今年初以來，鋅價表現(xiàn)居銅鋁鉛之首，6月以后加速上揚，究其原因在于，供應(yīng)下滑的預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策的逐漸發(fā)酵，以及投機資金參與熱情高漲，市場情緒與信心的顯著增強。
　　近年來，由于資源枯竭、成本增加等桎梏，全球鋅礦產(chǎn)出增速放緩，去年二季度以來步入負增長，除目前供應(yīng)下滑現(xiàn)狀之外，鋅市面臨礦山產(chǎn)能關(guān)閉的預(yù)期。關(guān)閉的礦山有斯特拉塔旗下的Brunswick和Perseverance，全球第二大礦山世紀鋅礦。此外，Lisheen、Pomorzarny、Skorpion等大型礦山也將于2015年起陸續(xù)關(guān)閉，而其他新增的產(chǎn)能或可能不達預(yù)期。總體而言，未來三年礦山供給將處于缺口狀態(tài)。目前礦山產(chǎn)出已落后于增長放緩的精煉鋅產(chǎn)出增速，ILZSG公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1~4月全球精煉鋅供應(yīng)短缺10.2萬噸，供應(yīng)缺口不斷擴大。我國精鋅產(chǎn)量自二季度始轉(zhuǎn)為負增長。
　　兩大交易所鋅庫存今年以來快速下降，上半年共減30萬噸之余。庫存下降一方面由于供應(yīng)短缺，部分流入實體需求，另一方面則或流入隱性庫存，如囤庫及庫存轉(zhuǎn)移等動機，因LME倉庫租金遠高于非LME倉庫，此外LME鋅庫存集中度非常之高，意味著鋅與鋁類似存在著庫存操縱現(xiàn)象。
　　如果說供應(yīng)問題是推動鋅價走高的源頭，那么需求則是支撐鋅價上行的主要動力，因為筆者認為，最壞的時間已經(jīng)過去。今年上半年國內(nèi)鋅主要下游如建筑、基建、工程機械、汽車等整體疲弱，但是經(jīng)濟增長在5月出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，主要表現(xiàn)在工業(yè)增加值和基建投資增速，包括鐵路貨運量和發(fā)電量增速等皆在5月加快。除中國外，歐美需求的進一步向好較為明確，這不僅會直接拉動全球鋅需求，同時也將間接拉動中國鋅及鋅材出口并促進國內(nèi)需求增加。
　　鋅此輪上漲從時間點上看似乎歸功于銅融資事件的爆發(fā)，銅價下挫之時鋅卻出現(xiàn)大幅上漲。背后的原因主要是對沖資金在做空銅的同時對宏觀面的不確定而進行買鋅的對沖。選擇鋅作為對沖，無疑是因為在銅鋁鉛鋅四個品種中，鋅目前供應(yīng)最緊，而由于價格的走高，鋅對資金的吸引力大幅增強，上期所鋅持倉創(chuàng)兩年新高，資金推動效應(yīng)盡現(xiàn)。雖然價格走強中長期有拉動國內(nèi)鋅礦及精煉鋅產(chǎn)出復(fù)蘇的作用，但是國內(nèi)現(xiàn)貨市場卻有買漲不買跌的特征。因此，若價格繼續(xù)上行，現(xiàn)貨采購或?qū)⒃黾?。而隨著需求的好轉(zhuǎn)和供應(yīng)的放緩，庫存將得到進一步的消耗。同時，價格走強也將增強市場信心，情緒拐點和信心拐點相繼突破，進一步吸引資金的流入。
　　因此，隨著國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策的持續(xù)發(fā)酵，鋅需求將逐漸好轉(zhuǎn)，看高情緒和市場信心升溫，鋅價走強之勢難黜。（作者單位：光大期貨）