許多人看好今年的錫市，但卻又沒漲起來。
　　倫敦金屬交易所(LME)錫價(jià)CMSN3上月觸及每噸19,000美元的15個(gè)月低點(diǎn)。錫價(jià)今年以來跌幅已超過10%，與銅和鉛爭(zhēng)當(dāng)2014年表現(xiàn)最差的基本金屬。
　　1月時(shí)路透訪問的分析師還認(rèn)為今年錫有可能上漲，因?yàn)樗麄儙缀跻恢抡J(rèn)為供應(yīng)將出現(xiàn)短缺。
　　錫供應(yīng)面臨的挑戰(zhàn)，即舊礦品級(jí)不斷下降且缺乏新礦，是看多錫市的核心因素。
　　全球主要錫出口國(guó)--印尼也是關(guān)鍵因素。該國(guó)加強(qiáng)了對(duì)邦加島和勿里洞島錫礦開采活動(dòng)的管制。
　　印尼政府對(duì)出口錫實(shí)行新的最低純度標(biāo)準(zhǔn)，并要求所有錫出口前都要先經(jīng)過一個(gè)本地交易平臺(tái)--印尼大宗商品和衍生品交易所(ICDX)進(jìn)行交易。
　　表面上看此舉是要提升該國(guó)礦產(chǎn)出口的價(jià)值，對(duì)生產(chǎn)商實(shí)施一些環(huán)保約束。但其隱含目的是要拿到更高的價(jià)格，從LME“投機(jī)客”手中爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，有利于在ICDX交易的企業(yè)。
　　顯然，事情沒有按印尼的計(jì)劃發(fā)展。
　　但究竟是誰破壞了今年錫市的美好前景呢？基金抑或基本面？還是二者兼而有之？

　　基金
　　LME新推出的交易商持倉報(bào)告(COTR)讓投機(jī)資金流動(dòng)有跡可循。
　　該報(bào)告就其本質(zhì)而言，只能顯示LME復(fù)雜倉位狀況的一角，但其中的“管理基金”部分相對(duì)清晰，通過它可以了解投資資金的流動(dòng)情況。
　　盡管錫偶爾出現(xiàn)的流動(dòng)不暢讓許多大型投資者望而卻步，但LME的交易商持倉報(bào)告仍顯示當(dāng)前有90多個(gè)活躍的基金經(jīng)理。
　　8月初前后開始，他們穩(wěn)步削減多倉并增加空倉。
　　實(shí)際上，截至10月末，凈多倉下降到只占未平倉合約的0.6%。該比例在11月第一周小幅回升到1.5%，但在LME主要金屬中仍是最低水平。
　　上述倉位變化恰好與錫價(jià)同期表現(xiàn)相符，8月底時(shí)錫價(jià)跌破支撐位22,000美元，直到10月中低見19,000美元。
　　印尼人、政府官員和生產(chǎn)商可能認(rèn)為，這種關(guān)連可以證明“投機(jī)客”打壓了錫價(jià)?；谶@種看法，印尼如今積極考慮限制市場(chǎng)上的供應(yīng)，以支撐錫價(jià)。
　　然而，雖然基金經(jīng)理人作空，確實(shí)看起來至少加劇了8月以來的錫價(jià)跌勢(shì)，但8月以前的情況值得深思。
　　LME在7月底時(shí)剛剛推出持倉報(bào)告，而當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理人的錫凈多倉占未平倉合約的14%以上，只有鋅的凈多倉比例比它高。
　　當(dāng)時(shí)的情形似乎是“投機(jī)客”實(shí)際上配合印尼當(dāng)局，在每噸22,000美元上方積極支撐錫價(jià)。印尼當(dāng)局使用ICDX交易平臺(tái)的“建議開盤報(bào)價(jià)”作為非官方的底價(jià)。
　　此外還應(yīng)該注意，多少基金仍堅(jiān)信LME期錫看漲前景。凈倉位變化一直主要是新空倉的建立，而不是原有多倉扎平。
　　那么問題就來了，如果倫敦基金和印尼當(dāng)局都站在同一陣線，那么錫價(jià)為什么沒有上漲呢？

