我們近日調(diào)研了中金嶺南,通過(guò)調(diào)研我們認(rèn)為,公司鉛鋅資源儲(chǔ)量未來(lái)有望持續(xù)增加;精礦未來(lái)三年產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)量增長(zhǎng)確定;成本控制措施卓有成效,鉛鋅精礦整體生產(chǎn)成本明顯下降;地產(chǎn)項(xiàng)目未來(lái)兩年集中結(jié)算,將貢獻(xiàn)明顯收益。我們認(rèn)為,公司未來(lái)增長(zhǎng)確定,業(yè)績(jī)將明顯上升。
　　1、資源儲(chǔ)量有望繼續(xù)增加、未來(lái)三年采選冶產(chǎn)能逐步釋放。中金嶺南是國(guó)內(nèi)最大的鉛鋅生產(chǎn)商之一,公司主要經(jīng)營(yíng)有色金屬鉛鋅的菜、選、冶、加工及電池鋅粉等儲(chǔ)能材料的生產(chǎn)、鋁型材加工、幕墻安裝工程、出租汽車營(yíng)運(yùn)以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等。
　　中金嶺南目前主要擁有三個(gè)鉛鋅礦山,合計(jì)鉛鋅資源儲(chǔ)量920萬(wàn)噸,權(quán)益儲(chǔ)量690萬(wàn)噸,公司還擁有20.3萬(wàn)噸的金屬銅、7750噸金屬鈷和2058噸金屬銀的儲(chǔ)量。
　　從目前的勘探情況來(lái)看,公司資源儲(chǔ)量有望繼續(xù)增加,BrokenHill礦山南礦地區(qū)儲(chǔ)量最新勘探結(jié)果顯示資源儲(chǔ)量較之前提升7.75%,北礦資源目前在勘探之中,預(yù)計(jì)有較樂(lè)觀的儲(chǔ)量;另外,凡口礦資源儲(chǔ)量也可能明顯增加。
　　2、近日,中金嶺南對(duì)Perilya控股比例將提高至52%,有利于增加公司的資源控制力度。Perilya將以募的5500澳元加強(qiáng)自有礦山開(kāi)發(fā)建設(shè),這有利于培育公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn),保障和提升公司的資源自給率和增強(qiáng)公司的盈利能力。Perilya目前經(jīng)營(yíng)的主要是BrokenHill南礦區(qū)以及Beltana氧化礦,其有望將募集資金投資于臨近BrokenHill礦區(qū)的伴生礦體、Flinders地區(qū)的Reliance項(xiàng)目以及MtOxide銅資源項(xiàng)目,這些資源的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)和利用將明顯提升公司的盈利能力。
　　未來(lái)三年鉛鋅精礦產(chǎn)能逐漸釋放、產(chǎn)量增長(zhǎng)確定。公司目前擁有精礦生產(chǎn)能力41萬(wàn)噸/年,其中盤(pán)龍礦18萬(wàn)噸,凡口礦3萬(wàn)噸,BrokenHill擁有20萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)凡口礦2010年產(chǎn)能完全釋放,BrokenHill2010年產(chǎn)量恢復(fù)至15萬(wàn)噸,至2011年恢復(fù)至20萬(wàn)噸。同時(shí),我們認(rèn)為,隨著公司資源儲(chǔ)量的繼續(xù)增加,精礦產(chǎn)能也不排除進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　3、公司具有良好的成本控制能力。中金嶺南收購(gòu)PEM之前,PEM鉛鋅生產(chǎn)現(xiàn)金成本為1美元/磅,至09年二季度降至0.56美元/磅,至三季度降至0.38美元/磅,成本控制效果明顯。PEM有效的成本控制措施也為公司凡口、盤(pán)龍礦提供了經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)公司未來(lái)整體鉛鋅生產(chǎn)成本能得到良好的控制。
　　4、地產(chǎn)項(xiàng)目未來(lái)兩年進(jìn)入結(jié)算高峰期。公司與天津金康公司以1:2的比例合作開(kāi)發(fā)天津敦仁里房地產(chǎn)項(xiàng)目,該項(xiàng)目建筑面積16.5萬(wàn)平方米,目前已基本建成并部分已預(yù)售,均價(jià)1.5萬(wàn)/平米左右,未來(lái)兩年為高峰結(jié)算期,預(yù)計(jì)10、11年貢獻(xiàn)EPS分別為0.20元、0.10元。