7月鋅價(jià)大幅上行至三年新高，期鋅總持倉達(dá)57.1萬手，為上市以來持倉新高。9月初，隨著大量多頭資金迅速平倉離場，鋅價(jià)急跌，回到16000元/噸一線，同時(shí)持倉回落至30萬手，“鋅鋅”向榮轉(zhuǎn)向“鋅”灰意冷。

　　供應(yīng)趨緊，短缺預(yù)期增加
　　今年精煉鋅的產(chǎn)出較去年增速大幅下滑，1—8月，國內(nèi)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)出同比增加3.9%，去年同期增速是10.82%。由于中國供應(yīng)大幅下降，全球精煉鋅供應(yīng)呈緊平衡狀態(tài)，國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，1—7月全球精煉鋅供應(yīng)增速為4.1%，需求增速為7.7%，其中中國表觀需求增長13.8%，美國需求增長8.7%是全球精煉鋅需求的主要拉動力。中國表觀需求大幅增長，其中一個(gè)主要因素是進(jìn)口大幅增加，1—8月累計(jì)進(jìn)口精煉鋅47.98萬噸，同比增加12萬噸，增幅35.4%。但是由于內(nèi)外比價(jià)持續(xù)低位，進(jìn)口鋅錠并沒有流入國內(nèi)，而是都留在保稅庫中。因此，實(shí)際上，中國精煉鋅供應(yīng)增速處于較低水平，而實(shí)際需求增速預(yù)計(jì)在5%左右，導(dǎo)致國內(nèi)顯性和隱性鋅庫存皆出現(xiàn)下滑，加之前期貿(mào)易商的囤庫行為，目前市場上鋅錠緊張凸顯?，F(xiàn)貨升水持續(xù)增加至300元/噸上方，升水居高不下是短期支撐鋅價(jià)的重要因素。
　　需求方面，通過前期我們的調(diào)研了解到，除了房地產(chǎn)相關(guān)需求受到拖累之外，汽車、船舶、鐵塔、家電等需求并未出現(xiàn)惡化，而是依然維持穩(wěn)定增速。而在當(dāng)前地產(chǎn)政策逐漸松綁的激勵(lì)政策下，地產(chǎn)行業(yè)有望逐漸回暖。
　　前期鋅價(jià)上漲，主要是因?yàn)榛久嫦鄬^佳，礦山關(guān)閉和短缺的預(yù)期，不過，除了基本面因素外，資金推動是鋅價(jià)大幅走高的重要動力。今年，由于鋅相對于銅鋁和其他工業(yè)品而言基本面相對較佳，價(jià)格具備較強(qiáng)支撐。趨同性較強(qiáng)的有色金屬今年出現(xiàn)非常明顯的分化，這與各品種基本面的差異相關(guān)。因此，投機(jī)資金選擇做空其他工業(yè)品的同時(shí)，買入期鋅進(jìn)行對沖。
　　同時(shí)，由于基本面相對較強(qiáng)，以及礦山關(guān)閉的預(yù)期和精煉鋅供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀，多頭資金大幅流入金屬鋅期貨，推動價(jià)格走強(qiáng)。然而自7月底開始，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，避險(xiǎn)情緒增加，多頭資金逐漸平倉離場，9月鋅價(jià)再度走高未能超越前期高點(diǎn)，畏高情緒再次令多頭資金大幅撤離，鋅價(jià)大幅下挫。急漲急跌行情意味著投機(jī)資金力量在鋅市的作用。因此，我們認(rèn)為，鋅價(jià)的上漲仍需投機(jī)資金信心的重建。重建所需要的條件包括宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)以及基本面的利好重新出現(xiàn)。

　　宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又起，鋅價(jià)恐仍將承壓
　　10月，全球宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面信號凸顯，全球股市下挫，美國債收益率大幅飆升，原油價(jià)格連續(xù)下跌，全球基金空頭氛圍迭起。商品大幅走低超出市場預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)前景，尤其是歐洲和日本的通縮風(fēng)險(xiǎn)面臨的較大的不確定性仍將對大宗商品價(jià)格施壓。
　　綜上所述，我們認(rèn)為，鋅價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的拖累而導(dǎo)致資金流出，價(jià)格下跌。但是其相對較強(qiáng)的基本面仍將支持空其他工業(yè)品多鋅的策略。此外，供應(yīng)緊張支撐價(jià)格，2015年是礦山關(guān)閉高峰，精煉鋅產(chǎn)出也將繼續(xù)受到環(huán)保政策的壓制，因此，我們?nèi)跃S持鋅價(jià)短期區(qū)間振蕩，中期價(jià)格上行的判斷。