編者按：北京時(shí)間凌晨消息，大宗商品出現(xiàn)反彈行情，截至發(fā)稿，黃金上漲3.64%，報(bào)每盎司1218.50美元；紐約原油上漲3.36%，報(bào)每桶68.45美元；白銀上漲6.88%，報(bào)16.62美元。LME銅價(jià)上漲1.48%；鋁價(jià)上漲1.35%，鋅價(jià)上漲1.04%。
　　關(guān)注有色板塊中的彈性品種，特別是有供給收縮預(yù)期的鎳鋅鋁板塊。其中：鎳行業(yè)迎來第二春：一是，國內(nèi)鎳鐵庫存逐步出清，二是，菲律賓紅土鎳礦進(jìn)口遭遇雨季，進(jìn)口量有望回落。鋅行業(yè)供需緊張態(tài)勢初現(xiàn)：一是，海外大礦關(guān)停時(shí)點(diǎn)逐步臨近；二是近期國內(nèi)外鋅庫存一再走低。鋁行業(yè)供需預(yù)期改善：一是海外鋁供需緊張，國內(nèi)鋁材出口上升；二是電解鋁行業(yè)趨于集中，新增產(chǎn)能預(yù)期下降；三是鋁需求的擴(kuò)張仍勢不可擋，交通工具輕量化、包裝等需求亮點(diǎn)。銅和黃金板塊，受制于供需前景不佳預(yù)期，一直不為市場所看好，我們認(rèn)為這兩個(gè)板塊也將受益。我們建議重點(diǎn)關(guān)注的公司有：鋁、鋅、鎳板塊的中國鋁業(yè)(行情,問診)、云鋁股份(行情,問診)、馳宏鋅鍺(行情,問診)、中金嶺南(行情,問診)、吉恩鎳業(yè)(行情,問診)等，銅、黃金板塊的銅陵有色(行情,問診)、山東黃金(行情,問診)。
　　云鋁股份:直購電顯著提升企業(yè)競爭力
　　云鋁股份 000807
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券(行情,問診)分析師：劉博，鐘奇，施毅 撰寫日期：2014-10-09
　　事件:
　　公司公告，經(jīng)過與相關(guān)發(fā)電企業(yè)及電網(wǎng)公司協(xié)商，在政府確定的交易平臺下，公司用電機(jī)制由原來執(zhí)行云南省發(fā)改委核定的大工業(yè)類電價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的以直接交易為主的市場化用電機(jī)制。預(yù)計(jì)采用新機(jī)制后用電成本大約下降0.05元/千瓦時(shí)，全年準(zhǔn)確的綜合電價(jià)要等到全年電力交易結(jié)束后才能最終確定。
　　點(diǎn)評:
　　直購電大幅節(jié)約企業(yè)生產(chǎn)成本。新機(jī)制實(shí)施后，公司購電成本與執(zhí)行目錄電價(jià)相比明顯下降，預(yù)計(jì)下降幅度為0.05元/千瓦時(shí)左右，電力供應(yīng)的保障得以提高，依托云南省豐富的清潔水電發(fā)展水電鋁產(chǎn)業(yè)更具優(yōu)勢，將對公司經(jīng)營業(yè)績的改善和提高整體競爭力產(chǎn)生積極的影響。
　　云南水電棄電嚴(yán)重，存在持續(xù)擴(kuò)大直供電動力。云南是水電大省，2013年水力發(fā)電站棄電200多億度。當(dāng)?shù)卣浅Ｓ袆恿Υ龠M(jìn)富余水電消納、支持省內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)恢復(fù)和擴(kuò)大生產(chǎn)，緩解發(fā)、供、用矛盾，繼續(xù)擴(kuò)大直供電范圍和力度。
　　電力成本是電解鋁成本重要構(gòu)成，直購電顯著提升公司競爭力。根據(jù)國內(nèi)電解鋁企業(yè)網(wǎng)電與自備電占比，可以大致的匡算電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成如下:電力成本占比最大，高達(dá)37%；氧化鋁其次，為34%。新疆電力成本最低，因此其電力成本僅占總成本的23.58%，而比重最高的則是江蘇為52.22%，可以說電價(jià)的高低從根本上決定了鋁廠的成本。公司雖然是云南第一用電大戶，但是其往年平均用電成本仍高達(dá)0.512元/度，高于國內(nèi)平均水平。本次直供電方案將極大降低公司電解鋁生產(chǎn)成本，按照2013年公司用電130億度計(jì)算，每度電下調(diào)0.05元/度將節(jié)省6.5億元的成本!
