作為自然界中伴生礦存在的鉛、鋅，今年以來(lái)走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)弱分化。10月中旬之后這種強(qiáng)弱分化演變?yōu)榉值罁P(yáng)鑣。筆者認(rèn)為，這主要緣于兩品種供需基本面差異和市場(chǎng)套利行為。
　　在工業(yè)金屬旺季的最后一個(gè)月10月，基本金屬走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，即使是同源的鉛、鋅價(jià)格走勢(shì)也大相徑庭。10月中下旬，滬鋅活躍合約1412自低位反彈了超過(guò)4%，使得當(dāng)月滬鋅1412合約跌幅縮減至0.41%。
　　與此同時(shí)，滬鉛1412合約卻持續(xù)低位振蕩，并在10月31日創(chuàng)下了13205元/噸的年內(nèi)新低。當(dāng)月滬鉛1412合約跌幅達(dá)到1.1%。
　　截至11月3日收盤(pán)，今年以來(lái)文華滬鉛指數(shù)累計(jì)下跌5.96%，而文華滬鋅指數(shù)則累計(jì)上漲10.49%。
　　從比價(jià)來(lái)看，截至10月31日，滬鉛和滬鋅活躍合約收盤(pán)價(jià)比值降至0.81，為國(guó)內(nèi)鉛期貨上市以來(lái)的最低值。目前尚無(wú)法判斷這種比值下移是由基本面變化導(dǎo)致的趨勢(shì)性下移，還是中短期因素導(dǎo)致的暫時(shí)性偏離。
　　從資源屬性來(lái)看，鉛、鋅在供應(yīng)層面較為一致。在自然界里，鉛、鋅在原生礦床中共生極為密切。它們具有共同的成礦物質(zhì)來(lái)源和十分相似的地球化學(xué)行為，有類(lèi)似的外層電子結(jié)構(gòu)，都具有強(qiáng)烈的親硫性，并形成相同的易溶絡(luò)合物。一般情況下，單一鉛或單一鋅礦床很少，多數(shù)是綜合型礦床，特別是大型、超大型礦床。
　　從中國(guó)鉛鋅礦比例來(lái)看，鋅資源較鉛更豐富。在全國(guó)700多處礦產(chǎn)地中，大中型礦床的鉛、鋅儲(chǔ)量分別占81.1%和88.4%。以鋅為主的鉛鋅礦床和銅鋅礦床較多，而以鉛為主的鉛鋅礦床不多，單鉛礦床更少。目前開(kāi)采的礦床，鉛鋅平均品位3.74%，鋅高于鉛，鉛鋅比為1∶2.5，國(guó)外多為1∶1.2。
　　從供應(yīng)層面看，兩品種變動(dòng)的方向一致，但是幅度和節(jié)奏卻不一樣。從產(chǎn)出來(lái)看，今年9月國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量較去年同期大幅下降10.07%，1—9月國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)量較去年同期下降7.49%；9月鋅礦產(chǎn)量較去年同期僅下降0.67%，1—9月的降幅則為0.56%。因此，鉛礦供應(yīng)相對(duì)于鋅礦緊張，這也是鉛精礦加工費(fèi)不斷走低，而鋅精礦加工費(fèi)不斷上揚(yáng)的主因。
　　對(duì)價(jià)格影響更大的是精煉鉛和精煉鋅的供應(yīng)層面。一方面，鋅的產(chǎn)出在下半年恢復(fù)得比鉛快，1—9月，國(guó)內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量較去年同期下降5.58%，而同期國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)4.58%。
　　但另一方面，鋅出口關(guān)稅（5%）低于鉛出口關(guān)稅（10%）。因此，鋅更容易通過(guò)出口釋放國(guó)內(nèi)過(guò)剩壓力，再加上鋅的貿(mào)易融資量鎖定了大量的供應(yīng)，鋅在市場(chǎng)上的供應(yīng)反而不及鉛充裕。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國(guó)精煉鉛出口較去年同期大幅增長(zhǎng)75%，但是精煉鋅出口較去年同期增幅更大，達(dá)182%。
　　鉛、鋅在需求層面的差異更大。鋅主要用于鍍鋅，2014年中國(guó)基建投資重新成為穩(wěn)增長(zhǎng)的手段，特別是鐵路基建的大量開(kāi)工，大大拉動(dòng)了鍍鋅的需求。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—9月，鐵路投資累計(jì)增速較1—8月回升4.5個(gè)百分點(diǎn)，9月當(dāng)月同比增速高達(dá)45%，較上月大幅回升16個(gè)百分點(diǎn)。
　　相比之下，鉛的需求顯得遜色。盡管1—9月鉛蓄電池累計(jì)產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)10.9%，但是很多中小電池企業(yè)庫(kù)存高企，環(huán)保整頓也抑制了鉛蓄電池的生產(chǎn)。另外，鉛價(jià)不樂(lè)觀的一個(gè)因素在于新能源汽車(chē)扶持政策不覆蓋使用鉛酸蓄電池的車(chē)型，而是支持使用鋰離子動(dòng)力蓄電池、金屬氫化物鎳動(dòng)力蓄電池和超級(jí)電容器等的車(chē)型。
　　總之，鉛、鋅這對(duì)“親兄弟”之所以分道揚(yáng)鑣，主因是供應(yīng)收縮的幅度不同，下游需求增長(zhǎng)也存在差異，特別是在通過(guò)出口釋放過(guò)剩壓力的能力上，鋅比鉛強(qiáng)。此外，鋅的融資屬性又刺激了其投資需求，再加上“買(mǎi)鋅拋銅”的交易策略在今年比較流行，導(dǎo)致“鋅鋅向榮”遇上了“鉛景黯淡”。