鋁價(jià)上半場的持續(xù)性，取決于國內(nèi)電解鋁關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能投建的進(jìn)度。在7月22日發(fā)布的深度報(bào)告《鋁專題一：積極配置鋁價(jià)上半場》中，我們闡述了“本輪鋁價(jià)上漲尚在上半場”的主體邏輯，并建議積極配置業(yè)績彈性大的鋁業(yè)股。在推薦之后，國內(nèi)外鋁價(jià)以及相關(guān)鋁業(yè)標(biāo)的均有不錯(cuò)表現(xiàn)。
　　同時(shí)，我們進(jìn)一步認(rèn)為，鋁價(jià)上半場的持續(xù)性很大程度上取決于國內(nèi)電解鋁關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能的投建進(jìn)度。為此，我們特此在本篇報(bào)告中展示了我們對(duì)國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能投建進(jìn)度的一手跟蹤數(shù)據(jù)，并對(duì)國內(nèi)供需面進(jìn)行了更為細(xì)致的梳理。
　　鋁價(jià)上半場持續(xù)性較強(qiáng)，為A股鋁業(yè)板塊開啟了較好的投資窗口。
　　第一，行業(yè)出現(xiàn)較大幅度關(guān)停減產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)周期較長。第二，新疆產(chǎn)能投放進(jìn)度大幅低于預(yù)期。第三，國內(nèi)需求超預(yù)期且較為穩(wěn)定，甚至在三、四季度是偏樂觀的。
　　繼續(xù)積極配置業(yè)績彈性大的A股鋁業(yè)標(biāo)的。選股邏輯有三條標(biāo)準(zhǔn)：
　　一是自備電比例高、煤炭外購比例高的，可以充分享受煤價(jià)下跌帶來的電力成本下降；二是電解鋁每股產(chǎn)能高，可以較大程度享受鋁價(jià)上漲、成本降低的利潤空間擴(kuò)大；三是鋁土礦資源自給率高，以防范中期內(nèi)印尼禁礦帶來的成本上升。基于以上邏輯，我們的推薦排序?yàn)椋?br />　　神火股份、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)、焦作萬方、中國鋁業(yè)、新疆眾和、南山鋁業(yè)。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注神火股份。1）每股電解鋁產(chǎn)能全市場最高，而且是A股中唯一在新疆投建產(chǎn)能，且已經(jīng)有部分產(chǎn)能投產(chǎn)的上市公司，可以享受新疆的成本優(yōu)勢(shì)。2）自備電比例高，本部已有630MW自備電廠，滿負(fù)荷年發(fā)電量51億度電，滿產(chǎn)時(shí)自備電比例56%，屬于外購動(dòng)力煤，可以享受煤價(jià)下跌帶來的成本降低。3）煤炭資源豐富。
　　公司擁有本部權(quán)益儲(chǔ)量4.7億噸，年產(chǎn)商品煤近900萬噸，新疆神火權(quán)益資源量約10億噸。與市值相近的中孚實(shí)業(yè)相比，不僅電解鋁產(chǎn)能更大，且煤炭資源優(yōu)勢(shì)顯著。4）市凈率僅有1.04x，存在嚴(yán)重低估。
　　在電解鋁板塊中僅高于鋁加工業(yè)務(wù)居多的南山鋁業(yè)和新疆眾和，鑒于其每股電解鋁產(chǎn)能更高，自備電比例高，業(yè)績彈性更大，而且比其他個(gè)股多出來一塊煤炭資源優(yōu)勢(shì)，目前存在嚴(yán)重低估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)電解鋁關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)迅速，新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。2）海外需求回暖遇阻，或者加息預(yù)期提前。3）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受房地產(chǎn)拖累，快速下行，打壓鋁需求。