　　氧化鋁價(jià)格長期看漲，公司自給率不斷提升優(yōu)勢日漸突出。根據(jù)最新中營網(wǎng)的數(shù)據(jù)，國產(chǎn)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格2800-2900元/噸，月環(huán)比上漲3.6%。從9月生產(chǎn)情況來看，由于中鋁貴州全部停產(chǎn)，中鋁河南、森澤煤鋁以及信發(fā)在晉桂兩地的頻繁改造檢修，繼續(xù)考慮氧化鋁較上月大幅增加一倍，供應(yīng)相對短缺的格局仍將持續(xù)。從長期來看，我國鋁土礦對外依存度超過60%，進(jìn)口礦中印尼占70%左右，隨著印尼禁礦和國內(nèi)庫存的消耗，從澳洲進(jìn)口的原礦成本將增加每噸20美金運(yùn)費(fèi)，所以氧化鋁價(jià)格長期看漲。
　　公司文山氧化鋁項(xiàng)目在2013年7月正式投產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)量60萬噸，預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到80萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能；文山近期新建60萬噸氧化鋁產(chǎn)能，建成投產(chǎn)后將合計(jì)擁有氧化鋁產(chǎn)能140萬噸，公司將實(shí)現(xiàn)氧化鋁100%自給，成本優(yōu)勢在原料價(jià)格逐步上升的背景下逐步突出。
　　增發(fā)提高預(yù)焙陽極炭素保障、增加鋁加工產(chǎn)品品種、降低財(cái)務(wù)成本。公司擬向包括冶金集團(tuán)在內(nèi)的不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股票募集資金，用于購買冶金投資持有的源鑫炭素100%股權(quán)，購買冶金集團(tuán)、阿魯國際持有的浩鑫鋁箔86.92%股權(quán)，投資源鑫炭素60萬噸炭素項(xiàng)目二期35萬噸工程，同時(shí)補(bǔ)充流動資金。本次非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過5.3億股，發(fā)行價(jià)格不低于4.51元/股，冶金集團(tuán)擬認(rèn)購不低于本次發(fā)行股份總數(shù)的40%（含本數(shù)）。
　　首次給予公司“買入”的投資評級。公司作為一個(gè)專門從事鋁工業(yè)產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)的大型鋁工業(yè)企業(yè)，擁有電解鋁產(chǎn)能100萬噸左右，在文山鋁業(yè)現(xiàn)有年產(chǎn)80萬噸氧化鋁產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，通過技術(shù)升級提產(chǎn)增效，新增年產(chǎn)60萬噸氧化鋁產(chǎn)能，進(jìn)一步構(gòu)建“水電-鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，有效降低云鋁股份鋁冶煉的生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)效益最大化，企業(yè)競爭力得到顯著提高。根據(jù)本次電價(jià)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.04元、0.08元和0.09元，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，在氧化鋁價(jià)格上漲背景下優(yōu)勢突出，直購電有望繼續(xù)降低用電成本，業(yè)績彈性最大，我們給予公司目標(biāo)價(jià)6.40元，對應(yīng)2015年80倍PE，首次給予“買入”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
　　中國鋁業(yè):業(yè)績低于預(yù)期 低成本新產(chǎn)能將沖擊鋁價(jià)
　　中國鋁業(yè) 601600
　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：張富盛 撰寫日期：2014-09-03
　　與預(yù)測不一致的方面