　　基本面
　　簡(jiǎn)單而言，是因?yàn)榛久?。尤其是供?yīng)面，因?yàn)殄a的多頭題材并非依賴有些平淡的消費(fèi)情況，而是預(yù)期會(huì)缺乏新礦。
　　首先，盡管印尼努力限制出口，包括在9月暫停銷售，但今年迄今出口只減少了10%。
　　其實(shí)，外界強(qiáng)烈懷疑官方數(shù)據(jù)65,575噸少算了。但該官方數(shù)據(jù)是由印尼貿(mào)易部提供的，顯示的是根據(jù)該國(guó)最新出口規(guī)定進(jìn)行登記與核查的數(shù)據(jù)。
　　其他像是焊錫或合金等形式的錫，可能仍在流出印尼。
　　印尼警方在9月時(shí)查獲約2,000噸準(zhǔn)備私自出口海外的錫。印尼當(dāng)局顯然也有懷疑，因此才會(huì)在本月進(jìn)一步加強(qiáng)出口控制。
　　此外，印尼在控制本國(guó)錫產(chǎn)業(yè)方面存在困難，而對(duì)于其它國(guó)家更是無能為力。
　　中國(guó)是全球最大錫生產(chǎn)國(guó)，但也是最大錫消費(fèi)國(guó)，并且已經(jīng)成為錫凈進(jìn)口國(guó)。
　　自去年年中以來，錫進(jìn)口已經(jīng)大幅下降。海關(guān)的官方數(shù)據(jù)顯示，2014年前九個(gè)月，凈進(jìn)口驟降46%至5,740噸。
　　不過，如果中國(guó)出口錫時(shí)不納入官方出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，那么這個(gè)數(shù)據(jù)可能具有誤導(dǎo)性。國(guó)際錫研究協(xié)會(huì)(ITRI)中國(guó)區(qū)首席代表崔琳近期在蘇州舉辦的SMM錫產(chǎn)業(yè)交易大會(huì)(SMM Tin Conference)上稱，1-8月出口可能至多達(dá)8,000-9,000噸。
　　可以肯定的是，中國(guó)生產(chǎn)商已經(jīng)提高了產(chǎn)量--部分得益于緬甸新發(fā)現(xiàn)的錫礦資源，而且一直在減少庫存。
　　這種變化似乎可以追溯到2013年年中，當(dāng)時(shí)錫價(jià)開始從每噸19,000美元上漲，到了2013年10月時(shí)已漲至24,000美元高位。
　　所有跡象都表明，印尼推高錫價(jià)之舉激勵(lì)了中國(guó)提高產(chǎn)量，減少進(jìn)口并增加出口。
　　這可以解釋為何沒有明確的跡象顯示供應(yīng)短缺，無論是從倫敦金屬交易所(LME)庫存、還是整體供應(yīng)鏈來看。這還可以解釋錫價(jià)為什么會(huì)在今年年中左右上漲動(dòng)能盡失。

　　基本面從利空轉(zhuǎn)為利多？
　　那么哪個(gè)才是導(dǎo)致錫價(jià)低迷的罪魁禍?zhǔn)祝腔疬€是基本面？
　　不容忽視的是，基金經(jīng)理在LME做空，助長(zhǎng)了錫價(jià)最近暴跌。
　　不過，這種倉位變化是在錫價(jià)長(zhǎng)時(shí)間原地踏步之后出現(xiàn)的，而錫價(jià)的這種表現(xiàn)又在很大程度上取決于中國(guó)實(shí)貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。
　　換句話說，利空的基本面因素導(dǎo)致基金做出偏空操作。
　　由此導(dǎo)致的價(jià)格下跌本身也將再度促使供應(yīng)基本面發(fā)生變化。例如，崔琳就表示，在倫敦期錫價(jià)格下跌之際，8月中國(guó)“灰色”出口也停止了。
　　再加上印尼加大出口管控力度、以及很可能采取的出口配額政策，應(yīng)該都會(huì)給錫價(jià)造成利多影響。
　　如果真是這樣，基金經(jīng)理肯定會(huì)迅速加入多頭部隊(duì)。倘若錫價(jià)再度開始上漲，不要指望印尼有誰會(huì)感謝他們。