供應(yīng)面收縮帶來(lái)機(jī)會(huì)
　　鋅價(jià)持續(xù)低迷后產(chǎn)量下滑
　　2014年第一季度，鉛鋅價(jià)格走勢(shì)下降，行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)27.9億元，同比下降21%，占規(guī)模以上有色企業(yè)利潤(rùn)的12.5%，其中采選利潤(rùn)23.7億元，同比下降18.53%，收入利潤(rùn)率9.56%；冶煉企業(yè)利潤(rùn)4.2億元，下降34.2%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率僅為0.69%.
　　盈利能力下滑，近六個(gè)月來(lái)鋅礦的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)鉛鋅礦采選企業(yè)中，原礦綜合品位小于等于5%的占53%，品位5-8%的原礦占39%，大于10%的僅占8%。品位3-5%的鉛鋅礦綜合成本8068元/噸，5-8%的原礦綜合成本6408元/噸。一般而言，國(guó)內(nèi)大部分鋅精礦采選成本3500-4000元。目前國(guó)內(nèi)鉛鋅礦企原礦綜合品位不低于8%才有盈利，但這部分占比很小。品位稍差的礦山很容易虧損。從經(jīng)營(yíng)來(lái)看，小金屬和貴金屬等副產(chǎn)品已成為冶煉廠主要利潤(rùn)來(lái)源，而這些副產(chǎn)品價(jià)格也持續(xù)低迷。
　　國(guó)內(nèi)外經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間去庫(kù)存
　　從國(guó)內(nèi)外交易所的顯性庫(kù)存來(lái)看，近兩年來(lái)，庫(kù)存持續(xù)下降。LME庫(kù)存從高位下降55.97萬(wàn)噸，下降幅度45.3%；上海期貨交易所鋅庫(kù)存從高位下降20.92萬(wàn)噸，下降幅度49.7%.
　　目前LME、上交所合計(jì)顯性鋅庫(kù)存88.83萬(wàn)噸，相當(dāng)于全球年消費(fèi)的6.8%(88.83/1300=6.8%)，較前些年份有顯著下降。
　　全球供需進(jìn)入缺口時(shí)代
　　根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)，2013年全球鋅供需已經(jīng)出現(xiàn)缺口，當(dāng)年為不足9.1萬(wàn)噸。2014年1-4月份情況來(lái)看，供應(yīng)缺口在拉大，4個(gè)月即出現(xiàn)10.7萬(wàn)噸缺口，而去年同期為過(guò)剩3.2萬(wàn)噸。
　　明年大礦山出現(xiàn)關(guān)停
　　2013年鋅供需在五年間首度出現(xiàn)不足，展望未來(lái)，可能出現(xiàn)新礦不足以替代老礦關(guān)停產(chǎn)能，而帶來(lái)供應(yīng)不足的局面。
　　繼Brunswick礦關(guān)停后，Lisheen，Century，Skorpion在2015/2016年間也會(huì)逐漸關(guān)閉。其中Century是目前全球第二大鉛鋅礦，正常年份的產(chǎn)量在50萬(wàn)噸/年左右。雖然五礦資源宣稱(chēng)將啟動(dòng)附近的DugaldRiver礦替代Century礦的關(guān)閉，但是Dugald礦滿(mǎn)產(chǎn)產(chǎn)能為20萬(wàn)噸，不到Century的一半，將形成30萬(wàn)噸的缺口。
　　此外，VedantaGroup位于贊比亞的Skorpion礦按照計(jì)劃將在2016-2017年間采完，雖然目前公司在做努力延長(zhǎng)開(kāi)采時(shí)間，但結(jié)果有不確定性。
　　中國(guó)礦山投產(chǎn)是一個(gè)重要決定因素，但是國(guó)內(nèi)資源條件比較一般，且面臨品味下降，成本抬升。
　　預(yù)計(jì)2015年之后鋅供應(yīng)不足會(huì)加劇，從而需要更高的價(jià)格來(lái)促使新礦山的建設(shè)。
　　需求面亮點(diǎn)并不多
　　建筑汽車(chē)機(jī)械是主要終端
　　我們先簡(jiǎn)要了解下鋅的終端需求，鋅國(guó)內(nèi)外消費(fèi)結(jié)構(gòu)基本一致，近一半左右用于以房屋為主的建筑，其次包括交通運(yùn)輸和機(jī)械。
　　1-5月份國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比為12%，較2013年下滑了4個(gè)百分點(diǎn)；而新開(kāi)工面積累計(jì)同比出現(xiàn)大幅回落，1-2同比下滑27.4%，而至5月份這一數(shù)據(jù)雖然有所上升，但仍然下滑了18%；新開(kāi)工面積的持續(xù)下滑或?qū)⑼侠酆笃谑┕っ娣e繼續(xù)下滑，打擊鍍鋅板的后期需求。
　　年內(nèi)消費(fèi)增速預(yù)計(jì)與去年基本持平
　　1-4月份家電等耐用品訂單回落較快，除從2-4月份基本上處于與去年同期同一水平，甚至有小幅下降。國(guó)內(nèi)耐用品訂單及消費(fèi)與房地產(chǎn)市場(chǎng)緊密相關(guān)；從上半年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同樣較差，這也將在后期繼續(xù)拖累耐用品訂單的上升，對(duì)于鋅的需求而言難以形成支撐。僅從房地產(chǎn)和耐用品相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，下半年這兩個(gè)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)并不太樂(lè)觀。
　　不過(guò)，汽車(chē)及機(jī)械制造兩個(gè)行業(yè)合計(jì)比重也較大，雖然一季度汽車(chē)數(shù)據(jù)下滑較快，但是自3月份開(kāi)始重新步入上升軌道；機(jī)械制造業(yè)年內(nèi)同比增速聘同下滑，但是相比去年同期而言增速仍然較高，在11%以上。
　　綜合來(lái)看，雖然下半年房屋施工面積仍會(huì)繼續(xù)下行，但汽車(chē)及機(jī)械制造業(yè)水平來(lái)看，年內(nèi)鋅消費(fèi)水平同比仍有望達(dá)到5%至6%.2013年增速為5.4%。