　　中鋁上半年業(yè)績低于預(yù)期，凈虧損擴(kuò)大至同比增長591%，為人民幣41.23億元，占我們之前/彭博市場2014年全年凈虧損預(yù)測的92%/89%。收入同比下降4%，原因在于鋁價(jià)下跌10%以及電解鋁產(chǎn)量下降19.7%。電解鋁/氧化鋁的生產(chǎn)成本同比下降3.5%/6.9%，但不足以抵消鋁價(jià)的疲軟，由此毛利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。剔除2013年上半年資產(chǎn)收購/處置收益后，中鋁稅前虧損擴(kuò)大至同比增長58%，為人民幣37.95億元。中鋁預(yù)計(jì)由于電解鋁市場產(chǎn)能持續(xù)過剩，因此2014年1-9月公司將陷于虧損。
　　投資影響
　　我們預(yù)計(jì)新疆和內(nèi)蒙古大量低成本的新產(chǎn)能將令下半年鋁價(jià)保持低位，并繼續(xù)落后于國際鋁價(jià)。作為一個(gè)高成本生產(chǎn)企業(yè)，我們認(rèn)為下半年更多低成本鋁產(chǎn)能投產(chǎn)后，中鋁可能將面臨更多不利因素。我們出于以下考慮將2014-16年每股盈利預(yù)測下調(diào)51-65%:1） 公司減產(chǎn)令我們下調(diào)了產(chǎn)量假設(shè)，2） 我們最新的大宗商品價(jià)格預(yù)測，以及3） 成本削減措施效果不及預(yù)期。盡管如此，我們?nèi)匀痪S持基于市凈率/凈資產(chǎn)回報(bào)率的中鋁H/A 股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為3.0港元/人民幣3.5元不變。維持該股中性評級。主要風(fēng)險(xiǎn):鋁價(jià)高于/低于預(yù)期、進(jìn)一步停產(chǎn)、成本控制好于/差于預(yù)期。
　　馳宏鋅鍺:貫徹“大東北”戰(zhàn)略
　　馳宏鋅鍺 600497
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：施毅，鐘奇，劉博 撰寫日期：2014-11-25
　　事件:公司擬向蘇庭寶先生發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購買榮達(dá)礦業(yè)49%股權(quán)，交易對價(jià)的76.5%以發(fā)行股份方式支付，其余23.5%以現(xiàn)金方式支付。收購?fù)瓿珊螅瑯s達(dá)礦業(yè)將成為馳宏鋅鍺的全資子公司。
　　點(diǎn)評:
　　1. 定增詳情，采取配套募資。發(fā)行價(jià)為9.56 元/股，交易標(biāo)的估值26.2 億元，鎖定一年。本次交易中，公司擬向不超過10 名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金，配套融資金額不超過6.7 億元（不超過交易總金額的25%），其中6.1 億元作為交易對價(jià)支付給蘇庭寶先生，剩余部分扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充榮達(dá)礦業(yè)的營運(yùn)資金。本次募集配套資金以發(fā)行股份購買資產(chǎn)為前提條件，但本次募集配套資金成功與否并不影響本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的實(shí)施。
　　2. 實(shí)際控制人不變。本次交易前，冶金集團(tuán)直接持有本公司49.74%的股份，為本公司的控股股東。本次交易完成后，冶金集團(tuán)的持股比例約42.61%（假設(shè)以底價(jià)發(fā)行股份募集配套資金）。本次交易前后，冶金集團(tuán)均為本公司控股股東，云南省國資委均為本公司實(shí)際控制人。
　　3. 榮達(dá)礦業(yè)主業(yè)分析:鉛鋅產(chǎn)品的勘探、采選和冶煉。榮達(dá)礦業(yè)目前年采選鉛鋅礦石約100 萬噸，年產(chǎn)鉛鋅精礦約5 萬噸（金屬量），是公司建設(shè)中的20萬噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目未來生產(chǎn)原料的重要保障。本次收購期剩余49%的股權(quán)至100%控股，貫徹公司在大東北地區(qū)的整體經(jīng)營戰(zhàn)略。
　　4. 榮達(dá)礦業(yè)持續(xù)盈利能力逐漸下降。2011 年、2012 年凈利潤分別為2.85 億元、3.63 億元；2013 年受礦山安全事故部分采礦系統(tǒng)停產(chǎn)的影響，凈利潤下降到1.19 億元； 2014 年前三季度的凈利潤為0.4 億元。而這也與近年來鉛鋅價(jià)格的走勢相似。
