港交所12月1日推出了首批亞洲商品期貨合約：倫敦鋁期貨小型合約、倫敦鋅期貨小型合約及倫敦銅期貨小型合約。港交所此舉的目標是與LME共同發(fā)展香港商品市場，在亞洲交易時段，為亞太板塊投資者提供鏈接LME市場的交易產(chǎn)品。同時，LME是全球有色金屬期貨交易的中心，其金屬交易經(jīng)驗、商品交易會員網(wǎng)絡(luò)以及在金屬現(xiàn)貨市場的聲譽，皆有助于港交所推出相關(guān)合約。港交所小型金屬合約推出一個多星期以來，持倉量穩(wěn)步增加，港交所和LME的會員皆積極參與。

　　小型合約容易獲得較大增長幅度
　　來自廣發(fā)期貨（香港）有限公司（下稱廣發(fā)香港）與廣發(fā)金融交易（英國）有限公司（下稱廣發(fā)英國）的客戶在小型金屬合約的首個交易日交易占比超過50%，且銅、鋁和鋅三個交易品種的首單均來自廣發(fā)香港的客戶。從交易量而言，廣發(fā)英國的客戶所占份額比較大。廣發(fā)英國作為LME圈內(nèi)第一個中資背景的會員，擁有豐富的專業(yè)交易團隊，因此對推動合約交易有較大幫助。
　　參與交易的客戶目的不一，分別有套期保值、套利和投機等。雖然小型合約在交易總數(shù)上仍未放量，但這符合一般小型合約上市的成長特征。從芝商所E-Mini指數(shù)產(chǎn)品來看，雖然其基礎(chǔ)產(chǎn)品S&P指數(shù)廣受歡迎，且E-MiniS&P期貨合約僅為S&P500期貨合約價值的1/5，并可以在Globex電子系統(tǒng)上實現(xiàn)24小時交易，有很好的流動性和靈活性，但E-miniS&P期貨合約推出的第一年成交量非常小，而到了2002年，每年的交易量就超過了1.15億手，甚至超過了S&P500期貨合約，成為該交易所很長一段時間內(nèi)最受歡迎的期貨合約。中國國內(nèi)期貨市場是商品期貨先行，再到金融期貨產(chǎn)品，因此，商品期貨市場具有更深厚的投資者基礎(chǔ)。而LME金屬合約更是為廣大中國投資者熟悉的品種之一，因此，在亞洲有著巨大剛性需求的LME金屬的小型合約交易量也定能穩(wěn)步增長。
　　隨著港交所小型金屬合約的活躍，大家都開始留意到“小型合約”這個俏麗的名字。其實，期貨市場的小型合約由來已久，小型市場最大的好處就是給予了個人投資者一個參與商品期貨交易舞臺的機會，使期貨參與的門檻降低。股票指數(shù)的小型合約應(yīng)該是最為人所熟悉的，不少交易所在原有金融期貨品種的基礎(chǔ)上開發(fā)出了小型期貨品種，成為期貨市場上異軍突起的熱門交易品種，如芝商所的E-Mini指數(shù)產(chǎn)品、香港期貨交易所的小型恒生指數(shù)期貨、CBOT的小型利率期貨等。除此之外，還有貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品(000061)小型合約，例如小型黃金、小型白銀或小型玉米等。小型合約一旦推出，由于其基礎(chǔ)合約已經(jīng)為市場所熟悉，有廣泛的接受度，因此，小型合約推出市場容易獲得較大的增長幅度。

　　港交所小型金屬合約的優(yōu)勢
　　為什么在亞洲時段推出LME金屬小型合約？我們知道，中國對鋁、鋅及銅的需求分別占世界相應(yīng)金屬總需求量的大約45%，中國是全球第九大鋁進口國、第二大鋅錠進口國以及第一大銅進口國。中國鋁、鋅及銅的進出口買賣價一般以LME的鋁、鋅及銅價格為基準。而且，隨著中國投資者專業(yè)水平不斷加強和國際視野逐漸擴展，中國客戶在LME的交易量穩(wěn)步增長。港交所小型合約與LME相關(guān)品種合約皆為強相關(guān)聯(lián)系，銅和鋅期貨合約走勢與LME對應(yīng)合約相關(guān)性高達0.99，鋁合約的相關(guān)性為0.93。加上港交所與LME今日的關(guān)系，港交所產(chǎn)品與LME合約的緊密性自然比上海期貨交易所的金屬合約更強一些。
