關(guān)注1:汽車業(yè)務(wù)將是未來發(fā)展重點(diǎn)。
　　公司從摩托車起家,2006開始涉足汽車,目前主要涉及汽車、摩托車、通機(jī)三大塊,汽車在收入中占比超過三分之二。摩托車和通機(jī)市場相對較小,行業(yè)增長乏力,汽車業(yè)務(wù)將是公司未來發(fā)展重點(diǎn)。
　　關(guān)注2:傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)向SUV,產(chǎn)品譜系逐漸清晰。
　　公司汽車業(yè)務(wù)目前覆蓋轎車、SUV、微客在內(nèi)的七八款車型。未來公司傳統(tǒng)乘用車的重心將向SUV傾斜,公司在售SUV僅X60一款車型,后續(xù)公司將推出X70、X80、X50、X40等多款SUV。再加上轎車820和一款MPV,公司乘用車的產(chǎn)品譜系將基本完備。
　　關(guān)注3:新能源車帶來趕超契機(jī)。
　　公司目前旗下純電動(dòng)車主要是控股的上海中科力帆。中科力帆為力帆與上海中科深江電動(dòng)車輛等的合資公司。技術(shù)來源為中國科學(xué)院電動(dòng)汽車研發(fā)中心。力帆兩款純電動(dòng)車LF7002EV和LF7002CEV已進(jìn)入上海市新能源補(bǔ)貼目錄,其續(xù)航里程分別可達(dá)170公里和150公里。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)汽油車方面,公司屬于乘用車后進(jìn)者,品牌技術(shù)積淀相對其他自主品牌有后發(fā)劣勢。而在電動(dòng)車方面,公司持續(xù)推進(jìn),與主流自主處于同一起跑線。此外,公司具有傳統(tǒng)汽油車資產(chǎn)較輕的優(yōu)勢,若純電動(dòng)市場真正大規(guī)模啟動(dòng),公司彈性很大。
　　關(guān)注4:鉛酸鋰電兩條腿走路,做低速電動(dòng)車的特斯拉。
　　公司在河南濟(jì)源投資了低速電動(dòng)車項(xiàng)目。主要針對蓬勃發(fā)展的低速電動(dòng)車市場。濟(jì)源項(xiàng)目初期將有三款車型,其中兩款為原有320和520車型油改電。另外一款車型則更為低端的新車型,售價(jià)預(yù)計(jì)僅為2萬左右。力帆是目前唯一真正涉足低速電動(dòng)車的正規(guī)乘用車企業(yè),相對目前的低速電動(dòng)車企業(yè)品質(zhì)和技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司低速電動(dòng)車產(chǎn)品除了將發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)改成電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以外,其他與傳統(tǒng)電動(dòng)車無異。濟(jì)源項(xiàng)目初期主要為鉛酸電池電動(dòng)車,價(jià)格可PK傳統(tǒng)汽油車,后續(xù)使用成本則比鋰電更低。而若低速鋰電低速電動(dòng)車在補(bǔ)貼后具備競爭力,公司也有充分鋰電低速電動(dòng)車儲(chǔ)備。國內(nèi)低速電動(dòng)車在之前沒有政府鼓勵(lì)的情況下就取得了快速發(fā)展,目前政策方面已經(jīng)逐漸對低速電動(dòng)車轉(zhuǎn)為正向態(tài)度。在高端純電動(dòng)性價(jià)比不明顯的情況下,低速電動(dòng)車市場有望率先啟動(dòng)。河南政府已承諾力帆低速電動(dòng)車在河南上牌,濟(jì)源項(xiàng)目年底即可投產(chǎn),明年將成為公司主要增長點(diǎn)。
　　結(jié)論:公司在高端鋰電和低速電動(dòng)車方面均布局較早,且公司在乘用車中相對規(guī)模較小,目前市值不足百億,若市場真正啟動(dòng),將極具彈性。我們預(yù)計(jì)2014年、2015年、2016年EPS分別為0.49元、0.63元、0.76元,對應(yīng)PE分別為18倍、14倍和12倍,給予“推薦”的投資評級。