　　5. 盈利預(yù)測及評級。根據(jù)2013 年報(bào)顯示，2014 計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180 億元，其中:自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61 億元，商品貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119 億元，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)4 億利潤總額。鉛鋅價(jià)格在3 季度上漲明顯，假設(shè)穩(wěn)定擴(kuò)產(chǎn)且價(jià)格在最新價(jià)格區(qū)間水平按照年均5%上漲，2014-16 年自產(chǎn)鉛鋅礦分別為35、40 和45 萬噸，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.16、0.22和0.28 元。
　　估值方面，鑒于當(dāng)前國內(nèi)降息事件（融資成本下降將改善企業(yè)盈利及行業(yè)需求）以及滬港通（A 股鉛鋅企業(yè)市值在全球范圍內(nèi)明顯偏低）刺激，整體鉛鋅板塊將得到推動。按照行業(yè)整體45 倍估值進(jìn)行溢價(jià)（降息及滬港通帶來的投資機(jī)會），給予公司2015 年EPS60 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.2 元，維持買入。
　　6. 主要不確定性。鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格和鉛鋅精礦價(jià)格的大幅度波動將會影響公司利潤。同時(shí)，伴隨公司會澤16 萬噸冶煉項(xiàng)目和20萬噸冶煉項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司將會增加鋅原料（主要為鋅精礦、鋅焙砂）和鉛原料（主要為鉛精礦、粗鉛）的對外采購量將增大，公司利潤受鉛鋅價(jià)格影響明顯。
　　中金嶺南:鋅價(jià)走強(qiáng)引領(lǐng)業(yè)績增長 維持增持評級
　　中金嶺南 000060
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：葉培培，徐若旭 撰寫日期：2014-10-31
　　2014 年前三季度業(yè)績同比增長141.15%，符合預(yù)期。2014 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入172.47 億元，同比增長77.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.10 億元，同比增長141.15%，符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.22 億元， 同比上升33.21%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2元，同比增長150%，對應(yīng)三季度單季EPS0.12 元，環(huán)比增長405.37%。
　　三季度業(yè)績大幅增長主要來源于鋅價(jià)走強(qiáng)和土地拆遷款。報(bào)告期內(nèi)，2014 年第三季度國內(nèi)鋅均價(jià)為17102 元/噸，較去年同期上漲11.15%，相比二季度環(huán)比上漲8.92%，這帶來公司銷售收入和利潤的雙雙增長。此外，公司控股子公司深圳華加日鋁業(yè)有限公司與深圳市立潤投資有限公司合作對華加日公司位于馬家龍工業(yè)區(qū)的工業(yè)廠房及用地進(jìn)行更新改造，根據(jù)合作協(xié)議，本公司涉及取得貨幣補(bǔ)償款共計(jì)5 億元人民幣及后續(xù)回遷房產(chǎn)、停車位。 2014 年9 月23日，華加日公司收到立潤公司第二筆現(xiàn)金補(bǔ)償款人民幣3.2 億元，本次交易對2014 年歸屬母公司凈利潤增加約1.78 億元，對應(yīng)EPS0.086 元。
　　增發(fā)方案修改議案通過，仍需外部條件支持。公司在三季報(bào)中公告2014 年非公開發(fā)行股票方案調(diào)整為:本次2014 年非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.792 億股，發(fā)行價(jià)格不低于7.1 元，募集資金總額不超過12.72 億元，主要投資于凡口鉛鋅礦選礦廠技術(shù)升級改造工程項(xiàng)目（ 6.71 億元）、廣西中金嶺南礦業(yè)鉛鋅采選3，000t/d 擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目（2.19 億元）；剩余補(bǔ)充流動資金3.82 億元。
　　需要外部鋅價(jià)更多上漲的支持。
