進入11月，國內(nèi)鋅價繼續(xù)維持偏緊狀態(tài)，顯性庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨升水高企，需求維持穩(wěn)定。展望后市，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)緊張仍將支撐價格，國內(nèi)鋅價繼續(xù)維持16000-17000元/噸區(qū)間震蕩是大概率事件。中期而言，2015年面臨進一步的環(huán)保壓力，預(yù)計鋅錠供應(yīng)仍將偏緊，中期鋅價趨于上行。
　　國內(nèi)供應(yīng)依然偏緊。今年國內(nèi)鋅顯性庫存持續(xù)減少，庫存由年初的24萬噸降至目前的10萬噸左右，期貨庫存僅3.4萬噸，上海庫存年初16萬噸，3月份曾經(jīng)達近20萬噸，目前僅8萬噸左右，廣東庫存年初近8萬噸，而目前僅2萬多噸。
　　庫存持續(xù)下降的背后并沒有出現(xiàn)需求的顯著增長，而是因鋅錠供應(yīng)進一步縮減。主要原因一方面是冶煉產(chǎn)出增速下降，比價較低導(dǎo)致大量庫存在保稅庫滯留，部分資金實力較為雄厚的貿(mào)易商有囤貨的可能；另一方面是出口大幅增加。
　　冶煉產(chǎn)能依然受限。今年國內(nèi)鋅錠產(chǎn)出增速較去年明顯放緩，上半年月均產(chǎn)出44.5萬噸，三季度月均產(chǎn)出為50.3萬噸，三季度價格波動劇烈，尤其是三季度初期市場情緒相對亢奮，但冶煉產(chǎn)出并未出現(xiàn)井噴，環(huán)保壓力及冶煉產(chǎn)能受限是主要因素，因此我們認為四季度產(chǎn)出料與三季度持平。同時，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出同樣未出現(xiàn)明顯的增長，據(jù)了解，由于冶煉產(chǎn)能的因素，以及環(huán)保因素，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)今年頗為寬裕，加工費較高，礦產(chǎn)商增產(chǎn)的意愿并不強。
　　保稅庫存較高。保稅庫存仍然處于較高水平，國內(nèi)保稅庫存估計約30萬噸左右。最近鋅價走勢內(nèi)強外弱，比價有所走高，部分鋅錠開始逐漸流入國內(nèi)交付，年底國內(nèi)鋅錠供應(yīng)或有所緩解，但仍需關(guān)注內(nèi)外比價的進一步變化，不排除LME市場上出現(xiàn)的打壓價格或者是控制現(xiàn)貨的兩方面的情況，這兩種情況皆會對比價產(chǎn)生影響，進而影響國內(nèi)鋅錠供應(yīng)。
　　貿(mào)易商部分囤貨。今年貿(mào)易商買貨或者說囤貨也是造成鋅供應(yīng)緊張的因素之一，這部分的隱性庫存較難以判斷，華南地區(qū)貿(mào)易商普遍庫存不高，因在資金方面并不充裕。此外，鑒于今年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的受限，以及保稅庫的大量庫存停留，我們并不認為國內(nèi)貿(mào)易商整體囤貨量會很大。
　　國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水自9月份以來大幅飆升，華東市場現(xiàn)貨升水最高曾達到450元/噸的歷史高位，目前依然維持在300元/噸上下。貿(mào)易升水方面，臨近年底，國內(nèi)外升貼水變化也將是影響市場供應(yīng)的另一重要因素。目前零單進口升水約在95-120美元/噸，而部分長單貿(mào)易升水報價有高達140-180元/噸，較去年長單升水大幅抬高，若長單升水過高或抑制國內(nèi)買盤。進口盈利的與否將直接影響國內(nèi)貿(mào)易的活躍度。
　　需求維持穩(wěn)定并有望轉(zhuǎn)暖。國內(nèi)鋅下游需求增速進一步增長，1-9月我國鍍層板累計產(chǎn)量同比增加13.78%，高于去年11.88%的增速水平，出口增速更是達到31.8%，前9月鍍層板出口接近去年全年水平。終端需求方面，今年主要的拖累因素是房地產(chǎn)方面鋅合金需求放緩，我們之所以認為需求最壞時期已過，主要是基于地產(chǎn)政策的進一步放松和擴大將帶來的地產(chǎn)銷售的逐漸回暖從而帶來鋅合金需求的好轉(zhuǎn)。