2008年3月必和必拓時(shí)任首席執(zhí)行官Tom Albanese在多倫多向礦業(yè)人士發(fā)表演講，稱：“今天的合并宣告新時(shí)代的到來(lái)，這一時(shí)代將是空前絕后的。”這一豪言壯語(yǔ)毫無(wú)疑問(wèn)是與當(dāng)時(shí)時(shí)代背景非常吻合的，當(dāng)時(shí)全球礦業(yè)正在經(jīng)歷一輪史上最大的合并高潮。
　　就在演講的幾個(gè)月前，力拓以大約380億美元收購(gòu)Alcan公司。2006年，加拿大國(guó)際鎳業(yè)公司(Inco)和Falconbridge分別以大約200億美元被淡水河谷收購(gòu)。此次演講的兩年后，必和必拓試圖收購(gòu)Potash Corp. of Saskatchewan但未果。
　　然而，今天礦業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨大的變化，Albanese的演講聽(tīng)起來(lái)會(huì)格外的滑稽。
　　過(guò)去10年的礦業(yè)繁榮在許多業(yè)內(nèi)專家看來(lái)將會(huì)一直持續(xù)下去，然而合并高潮已經(jīng)偃旗息鼓。上周，巴西礦業(yè)巨頭淡水河谷稱其將剝離基本金屬業(yè)務(wù)到一家新公司，并將在多倫多證券交易所上市，加拿大國(guó)際鎳業(yè)公司將起死回生。不單是淡水河谷，曾經(jīng)的獵手們——謝韋爾鋼鐵公司、巴里克黃金公司、Kinross黃金公司和Cliffs自然資源公司都在以遠(yuǎn)低于其當(dāng)時(shí)支付的價(jià)格來(lái)拋售資產(chǎn)。有傳言稱力拓也將會(huì)剝離以Alcan為代表的鋁業(yè)務(wù)。
　　大部分大型的合并交易都發(fā)生在2005-2011年，交易價(jià)值被大幅的高估，導(dǎo)致隨后的減值和高管的離職潮。其中包括Albanese在去年黯然的離開(kāi)力拓。
　　那么，過(guò)去十年那些大型的收購(gòu)錯(cuò)在了哪里，以至于現(xiàn)在要推倒重來(lái)？
　　對(duì)于大部分人來(lái)說(shuō)，這些收購(gòu)之所以發(fā)生是因?yàn)槭召?gòu)者相信中國(guó)引發(fā)的“超級(jí)周期”，認(rèn)為金屬價(jià)格還將維持多年的高位運(yùn)行。事實(shí)上，大部分交易的價(jià)格在今天的低價(jià)環(huán)境下是毫無(wú)意義的。力拓380億美元收購(gòu)的Alcan因?yàn)殇X價(jià)低于預(yù)期，已經(jīng)減值了300美元。
　　并不僅僅是“超級(jí)周期”買進(jìn)。為了證實(shí)這些大型的收購(gòu)是合理的，礦企都會(huì)舉出“規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益”的論點(diǎn)：收購(gòu)將使其獲得更大的財(cái)務(wù)和技術(shù)能力，能夠在世界各地運(yùn)營(yíng)，還能降低管理成本。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，顯然這些都是富有吸引力的理由。然而這種策略是有缺陷的：管理層筋疲力盡，一旦出現(xiàn)問(wèn)題行動(dòng)緩慢。例如，巴里克黃金公司在2012年初面臨迫在眉睫的災(zāi)難——位于南美的Pascua-Lama項(xiàng)目成本和環(huán)境問(wèn)題失控。然而管理層采取措施時(shí)已經(jīng)為時(shí)已晚，導(dǎo)致數(shù)十億美元的損失。
　　Wolfden資源公司現(xiàn)任首席執(zhí)行官George Topping表示，巴里克在全球范圍內(nèi)有28處礦山，管理如此大的實(shí)體非常困難。
　　這些礦企迅速膨脹還有一個(gè)原因，那就是管理激勵(lì)。高級(jí)管理人員努力證實(shí)其豐厚的薪資是合理的，希望短期內(nèi)刺激股價(jià)，從而從股票期權(quán)中獲得收益。而冒險(xiǎn)的收購(gòu)能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)。一些高管甚至陷入“擴(kuò)張疆域”的思想怪圈而不可自拔。
　　同時(shí)，礦業(yè)公司也擔(dān)心若不隨波逐流參與并購(gòu)高潮就會(huì)被落下。這種思想導(dǎo)致做出很多糟糕的決定。
　　今天，“越大越好”的怪論已經(jīng)不存在了。礦業(yè)正在竭盡全力應(yīng)對(duì)商品價(jià)格的下跌，高管們有很多更重要的事情要處理——降低成本、削減資本支出、提高流動(dòng)資金和現(xiàn)金流增長(zhǎng)能力等。為此，高管們要去思考那些曾經(jīng)是不可想像的事情——分解他們前任創(chuàng)建的“帝國(guó)大廈”。
　　高管們深入的審查其資產(chǎn)組合，那些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在龐大的資產(chǎn)組合里如同隱性，市場(chǎng)對(duì)其視而不見(jiàn)，他們也就不能從中獲得多少收益。如淡水河谷的基本金屬業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是非?？捎^的，但相比鐵礦石業(yè)務(wù)就顯得微不足道，市場(chǎng)也不關(guān)心這一業(yè)務(wù)。
　　解決的辦法就是剝離這部分業(yè)務(wù)，但持有一部分股權(quán)，或者以合理的價(jià)格完全出售。
　　企業(yè)做出這樣的決策有些是因?yàn)樾扪a(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，另外一些則僅是因?yàn)檫@些資產(chǎn)是毫無(wú)意義的。企業(yè)“瘦身”能夠更加精簡(jiǎn)，有助于提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境。事實(shí)上不僅礦業(yè)，任何行業(yè)莫不如此。
　　就像淡水河谷在談到剝離加拿大國(guó)際鎳業(yè)公司時(shí)所說(shuō)，“更加強(qiáng)壯和精簡(jiǎn)的公司能夠更容易的在馬拉松之賽中勝出。”
　　不過(guò)，具有諷刺意味是，現(xiàn)在是收購(gòu)礦業(yè)資產(chǎn)的好時(shí)候，而不是出售。礦業(yè)資產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于平常，尤其是黃金接近歷史最低水平。若淡水河谷今天收購(gòu)加拿大國(guó)際鎳業(yè)公司，那么這將是非常明智的交易。
　　不幸的是，很多時(shí)候大型礦業(yè)傾向于在金屬價(jià)格上漲的時(shí)候買入，在價(jià)格下滑的時(shí)候賣出。讓人頗感奇怪的是為何不能從錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)。
　　雖然Albanese在多年前表示大型合并可能不會(huì)再發(fā)生了，但誰(shuí)能肯定他們不是在等待下一個(gè)牛市呢。歷史似乎總是在周而復(fù)始，下一次管理層變了，重復(fù)并購(gòu)潮也是合乎邏輯的。