　　需求穩(wěn)定供給收縮看好鋅價(jià)上升，維持增持評級。我們認(rèn)為由于過去多年缺乏大型鋅礦山投產(chǎn)，精礦供需結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)緊平衡。我們預(yù)計(jì)LME 鋅2014-2016年均價(jià)分別為2143（10.52%）/2217（3.45%）/2260（1.94%）美元?？紤]非經(jīng)常性損益帶來的業(yè)績上升，我們上調(diào)2014-2016 年公司盈利預(yù)測至0.25/0.35/0.42 元（原先為0.2/0.33/0.4 元），對應(yīng)目前股價(jià)動態(tài)PE 分別為30.5/21.8/18.1 倍，維持增持評級。
　　目前公司股價(jià)僅為7.5 元，定增價(jià)格的安全邊際較小，若想順利完成增發(fā)，或
　　吉恩鎳業(yè):皇家礦業(yè)投產(chǎn)增厚業(yè)績
　　吉恩鎳業(yè) 600432
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：劉博，鐘奇，施毅 撰寫日期：2014-09-02
　　事件:
　　公司8月30日公布2014年半年報(bào)，1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.25億元，同比上漲90.54%；營業(yè)利潤-4400.91萬元，利潤總額-4431.23萬元，歸屬于上市公司股東凈利潤384.37萬元，基本每股收益0.005元。
　　點(diǎn)評:
　　收入增長源于皇家礦業(yè)產(chǎn)能釋放。報(bào)告期加拿大皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項(xiàng)目建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后運(yùn)行效果良好，上半年加拿大吉恩國際實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，使公司2014年上半年合并報(bào)表營業(yè)收入大幅上升90.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤384.37元。隨著加拿大皇家礦業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放，公司原料保障率和自給率將得到大幅提升和改善，以及公司非公開發(fā)行募集資金到位，財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅下降，公司盈利能力將逐步增強(qiáng)。將有利于公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)主業(yè)，提升主業(yè)競爭力和市場地位，可持續(xù)發(fā)展能力。
　　投資建設(shè)電池材料及動力電池研發(fā)生產(chǎn)基地。公司為滿足發(fā)展需要，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)能布局，延伸鎳產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，提高盈利水平，公司控股子公司吉林吉恩亞融科技有限公司擬投資約1.25億元，用于建設(shè)電池材料及動力電池研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)普通球鎳2000噸/年、包覆鈷球鎳2000噸/年、三元前驅(qū)體1000噸/年。目前，該項(xiàng)目的前期工作已基本完成。三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。報(bào)告期，公司銷售費(fèi)用同比增長275.35%，達(dá)到6141.80萬元，源于皇家礦業(yè)投產(chǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降37.43%，達(dá)到7362.32萬元，主要是募集資金到位、匯兌收益增長所致；管理費(fèi)用增長49.82%，達(dá)到1.54億元，源于皇家礦業(yè)投產(chǎn)。三費(fèi)合計(jì)2.89億元，同比增長22.06%。但是，除銷售費(fèi)用外，其他費(fèi)用收入占比均下降。首次給予公司“買入”評級。公司的發(fā)展戰(zhàn)略定位于立足鎳、銅、鈷等金屬及其鹽類深加工產(chǎn)品，做寬做精，提高技術(shù)含量和產(chǎn)品檔次，逐步探索境外投資合作開礦等新的經(jīng)營領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展。目前公司在境外擁有權(quán)益鎳金屬儲量達(dá)到60余萬噸，是公司國內(nèi)鎳金屬儲量的4倍多，在加拿大擁有面積超過3000平方公里的探礦區(qū)域。
