　　鋅是近期逐步被市場(chǎng)所關(guān)注的，國(guó)際鋅價(jià)已在緩慢攀升中創(chuàng)下了去年5月價(jià)格見底以來的新高，從1811美元/噸處上漲至如今的2200美元/噸附近。
　　鋅價(jià)上漲的邏輯主要是庫(kù)存的減少和未來產(chǎn)能的逐步退出。全球經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致鋅價(jià)弱勢(shì)多年，這期間過剩的庫(kù)存被消化是主旋律，全球庫(kù)存已經(jīng)有了非常明顯的下降。就在此時(shí)，鋅的產(chǎn)能開始退出，這里主要有兩個(gè)方面：其一是鋅價(jià)長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致低品位礦山利潤(rùn)率較低，已經(jīng)失去了經(jīng)濟(jì)效率，因此順周期逐步縮減產(chǎn)能：其二是不少國(guó)際大礦儲(chǔ)量自然減少資源接近耗凈，這也限制了全球產(chǎn)能。
　　由于鋅價(jià)回升至礦商有利可圖的水平并增加產(chǎn)能的周期較長(zhǎng)，未來一兩年鋅的供給不會(huì)有戲劇性的改善。根據(jù)多家研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算，今年鋅的供需缺口已經(jīng)出現(xiàn)，這會(huì)持續(xù)推動(dòng)鋅價(jià)上漲。
　　鈦：中國(guó)軍用需求預(yù)期增長(zhǎng)
　　鈦是一個(gè)在軍工航天高端裝備領(lǐng)域應(yīng)用廣泛的金屬品種，但這幾年一直處于周期底部，這是因?yàn)檐娪眯枨笠话惚容^平穩(wěn)，而民用領(lǐng)域進(jìn)入門檻較低，在上一輪航空業(yè)大發(fā)展后產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，以至于現(xiàn)在民用領(lǐng)域存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，至今未能改觀。
　　與鎳和鋅不同，鈦不存在供給方面的利好因素，需求總體上也未見改觀，但軍用需求出現(xiàn)了預(yù)期變化。國(guó)泰君安日前發(fā)布的一份首次覆蓋寶鈦股份的報(bào)告顯示，“寶鈦訂單逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2014年增長(zhǎng)15%以上，約2200噸，毛利率30%以上，是公司當(dāng)前利潤(rùn)的核心來源。”這部分需求主要來自中國(guó)的軍工航天需求，這份報(bào)告調(diào)研結(jié)果與市場(chǎng)之前的預(yù)期相吻合。
　　本屆中國(guó)政府多次表示要推動(dòng)高端裝備業(yè)升級(jí)，而軍工則是牽一發(fā)動(dòng)全身的技術(shù)升級(jí)突破口，無論是航空航天還是海裝航母，核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化和升級(jí)推動(dòng)的需求增長(zhǎng)，都會(huì)對(duì)鈦之類的小金屬產(chǎn)生需求拉動(dòng)作用。而且，這種結(jié)構(gòu)性的需求變化一般周期較長(zhǎng)，市場(chǎng)如果能夠充分意識(shí)到長(zhǎng)周期產(chǎn)生，對(duì)股價(jià)會(huì)給予更高的估值。從寶鈦的下游撫順特鋼股價(jià)走勢(shì)近期表現(xiàn)可見，這一邏輯也開始被市場(chǎng)接受。
　　鉬：概念炒作與需求預(yù)期共存
　　中國(guó)高端裝備制造業(yè)的升級(jí)提振高端小金屬需求，鉬和鉭等小金屬是許多高端金屬材料冶煉時(shí)必需的添加劑，因此鉬也是中國(guó)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略下的受益品種。不過，近期兩周鉬業(yè)股的大漲倒不是因?yàn)檫@個(gè)原因，而是因?yàn)樾屡d材料石墨烯資源預(yù)期維持不了許多年的開采，而輝鉬是一種有效的替代材料，因此石墨烯板塊和鉬業(yè)板塊出現(xiàn)了同步的上漲。
　　從鉬的基本面看，國(guó)際鉬價(jià)出現(xiàn)了大幅上漲，主要是鉬的庫(kù)存已經(jīng)下降至近3年低位。中國(guó)國(guó)內(nèi)鉬價(jià)未沒有類似的漲勢(shì)，這是因?yàn)閲?guó)外鋼廠以氧化鉬使用較多，而中國(guó)則多使用鉬鐵，環(huán)保要求的不同和需求品種的差異導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉬的供求關(guān)系沒有國(guó)外那么樂觀。
　　因此，鉬這一波炒作以概念為主，基本面并不扎實(shí)，但中國(guó)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的長(zhǎng)周期邏輯值得關(guān)注。
　　錸：需求側(cè)的強(qiáng)烈預(yù)期
　　錸是一種全球儲(chǔ)量產(chǎn)量極少、價(jià)格極高，又是航空領(lǐng)域必需的小金屬品種，飛機(jī)葉片所需的高溫合金就需要添加錸。由于錸在自然界分布極散，生產(chǎn)瓶頸明顯，因此全球年產(chǎn)量?jī)H30噸左右，而且十分穩(wěn)定。
　　供給側(cè)的穩(wěn)定意味著錸價(jià)的影響因素主要來自需求側(cè)。就在日前，美國(guó)《航空周刊和空間技術(shù)》撰文指出，中國(guó)在航空領(lǐng)域的升級(jí)將從2015年起新增每年5噸的錸需求。隨之而來的市場(chǎng)傳聞是中國(guó)已經(jīng)開始在國(guó)際市場(chǎng)詢價(jià)。
　　對(duì)鈦和錸的需求都來自于預(yù)期，這指向了中國(guó)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和高端制造業(yè)升級(jí)對(duì)相關(guān)小金屬需求的拉動(dòng)。這個(gè)邏輯是可信并講得通的。
　　現(xiàn)在熱門的金屬品種基本面各有千秋，但大致可分為來自于供給層面的收縮，以及來自于結(jié)構(gòu)性需求的增長(zhǎng)預(yù)期。供給層面的收縮加上市場(chǎng)預(yù)期，往往導(dǎo)致金屬價(jià)格會(huì)有一波短期的猛烈的上漲，而需求層面的增長(zhǎng)則會(huì)給價(jià)格帶來緩慢但更持續(xù)的漲勢(shì)。前者立竿見影更易驗(yàn)證，所以交易更應(yīng)雷厲風(fēng)行，后者預(yù)期驗(yàn)證需要時(shí)間，期間也可能反復(fù)，但周期往往更長(zhǎng)。針對(duì)這兩大類金屬及個(gè)股，交易策略也應(yīng)有所差別。
　?。ū疚淖髡吒抵欧迨恰度A爾街日?qǐng)?bào)》中文網(wǎng)專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個(gè)人觀點(diǎn)。您可以寫信至Horatio.fu#dowjones.com與作者聯(lián)系。）