近一年來,美國(guó)鋁業(yè)(AA.US)的股價(jià)已經(jīng)翻番。近兩個(gè)月,中國(guó)忠旺(1333.HK)股價(jià)上漲也超過50%。我們判斷,汽車輕量化趨勢(shì)加速是這兩個(gè)公司股價(jià)上漲的重要原因,投資者預(yù)期車身用鋁的爆發(fā)式增長(zhǎng)將推動(dòng)鋁材加工公司的業(yè)績(jī)?cè)谖磥肀l(fā)。A 股鋁材加工相關(guān)上市公司也將受益于這個(gè)趨勢(shì)的加速,受益于整車鋁化率的提高,從而帶來相關(guān)投資機(jī)會(huì)。
　　汽車輕量化,風(fēng)從北美來。提高鋁化率是目前汽車輕量化最現(xiàn)實(shí)的選擇,特斯拉Model S 和2015 款福特F-150 采取了全鋁車身,標(biāo)志著乘用車車身大規(guī)模使用鋁材的開始。另外鋁業(yè)龍頭諾貝麗斯(Novelis Inc.)全球大幅擴(kuò)張汽車用鋁板的產(chǎn)能,也從側(cè)面驗(yàn)證了行業(yè)的景氣度上升。
　　汽車用鋁主要分為壓鑄、擠壓和壓延三種形態(tài)。目前汽車中壓鑄件用量占比80%左右,擠壓件和壓延件各占10%左右。壓鑄件主要用于發(fā)動(dòng)機(jī)、車輪等部位,擠壓件主要用于座架、行李架、門梁等,而壓延件主要是生產(chǎn)車身用鋁板等。一般來說車身重量占到整車重量的30-40%左右,未來全鋁車身是汽車輕量化的主要方向。
　　預(yù)計(jì)到2025 年全球原鋁消費(fèi)量將達(dá)到1.2 億噸,其中汽車用鋁比例將上升至25%,達(dá)到3000 萬噸。目前全球每年的原鋁消費(fèi)量在5500 萬噸左右,其中12%-15%使用在汽車領(lǐng)域,也即660-825 萬噸。未來十年整個(gè)汽車行業(yè)的用鋁量將在目前的基礎(chǔ)上翻四倍以上。
　　汽車鋁化率提升全面鋪開,車身用鋁是重點(diǎn)。目前北美采用全鋁車身的車型占比不到1%,全球全鋁車身車型的占比只會(huì)更低。車身用鋁基本上是一塊空白領(lǐng)域,未來將迎來高速發(fā)展。同時(shí)其他各個(gè)主要部件用鋁滲透率都將明顯提高,從而拉動(dòng)整體行業(yè)用鋁需求。乘用車鋁化率提升的趨勢(shì)將至少維持十年。
　　預(yù)計(jì)到 2025 年全球乘用車全鋁車身應(yīng)用比例達(dá)到30%,將新增870萬噸車身用鋁需求。2013 年全球乘用車產(chǎn)量為8280 萬輛,預(yù)計(jì)到2025年采用全鋁車身的車型占比達(dá)到30%,按平均每輛車身用鋁350Kg 計(jì)算,車身用鋁材將新增870 萬噸需求。2013 年全球車身用鋁量10 萬噸左右,從10 萬噸到870 萬噸,年平均增速高達(dá)45%。目前正處于需求爆發(fā)的前期階段。
　　景氣源自監(jiān)管,景氣源自需求。美國(guó)的燃油經(jīng)濟(jì)性平均指標(biāo)(CAFE)是導(dǎo)致北美汽車輕量化的外在監(jiān)管要求,但更核心的影響因素是:電動(dòng)汽車出于電池重量的考慮,汽車廠商以全鋁車身替代鋼材從而降低電池成本是理性的選擇,其次傳統(tǒng)車從鋁價(jià)和汽油價(jià)格比較出發(fā),鋁替代鋼幫助消費(fèi)者節(jié)約的用車成本超過其增加的購(gòu)車成本。
　　汽車大規(guī)模鋁替代鋼已具備經(jīng)濟(jì)性。歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)(EAA)的研究表明,對(duì)于高爾夫之類大小的電動(dòng)車型,在相同續(xù)航里程下,使用全鋁車身將增加1015 歐元成本,但可以節(jié)省電池成本1650 歐元,總成本將減少635 歐元。對(duì)于傳統(tǒng)燃油車,我們也進(jìn)行了測(cè)算,按目前汽油價(jià)格計(jì)算,不到2 年即可從節(jié)省的燃油費(fèi)用里收回鋁替代鋼增加的成本。
　　拋開成見,電解鋁和鋁加工是兩回事。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能都將維持過剩格局,但這并不影響汽車鋁材行業(yè)的景氣度。“鋁價(jià)+加工費(fèi)”的模式,有效保障了加工企業(yè)的利潤(rùn)率。鋁價(jià)的漲跌并不直接影響加工企業(yè)的盈利,處于低位的鋁價(jià)反而會(huì)刺激下游對(duì)于鋁制品的需求。
　　不僅在汽車輕量化上,鋁合金還廣泛的應(yīng)用于軌道交通、航空航天、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)十二五期間,國(guó)內(nèi)客運(yùn)專線約需鋁合金高速列車7000 輛,每輛車約需鋁型材10 噸,合計(jì)需要鋁型材約7 萬噸。預(yù)計(jì)到2015年,我國(guó)城市軌道交通(地鐵和輕軌)每年需車輛約為3000-4000 輛,大致需要鋁材1.8 萬噸至2.5 萬噸。
　　行業(yè)黃金十年,投資優(yōu)勢(shì)企業(yè)。國(guó)內(nèi)鋁材加工企業(yè)數(shù)量眾多,規(guī)模偏小,并且由于過去房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展,大部分企業(yè)都和建筑鋁材相關(guān)。