　　我們根據(jù)產(chǎn)能釋放情況，給予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利預(yù)測，對應(yīng)2014年9月1日收盤價(jià)的動態(tài)PE分別為141.78倍和85.41倍，首次給予公司“買入”的投資評級?？紤]到公司的高成長性，并且鎳價(jià)趨勢向上，給予目標(biāo)價(jià)18.65元，對應(yīng)2015年100倍PE。（2014年P(guān)E華澤鈷鎳(行情,問診)46倍，恒順電氣(行情,問診)48倍，但是公司是國內(nèi)A股鎳龍頭企業(yè)。并且標(biāo)的具有稀缺性，受關(guān)注度高，市場情緒熱烈，理應(yīng)享有一定估值溢價(jià)）
　　主要不確定性。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
　　銅陵有色:改革帶來資產(chǎn)重估
　　銅陵有色 000630
　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券(行情,問診)分析師：葛軍 撰寫日期：2014-11-17
　　事件描述
　　公布《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告暨上市公告書》，以9.16元/股發(fā)行約4.91億股，募集資金44.93億元，募集資金凈額44.22億元。募集資金擬投資于收購廬江礦業(yè)100%股權(quán)（10億）、收購銅冠冶化經(jīng)營性資產(chǎn)（13.92億）、銅冶煉工藝技術(shù)升級改造項(xiàng)目（8億）、補(bǔ)充流動資金（13億）。
　　事件評論
　　廬江礦業(yè)旗下沙溪銅礦將新增公司權(quán)益銅儲量27.2%至226萬噸，礦產(chǎn)銅31.4%至6.57萬噸。目前公司擁有冬瓜山銅礦、安慶銅礦、鳳凰山銅礦、銅山銅礦、金口嶺銅礦、天馬山硫金礦、月山銅礦、仙人橋礦業(yè)8座礦山，合計(jì)儲量:銅180萬噸（權(quán)益178萬噸），黃金60噸（權(quán)益55噸），白銀1482噸（權(quán)益1449噸），硫1909萬噸（權(quán)益1845萬噸），鐵2447萬噸（權(quán)益2393萬噸），礦產(chǎn)銅生產(chǎn)能力5萬噸/年。公司擬定增注入集團(tuán)沙溪銅礦，銅資源量48.3萬噸（新增權(quán)益銅資源量27%至226萬噸），平均品位0.58%，伴生金金屬36.3噸，平均品位0.462×10-6，伴生銀275噸，平均品位3.503×10-6。礦山一期規(guī)劃設(shè)計(jì)日處理礦石能力為1萬噸/日，年產(chǎn)礦產(chǎn)銅1.57萬噸/年（新增礦產(chǎn)銅31.4%至6.57萬噸）。
　　“雙閃”項(xiàng)目助公司銅冶煉產(chǎn)能增至140萬噸，高居國內(nèi)首位、全球第二。在冶煉環(huán)節(jié)，目前公司擁有金隆、金昌、赤峰金劍、張家港、金冠5個(gè)冶煉廠，2013年產(chǎn)能130萬噸，2014年產(chǎn)能140萬噸，高居國內(nèi)首位、全球第二。產(chǎn)量方面，公司2012年、2013年、2014H1陰極銅產(chǎn)量分別實(shí)現(xiàn)90.5萬噸、120萬噸和62.46萬噸（同增18.36%）。隨著“雙閃”項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2014年陰極銅產(chǎn)量135萬噸，并將在未來短期內(nèi)達(dá)到140萬噸的水平。此外，“雙閃”工藝可使對應(yīng)項(xiàng)目中銅精礦至陰極銅加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%，有助提升公司競爭力。
　　銅材深加工肩負(fù)公司轉(zhuǎn)型重任。目前公司銅材深加工產(chǎn)品主要集中在銅板帶、銅箔、銅棒、電線電纜和漆包線領(lǐng)域，旗下銅陵金威銅業(yè)等5個(gè)銅材加工企業(yè)產(chǎn)能超過26.5萬噸。隨著鋰電池銅箔等精深加工生產(chǎn)線的投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)向新能源汽車、高鐵建設(shè)等領(lǐng)域延伸，以圖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型。
