澳洲印尼是鋁土礦資源產(chǎn)量重要地區(qū)
　　據(jù)USGS統(tǒng)計(jì),全球鋁土礦儲(chǔ)量280億噸,按照2013年產(chǎn)量2.59億噸計(jì)算,資源保障年限超過100年。產(chǎn)量方面,2012年全球鋁土礦產(chǎn)量2.62億噸,澳大利亞是最大生產(chǎn)國,占比29%;印尼產(chǎn)量4201萬噸,占比16%。
　　今年中國進(jìn)口鋁土礦銳減
　　印尼是中國進(jìn)口鋁土礦主要來源,2005年時(shí)占比90%以上。但隨著近年來印尼禁止原材料出口政策提出,國內(nèi)買方尋找澳洲等其他地區(qū)的替代供應(yīng),2013年印尼進(jìn)口至中國的鋁土礦4870.3萬噸,占全部進(jìn)口的68%。
　　2014年1-5月份,中國進(jìn)口鋁土礦累計(jì)1677.5萬噸,同比下降37.6%;來自印尼的進(jìn)口量879萬噸,同比下降49.9%。從過往歷史來看,鋁土礦和氧化鋁的進(jìn)口之間的確存在一定替代關(guān)系。2014年1-5月份,國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口氧化鋁239.2萬噸,同比增長53.7%,但是折算成鋁土礦量仍不足彌補(bǔ)。
　　行業(yè)普遍虧損,國內(nèi)外庫存下降
　　目前國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格13700元/噸左右,國內(nèi)電解鋁噸虧損水平在300-400元/噸左右。LME鋁庫存過去幾年連續(xù)走高,超過540萬噸,今年以來持續(xù)下降,目前大概496萬噸,從高位下降約8%。國內(nèi)交易所庫存約38萬噸,4月份以來也處于下降趨勢,無錫、南海、杭州等地庫存合計(jì)來看,國內(nèi)電解鋁的顯性庫存大概在88萬噸左右,也處于下降趨勢之中。
　　目前價(jià)格水平下國內(nèi)復(fù)產(chǎn)存在困難
　　年初至今,國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)近200萬噸,在地方政府GDP壓力推動(dòng)下,目前計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能約1/3,貴州、甘肅、河南、廣西相繼復(fù)產(chǎn)。我們認(rèn)為目前鋁價(jià)水平下,復(fù)產(chǎn)仍有不確定性:1)復(fù)產(chǎn)需要大量重啟資金,而鋁廠資金緊張,地方政府財(cái)政同樣不太理想,重啟資金可能無法一步到位;2)地方政府答應(yīng)電價(jià)補(bǔ)貼,但補(bǔ)貼需要電網(wǎng)讓利,與電網(wǎng)的談判也存在一定困難;3)不少鋁廠補(bǔ)貼后仍然虧損,復(fù)產(chǎn)積極性不高。
　　電解鋁行業(yè)存在階段性漲價(jià)投資機(jī)會(huì)
　　短期由于原料供應(yīng)問題導(dǎo)致供應(yīng)收縮預(yù)期、國內(nèi)外庫存高位回落、價(jià)格處于行業(yè)成本線之下、中國復(fù)產(chǎn)可能慢于預(yù)期等因素影響,鋁價(jià)有階段性上漲動(dòng)力。長期來看,我們對鋁的需求保持樂觀,但鑒于供應(yīng)較易釋放,電解鋁價(jià)格難以維持在高利潤率水平,預(yù)計(jì)鋁價(jià)僅能維持在成本線的略上方,利潤集中環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)會(huì)在有壁壘的高端加工環(huán)節(jié)。建議關(guān)注:焦作萬方、云鋁股份、中國鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、南山鋁業(yè)、利源精制等。