10月鋅市最顯著的特征是現(xiàn)貨升水不斷走強，近強遠弱格局明顯，供應(yīng)偏緊支撐鋅價運行至16000元/噸上方。短期鋅價表現(xiàn)仍將較為堅挺，中期鋅價受益于需求好轉(zhuǎn)，礦供應(yīng)受限，冶煉產(chǎn)能受環(huán)保政策壓制，基本面料仍將進一步好轉(zhuǎn)。

　　現(xiàn)貨升水高企 出口增速突漲
　　十月份以來滬市鋅現(xiàn)貨升水居高不下，最高達300元/噸上方，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張成為三季度末四季度初的市場特征。造成供應(yīng)趨緊的主要原因，一是，今年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出增速較去年下滑，數(shù)據(jù)顯示，1-9月國內(nèi)精煉鋅累計產(chǎn)出同比增加4.58%，去年同期為同比增加11.68%。而在二季度，鋅產(chǎn)出增速甚至出現(xiàn)負增長。其二，今年由于鋅內(nèi)外比價持續(xù)低位，使得進口虧損較大，因此大量的進口鋅并沒有流入國內(nèi)，而是都留在保稅庫中。其三，國內(nèi)鋅錠出口自六月份以來大幅增長，1-9月累計出口達6.13萬噸，其中9月出口達到2.54萬噸，而去年全年出口僅3425萬噸。六月以來出口的增長，除了市場上有做反向套利外，青島港事件后部分鋅錠庫存轉(zhuǎn)移至亞洲其他地區(qū)也是下半年鋅錠出口大幅增加的主要原因。其四，今年鋅價波動較為明顯，由于預(yù)計后市鋅供應(yīng)緊張，價格低位時貿(mào)易商成交較為活躍，存在部分的囤庫行為。
　　隨著四季度的到來，供應(yīng)緊張狀況進一步凸顯，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，并曾偶爾出現(xiàn)下游企業(yè)買不到鋅錠的情況。預(yù)計持續(xù)偏緊的供應(yīng)及高升水將對鋅價產(chǎn)生較強的支撐。前期我們調(diào)研了解到，冶煉廠基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，年末精煉鋅供應(yīng)增量預(yù)計有限。國內(nèi)供應(yīng)狀況的改變需要內(nèi)外比價的走高來促使鋅錠報關(guān)進入國內(nèi)，若比價未能有改善，預(yù)計國內(nèi)現(xiàn)貨鋅高升水仍將進一步延續(xù)。

　　需求的春天還會遠嗎
　　今年中國鍍鋅產(chǎn)出的強勁增長是拉動全球鋅消費的重要動力，下半年鍍層板產(chǎn)出增速持續(xù)在10%上方，1~9月我國鍍層板累計產(chǎn)量同比增加13.78%，高于去年11.88%的增速水平，出口增速更是達到31.8%，前9月鍍層板出口接近去年全年水平。
　　三季度調(diào)研顯示，市場需求除了房地產(chǎn)相關(guān)需求受到拖累之外，汽車、船舶、鐵塔、家電等需求并未出現(xiàn)惡化，而是依然維持穩(wěn)定增速。固定資產(chǎn)投資增速仍在走弱，但是市場結(jié)構(gòu)性寬松跡象日趨明顯，而在當(dāng)前地產(chǎn)政策逐漸松綁的激勵政策下，地產(chǎn)行業(yè)有望逐漸回暖，地產(chǎn)相關(guān)需求料趨向于好轉(zhuǎn)。

　　震蕩上行趨勢未改
　　鋅價基本面會趨于好轉(zhuǎn)，還有一個非常重要的中長期因素是2015年是全球鋅礦關(guān)閉的高峰，雖然前期市場對此有進行炒作，但今年全球鋅礦供應(yīng)皆較為寬松。不過，2015年三季度五礦資源旗下澳大利亞年產(chǎn)45萬噸的世紀鋅礦將正式關(guān)閉，此外還有印度Vedanta公司所屬愛爾蘭年產(chǎn)17.5萬噸的Lisheen鋅礦也將正式關(guān)閉，目前并沒有大型新建的高品位大型礦山的穩(wěn)定投產(chǎn)或者說產(chǎn)出可替代關(guān)閉產(chǎn)能，屆時必然會出現(xiàn)礦供應(yīng)青黃不接的狀況，這不利于國內(nèi)外鋅錠產(chǎn)出恢復(fù)。而一旦進口鋅礦供應(yīng)下降，國產(chǎn)礦加工費料將出現(xiàn)下調(diào)，拖累國內(nèi)冶煉產(chǎn)出。因此，鋅價仍將面臨著中長期的上行趨勢。（作者單位：光大期貨）