　　給予“推薦”評級。我們預(yù)計(jì)公司14年、15年、16年的EPS分別為0.37、0.40元、0.44元。我們認(rèn)為，公司是未來有色金屬行業(yè)為數(shù)不多在資源上具有可觀成長性的公司，且作為安徽省國資所屬的唯一有色金屬行業(yè)上市企業(yè)，國企改革將帶來公司資產(chǎn)價(jià)值的重估，給予公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致銅需求疲軟，銅價(jià)、公司產(chǎn)品價(jià)格下跌，負(fù)價(jià)差擴(kuò)大等。
　　山東黃金:員工持股計(jì)劃成亮點(diǎn) 補(bǔ)漲訴求帶來交易性買入機(jī)會
　　山東黃金 600547
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：葉培培，徐若旭 撰寫日期：2014-11-28
　　投資要點(diǎn):
　　基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2014年09月30日l 定向增發(fā)收購金礦，員工持股成為部分配套融資。山東黃金晚間發(fā)布重組預(yù)案，公司擬分別向黃金集團(tuán)、有色集團(tuán)、黃金地勘、金茂礦業(yè)及王志強(qiáng)發(fā)行股份購買上述對象持有的部分從事黃金生產(chǎn)的企業(yè)股權(quán)以及黃金礦業(yè)權(quán)等資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為50.54億元，按14.33元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量約為3.53億股（（定向黃金集團(tuán)1.51億股）。同時(shí)公司擬向山東省國投、前海開源、山金金控、金茂礦業(yè)及山東黃金第一期員工持股計(jì)劃共五名特定投資者以鎖價(jià)（14.50元/股，較現(xiàn)價(jià)折價(jià)12.4%）方式非公開發(fā)行1.16億股，募集配套資金總額16.84億元用于發(fā)展標(biāo)的資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
　　收購噸資源對價(jià) 1500萬元/噸左右，增厚儲量約330噸。我們測算此次收購中權(quán)益噸金收購價(jià)格達(dá)到1500萬元/噸左右（參考2013年收購資源對價(jià)2550萬元/噸，在剔除金價(jià)均價(jià)下跌10%的因素后，收購價(jià)格依舊較上期預(yù)案依舊折讓30%）；根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理，此次山金注入資產(chǎn)將增厚公司儲量330噸左右，注入后，上市公司黃金總儲量約750噸，考慮增發(fā)攤薄后總股本為18.92億股，上市公司每股權(quán)益黃金儲量將達(dá)到0.4克/股，在所有A 股上市公司中排名第一。
　　收購資產(chǎn)帶來礦產(chǎn)金量小幅上升，國企改革措施逐步推進(jìn)，關(guān)注后續(xù)并購動向。此次收購標(biāo)的中，東風(fēng)礦區(qū)將用3.5年改擴(kuò)建，將礦產(chǎn)金產(chǎn)量提高至2噸/年左右，合計(jì)約新增2.5噸權(quán)益礦產(chǎn)金產(chǎn)量。另一方面，公司融資配套方案中推出員工持股計(jì)劃可以被視為公司國企改革的一種嘗試，后續(xù)的國企改革或體現(xiàn)在資源的進(jìn)一步整合、生產(chǎn)效率提升等方面。此外，我們認(rèn)為持續(xù)低迷的金價(jià)為現(xiàn)金流充沛的黃金生產(chǎn)企業(yè)提供了極好的海外并購機(jī)會，相關(guān)動向值得密切留意!
　　中期金價(jià)仍疲弱，存在交易性買入機(jī)會。短期而言，盡管國際金價(jià)在公司停牌期間重挫，但同屬性的中金黃金(行情,問診)、紫金礦業(yè)(行情,問診)在山東黃金停牌期間分別錄得22%和24%的漲幅，因此我們判斷山東黃金復(fù)牌后將補(bǔ)漲，存在交易性買入的機(jī)會!長期來看，由于通脹預(yù)期減弱且美聯(lián)儲存在加息預(yù)期，金價(jià)將難以走出目前低迷的態(tài)勢，但低迷的價(jià)格可以提供公司海外并購的機(jī)遇?？紤]到公司注入礦山帶來的盈利能力小幅增加，我們上調(diào)2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元（原先為0.45/0.40/0.46元），對應(yīng)目前股價(jià)每股動態(tài)PE 分別為30.4/39.0/33.2倍!