企業(yè)債發(fā)行申請審核標準將越來越嚴。
　　近日，國家發(fā)展和改革委員會(下稱“國家發(fā)改委”)下發(fā)《關(guān)于全面加強企業(yè)債券風險防范的若干意見》(下簡稱《意見》)，從嚴格發(fā)債企業(yè)準入條件、規(guī)范和強化償債保障措施、進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期管理等方面，提出了相應建議與措施。需要指出的是，《意見》目前是試行，國家發(fā)改委“將根據(jù)試行情況對《意見》進行修改完善，擇機正式印發(fā)并執(zhí)行”。
　　盡管年初以來的違約風險尚未波及一向存在政府信用背書的企業(yè)債，但8月初，國家發(fā)改委召開企業(yè)債券風險座談會，邀請部分省級發(fā)改委、券商、評級機構(gòu)等機構(gòu)參與對下一步如何加強企業(yè)債審核和管理方式征求意見，并對企業(yè)債目前的潛在風險進行提示?！兑庖姟芳词窃诖舜巫剷驼髑笠庖娀A(chǔ)上成型。
　　具體而言，部分發(fā)債企業(yè)的準入條件被調(diào)高，特別是對資產(chǎn)負債率的要求提高，比如“加快審核類”的兩個資產(chǎn)負債率標準有低于30%和50%，下調(diào)至20%和30%，明顯的下降意味著準入的趨嚴。
　　某券商固定收益部主管此前告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，就企業(yè)債而言，因其承載的更多是政府宏觀調(diào)控策略與產(chǎn)業(yè)導向職能在其中，因此一旦發(fā)生違約，則可能會對政府信用產(chǎn)生不利影響，提高審核門檻將有助于降低違約風險。
　　同時，《意見》還增加了多條新的要求，特別是涉及應收賬款占比的要求。
　　不過，中金證券的研究報告亦指出，相關(guān)條款要求中，靈活把控的空間仍然比較大，實際執(zhí)行的效果和力度還有待觀察。再加上文中多次使用“原則上”、“嚴格控制”等字眼，也為實際審核過程中的靈活操作留下了空間。
　　城投債審核趨嚴
　　從各項措施來看，發(fā)改委對企業(yè)債，特別是城投債的審核方面，正在趨于嚴格。
　　2013年4月，為了進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》(發(fā)改辦財金〔2013〕957號)，對企業(yè)債券發(fā)行申請，按照“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”以及“適當控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進行分類管理。
　　與之相對應，目前的《意見》對前兩類企業(yè)債的審核標準，均有不同程度趨嚴。
　　首先，對于加快和簡化審核類，《957號文》中“資產(chǎn)負債率低于30%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+及以上的無擔保債券”、“地方政府所屬區(qū)域城投公司申請發(fā)行的首只企業(yè)債券，且發(fā)行人資產(chǎn)負債率低于50%的債券”的要求，《意見》中分別下調(diào)至20%和30%。也就是說，對發(fā)行人的資產(chǎn)負債率要求更高。
　　其次，對于從嚴審核類，《957號文》提出“資產(chǎn)負債率較高(城投類企業(yè)65%以上，一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)75%以上)且債項級別在AA+以下的債券”、“連續(xù)發(fā)債兩次以上且資產(chǎn)負債率高于65%的城投類企業(yè)”，三個比例在《意見》中下降為60%、70%和60%。
　　根據(jù)中金證券的統(tǒng)計，在979家城投發(fā)行人樣本中，有175家資產(chǎn)負債率超過60%，這些發(fā)行人發(fā)債，原則上都要追加擔保；而這其中，主體評級在AA及以下的有93家，這些企業(yè)如果不能通過擔保增信達到AA+，或連續(xù)發(fā)債兩次，就屬于“從嚴審核類”，發(fā)債難度加大。
       城投債在《意見》中可謂“備受關(guān)注”。
　　《意見》指出，城投企業(yè)申請發(fā)債，“區(qū)域全口徑債務率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有可能新增政府性債務負擔的發(fā)債申請”。
　　據(jù)券商固定收益部主管介紹，按照以往的規(guī)定，不予受理的前提是投融資平臺的經(jīng)營收入占企業(yè)收入比重超過30%，此次取消，意味著不予受理范圍進一步擴大。
　　同時，按照2013年發(fā)布的企業(yè)債券審核工作手冊，要求“發(fā)債規(guī)模盡量與地方政府財政實力和企業(yè)實力相匹配，原則上申請發(fā)債規(guī)模不能超過所在地政府一般預算收入”。
　　一般而言，企業(yè)債分為兩大類，一是城投債，二是產(chǎn)業(yè)債。城投債由地方政府投融資平臺進行發(fā)行，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的。此類公司主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項目，土地抵押出讓則成為最主要的還款方式，而其評估價值的波動可能增加償債來源的不確定性。
　　多項新要求“加碼”
　　除了抬高部分準入門檻標準，值得注意的是，《意見》增加了一條準入要求，即重點審核申請發(fā)債企業(yè)應收賬款情況。
　　《意見》要求，對政府及有關(guān)部門的應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款合計超過凈資產(chǎn)40%的企業(yè)，要重點關(guān)注；對企業(yè)應收賬款、其他應收賬款、長期應收賬款及在建工程等科目涉及金額合計超過凈資產(chǎn)60%、政府有關(guān)部門違規(guī)調(diào)用資金或未履約付款等情況嚴重的企業(yè)，不予受理發(fā)債申請。
　　這與8月初座談會紀要中，應收賬款及其他應收合計超過凈資產(chǎn)40%，原則上不予受理的相關(guān)規(guī)定，有所緩和。
　　中金公司8月份的報告指出，40%這一指標占比超限的個券難以統(tǒng)計，只能具體看年報附注披露。但考慮到很多城投企業(yè)的業(yè)務是以基建、土地開發(fā)等為政府提供的服務為主，這類企業(yè)應收賬款中來自政府的比例可能容易超標。對于此類企業(yè)，滿足要求難度較大，只能加大凈資產(chǎn)規(guī)模，或加快應收回款效率，相當于對地方政府的支持力度要求提升。
　　據(jù)上述券商固定收益部主管介紹，雖然《意見》確定了60%這一比例，但是部分企業(yè)仍然有較大壓力。
　　同時，《意見》還在存續(xù)期監(jiān)管、綜合監(jiān)管等方面，提出了新的要求。
　　《意見》提出，強化企業(yè)所在地政府性債務的綜合監(jiān)管，新增了一條要求，即“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償還的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應嚴格控制”。
　　按照中金證券的統(tǒng)計，221個市級政府樣本中，企業(yè)債券、中票余額占2013年GDP比例超過8%的有13個，一些地區(qū)所屬城投公司發(fā)債可能被“嚴格控制”。
　　《意見》還對通過集合信托計劃、“名股實債”專項基金等高成本融資行為進行了警示，首次明確提出“2013年以后仍盲目進行短期高利融資的企業(yè)，其短期高利融資綜合成本達到銀行相同期限貸款基準利率1.5倍以上，累計額度超過企業(yè)總負債規(guī)模10%，不再受理企業(yè)債券發(fā)行申請。”
　　按照目前一年期貸款基準利率6%計算，超過1.5倍就是9%以上。中金證券粗略了解，城投平臺1-2年期信托產(chǎn)品的預期收益率大約在8.5%-9.2%，加上信托報酬等其他費用，綜合成本普遍要達到10%-12%，即使是實力比較強的地級市信托融資成本也很難低于9%，這條規(guī)定會導致2013年進行過較大規(guī)模信托融資的企業(yè)很難再發(fā)行企業(yè)債。