　　港交所小型金屬合約的優(yōu)勢：
　　制定了一個亞洲時區(qū)的價格發(fā)現(xiàn)機制。從LME方面來看，相比歐美市場，由于缺乏清算資格，亞洲參與者的活躍度較低，這也導(dǎo)致亞洲的價格發(fā)現(xiàn)機制受到影響。LME是做市商開價，如果沒有市場參考價很難定價。現(xiàn)在，亞洲做市商開價主要是參考上海期貨交易所的銅價，但中國內(nèi)地市場卻相對封閉。如果亞洲時段能夠形成活躍交易，有助于形成更有價值的參考價格，對亞洲定價和參與交易的廠商都有重要的參考作用。
　　之前，LME與亞洲，尤其是中國內(nèi)地的聯(lián)系仍然有限。亞洲(特別是中國內(nèi)地)參與者如果要買賣LME現(xiàn)有產(chǎn)品，仍受到倫敦及亞洲的政策限制及其他制約，LME也未與中國商品衍生品市場的主要參與者建立起戰(zhàn)略合作關(guān)系，在基礎(chǔ)設(shè)施及產(chǎn)品發(fā)展能力方面也不足以支撐其在亞洲發(fā)展成功的、可持續(xù)的業(yè)務(wù)。港交所小型合約的出現(xiàn)無疑構(gòu)建了一個亞洲與LME市場的跨境聯(lián)通平臺。
　　合約規(guī)模小，手續(xù)費優(yōu)惠，便于更多亞洲投資者參與。三種小型金屬期貨合約于港交所買賣，并通過香港期貨結(jié)算有限公司結(jié)算，所有合約都是每月現(xiàn)金結(jié)算，皆以人民幣進行交易。合約價以倫敦定盤價為基準并通過現(xiàn)金交收，而不是與LME合約進行實物交割。
　　與LME傳統(tǒng)的25噸/份的期貨合約不同，港交所推出的是5噸的鋁、鋅和10噸的銅期貨合約。而且，港交所對小型金屬合約目前采用免傭金策略，以吸引投資者參與，所有小型金屬合約保證金均為4%，資金使用效率較高。
　　以人民幣結(jié)算，且合約設(shè)置緊貼LME行情。這樣一來，迷你合約可以為市場提供貨幣便利，擴充人民幣產(chǎn)品種類，更進一步鞏固香港作為人民幣離岸中心的領(lǐng)先地位。此次推出的小型合約最終結(jié)算價將以LME第二輪交易圈圈內(nèi)公開叫價交易結(jié)束時的價格，緊貼LME市場，方便對LME早已熟悉的投資者參與。而且，交易時間將分為北京時間09：00至16：15的白天交易，以及17：00至01：00的隔夜市場交易。這樣的亞洲交易時間同時覆蓋了美國、倫敦的活躍交易時段。這樣的設(shè)置可以善用日益增加的離岸人民幣流動資金池，也可以為使用離岸人民幣的貿(mào)易公司減輕融資需求。
　　提供新型套利機會。LME金屬合約以美元定價，港交所迷你合約以人民幣結(jié)算，而且，由于小型合約的最終結(jié)算價是以LME相關(guān)合約最后交易日公布的相關(guān)品種合約正式結(jié)算價為基準，因此，越臨近月末的最后交易日，港交所金屬小型合約的價格無疑是越向LME價格回歸。這期間即創(chuàng)造了涉及跨境品種、外匯等因素的套利機會。
　　小型合約將以財資市場公會的美元兌人民幣即期定盤價為香港的美元兌換離岸人民幣匯率基準，是從財資市場公會指定的18家銀行提供的中間報價中剔除三個最高及三個最低價，再以平均數(shù)定出。
　　港交所推出金屬小型期貨合約僅僅是個起步，是其投資于LME商品戰(zhàn)略的其中一個重要舉措。隨著衍生品市場的發(fā)展，港交所旨在為亞太區(qū)客戶搭建更完善的全球商品交易平臺。期貨產(chǎn)品有望逐步淡化時區(qū)阻礙，語言阻礙，降低交易規(guī)模門檻阻礙，使得更多成熟的亞洲客戶能夠參與進來。隨著小型期貨市場構(gòu)建，涵蓋越來越多種類的小型期貨合約，期貨市場將逐漸從一個小眾市場擴張到普遍性市場。